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食品饮料股:优良的投资港湾

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年10月25日 10:51

    规模+速度甄选投资良品    规模+速度甄选投资良品

    统计数据显示，06年整个食品工业的实现销售收入2.1万亿元，我们统计了其中12个主要子行业的06年的销售收入情况。它们06年的总销售收入为1.65万亿元，占整个食品工业78.9%的比重，可以认为它们能够较好地反映整个食品工业的发展水平。

    按规模来看，有8个子行业的收入都超过1千亿，当从投资角度来看，利润指标更有价值。居前三位酒制造业、屠宰及肉类加工、软饮料制造业等行业的利润都超过百亿，而恰好，这几个子行业当中集中了很多知名的消费品牌。因此，这三个行业无疑是需要重点关注的领域。

    按行业成长特点，我们将几个主要子行业的归纳为稳健性、优化型、爆发优化型三种类型。毫无疑问，从行业角度来筛选，肉制品加工和果菜汁行业由于成长性和结构优化两方面兼优而成为首选；而白酒、啤酒由于产品结构升级的成效显著，使利润的获得快速增长，也使它成为良好的投资选择标的；其他的稳健型行业，我们认为需要更多的从企业的竞争力角度来考察投资机会。

    我们认为在当前，泸州老窖、五粮液、双汇发展、青岛啤酒等四家公司已经面临相当不错的投资机会。而随着四季度消费旺季来临，经营数据和企业的市场行为都会提高资本市场对食品饮料板块的关注程度，并非常可能成为上述四家优质公司股价上涨的催化剂。

    泸州老窖

    新特曲推广启动

    公司是优势资源、资产、机制的有机结合体：百年窖池群和储酒山洞群资源，使老窖拥有出众的高档白酒生产能力；窖池、存酒，商标、商誉等所有权的掌握使资产更具含金量；此外，产权清晰、改制完成、激励到位等使其机制优势明显。给予“增持”评级。

    国窖1573开始步入收获期使公司未来几年业绩具有较为明朗的快速增长预期。预计07、08年每年销量增长在700～800吨之间，每年新增毛利约3亿元，而同期费用率明显下降，使利润增幅明显高于收入增幅。近期开始实施的品牌接力战略将使公司的长期增长能有更为坚实的基础。

    根据终端市场了解，新包装老窖特曲产品已经开始陆续出现在各个商场和其他零售渠道的货架上，而同时，特曲广告的新面孔已经在各种媒体上闪亮登场。为此次新老窖全面上市，公司早已做好充分的准备，因此运作较为顺利，9月底新特曲能够在终端完成全面铺货与旧的产品相比，新特曲有了比较大的改变，包装方面更加庄重、时尚；而价格则有了较大幅度的提升，零售价格由原来的不到100元/瓶上涨到135元/瓶；出厂价则大约提升20元/瓶。加上新宣传攻势的帮助，预计今年老窖特曲的销量可能非但没有受到负面影响，反而有可能有较大幅度增长，明年提价效应将能够突出显现出来。

    五粮液

    等待新的飞跃

    除了产销规模、品质、文化积淀等方面领先之外，五粮液的营销模式创新、提价等行为对推动白酒行业所作的贡献更值得肯定。我们认为五粮液拥有很好的领袖气质和文化积淀，再度实现跨越发展基础雄厚。给予“增持”评级。

    目前公司的产能瓶颈已经取得突破，2000—2004年期间，公司累计投资56.6亿元固定资产投入，将产能从20万吨扩张到45万吨。新的窖池经过约5年时间熟化开始产出“五粮液酒”一级基础酒，未来3—5年将是产能的集中释放期，产能方面将不存在障碍。

    品牌方面的调整也基本到位。2003年末提出了“1+9+8”的名牌工程，2005年成立了五粮液品牌、开发品牌和自销系列品牌三个事业部，使公司的渠道得到有效的梳理，并且形成较为合理的产品结构格局，在高、中、低产品方面都有突出的强势品牌。

    双汇发展

    内外增长皆优

    肉制品行业规模快速增长以及产品结构升级为公司的发展提供了良好的环境。而公司经过多年的发展已经奠定了稳固的行业龙头地位，高温肉制品的市场占有率高达50%，为公司树立了强大的品牌壁垒。给予“增持”评级。

    在低温肉制品和冷鲜肉领域，公司已经奠定了行业第一品牌的地位，随着低温肉业务和冷鲜肉业务的不断扩大，它们已经逐渐代替高温肉业务成为未来主要增长点，而其这两项业务在未来存在更大的增长空间。

    生猪价格持续居高使公司面临较大的成本压力，但是强势的品牌使公司具有很强的转嫁成本能力，下半年产品的提价将使公司的业绩有望超越市场预期。而近期生猪价格已经开始企稳，明年一季度有望回调，因此，屠宰量上升以及猪价下降使公司08年拥有非常乐观的业绩预期。

    2006年，高盛和鼎晖Shine成立的合资公司罗特克斯全面收购双汇集团，绝对控股双汇，一方面是看好中国肉制品行业的巨大市场空间和双汇的管理能力及品牌；而另一方面，我们也因此对双汇治理结构改善可以寄以较高的预期。如新的股东能够对高管实施到位的激励，集团规模庞大的资产使公司也面临资产注入的可能。单独的业绩增长已经使股价具有吸引力，而可能的外延式增长预期为公司打开更为开阔的想象空间。

    青岛啤酒

    厚积薄发迈步超越

    青岛啤酒的5年整合取得了良好的效果：通过收缩品牌，向中高档产品集中，中高端品牌占比持续提高，由此在没有进行任何扩张和资本投入的情况下保持着业绩的稳定增长。青岛啤酒的品牌价值持续提升，已达224亿元，居国内食品饮料行业继五粮液后的第二位。给予“增持”评级。

    整合5年后的首次新建生产线，给了我们一个非常乐观的信号并验证了我们对行业的整体判断。我们预计啤酒行业龙头公司的市场份额将会进一步扩大，而青岛啤酒将会稳居国内啤酒业龙头的地位。新建生产线不仅可以提高公司产能，解决现在产能不足的问题，可以更优化产品结构和提高利润水平。

    公司继续在全国推行地方“1＋1”、全国“1＋3”的品牌战略。青岛品牌保持高端的定位获取利润，二线品牌占领市场，三线品牌在未来二年内将会逐步淘汰。通过品牌结构的优化，公司的利润率水平将上一个台阶。

来源：中国证券报

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