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海通证券:金岭矿业储量少产量低采期短中性

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月29日 10:02

刘彦奇

    铁矿石开采是公司的绝对主业。公司2006年7月31日进行了资产置换，原有资产和负债全部置出，公司变身为国内唯一一家以铁矿开采为主业的上市公司。公司业务几乎全部铁矿开采业，开采出的原矿经选矿后成为铁精粉，90%售给当地的济钢或莱钢，由于山东省铁矿自给率较低，因此业务关系比较稳定。2007年上半年铁精粉占主营业务利润的比例为89%，铜精粉为11%(图1)。

    矿石一年来价格不断上涨，近期在国际铁矿石长期协议谈判预期涨价的情况下明显上涨。公司所在地区山东省铁精粉价格过去一年来不断上涨(图2)，由于国际矿石长期协议价格谈判将在10月份开始，国际大投行预期涨幅为15%-20%(据传三大巨头要求涨价50%)，因此国内现货矿石价格也提前明显上涨，从而对公司业绩有较强刺激。目前全球经济增长高位平稳，国内经济继续快速发展，对钢材和铁矿石的需求迅速增加。根据我们对铁矿石产能和钢材需求量的预期，我们认为未来两年铁矿石价格将会保持坚挺，估计年均涨幅为15%左右。

    公司盈利预测。公司目前年产67万吨铁精粉，不考虑注入矿山的情况下，预期2007-2008每股收益为0.68元和0.84元。

    2007年9月11日公司发布公告，将分两次定向增发5000万股收购召口分矿全部股权，我们通过电话调研得知，收购后铁精粉年产量估计在110万吨左右，假如公司2007年完成对召口分矿的收购，预计2008年每股收益(按增发5000万股后的总股本计算)约为1.12元，2009年产量增长不明显。2007年9月27日公司股票收盘价为39.02元，2008年动态市盈率为35倍。

    储量少，产量低，采期短，长期看股价已经体现业绩预期。世界和中国经济持续保持景气，导致全球钢材消费增长较快，进而使得铁矿石产业受益，这是公司业绩攀升的背景。在召口分矿注入后，公司2008年动态市盈率已经高达35倍，对于处于行业景气周期的上市公司来说，我们认为这个估值水平已经体现业绩增长预期。其次，公司铁矿可采储量小，只有2600万吨，产量小，年产110万吨铁精粉(收购召口分矿以后)，平均开采时间只有16年(按年产110万吨铁精粉计)(表1)。

    电话调研得知公司有意向注入金鼎矿业，但时间不确定。金鼎矿业可采储量约为4000万吨，接近目前公司储量(铁山分矿，侯庄分矿，召口分矿)的两倍，但大股东只有其40%的股权。如果装入这40%的股权，则铁精粉年产量可达132万吨左右，平均开采时间可延长至21年(按132万吨铁精粉计算)。此外大股东主要资产还有淄博铁鹰钢铁有限公司，生产并销售生铁，目前有两座高炉(2004年7月8日1#高炉投产，2005年1月20日2#高炉投产)，年产65万吨生铁。但据了解，该公司环保不达标，设备规格属淘汰级别，我们认为不会注入。

    国内矿业公司与国际矿业巨头估值差别很大。国际三大矿石巨头控制了国际海运铁矿石贸易的70%多，从这三家进口的铁矿石占我国外购铁矿石的85%，每年这三大铁矿石巨头同盟就会对第二年的铁矿石长期协议价格与中日韩等国进行谈判。从表2可以看出，国内矿业公司的股值已经远远高于国际三大铁矿石巨头。

    投资评级为“中性”。公司作为国内唯一的铁矿石上市公司，属于稀缺资源，在资源成为炒作题材的情况下，公司市盈率相对其它三家矿业上市公司并不高，因此股价可能会随资产注入的题材进一步抬高。但从中长期看，我们认为公司股价已经体现了铁矿石涨价以及明年的业绩预期，给予“中性”评级。

来源：海通证券

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