前言：
2015年3季度的股灾行情，其来势之迅猛为史上罕见。2季度末的股灾第一阶段下跌是由高位回调引发，进而市场恐慌情绪发酵并蔓延，终致股灾。估值太高以及经济周期下行，是市场深幅探底的主要动力，但杠杆是形成本轮股灾的关键因素。
目前为止，本轮股灾与08年股灾后相比，有很多相似之处，市场已经历了相当幅度的回调，场内杠杆资金基本出清，货币政策面临进一步宽松的预期，资本市场外围流动性充足。深幅下跌后，产业资本开始逐步多渠道积极入市。类比08年股灾后的市场，当前市场开始灾后重建的条件已开始具备，我们看到了曙光；虽然秩序的整饬非一日之功，信心的恢复仍需时日。
目录：
一、上篇：回顾本轮股灾破坏性的几个方面
回顾和聚三季度对市场的预测，以及本轮股灾之“最”
和聚2015年三季度业绩情况，及分析
二、下篇：新一轮股灾之后，重建在路上
本轮股灾与08年股灾对比
四季度展望及中长期重点关注
一、上篇：回顾本轮股灾破坏性的几个方面
1. 回顾和聚三季度对市场的预测，以及本轮股灾之“最”
3季度初，市场在政府高调维稳的帮助下，政策底的出现使市场经历过第一轮股灾之后得到短暂的横盘震荡，8月中旬，随着经济基本面的加速筑底，人民币超预期地台阶式贬值，市场估值中枢回调，第二阶段的深度下挫开启。市场的再次下挫轻松击破“政策底”，进入寻找市场自身供求关系的底部阶段。
回顾本轮股灾行情，其幅度、速度、杀伤力都可谓之“最”。截止9月末，上证综指市场自6月中旬创下5178的高点以来，短短三个月时间，跌幅超过40%，超过1400支股票被腰斩。据证监会公布的约5000亿场外配资资金，其中大部分资金的9月30日清理大限已至，“杠杆牛”一去不返。市场流动性多次陷入困境，约20%的交易日两市千股跌停。在此背景下， A股频现国家队直接入市干预，证监会从严修改期指交易规则市场几近瘫痪，人民币大幅贬值迫使央行授意各大行参与外汇市场稳定汇率，政策的手对市场直接干预的力度前所未有。
究其原因，除了引发6月末股灾第一轮下跌的杠杆破灭因素之外，三季度经济数据不及预期，基本面疲弱，市场估值中枢回调，进而导致的市场继续大幅下挫也就在情理之中。最新公布的9月官方制造业PMI指数为49.8，经济继续回落。财新9月制造业PMI终值47.2，新增投资需求继续疲弱，产成品库存压力依然高企。结合此前公布的各项经济数据，三驾马车动力不足，CPI、PPI继续背离，通缩压力仍存，经济还在继续筑底。
从7月1日，至9月30日，全市场指数下跌32.9%。其中自8月18日开启的市场第二轮大跌，仅之后的7个连续交易日，上证综指下挫26.8%，中小板下跌26.8%，创业板下跌29.3%。
2. 和聚2015年三季度业绩情况，及分析
理性的投资人应该对上半年的泡沫都有不同程度的判断。5-6月，我们也对A股快速形成的泡沫产生警惕，并陆续对各期产品加强风控，完善各种保护净值的措施，通过陆续减仓、调仓以及多种对冲策略加强风险管理。同时在第一轮股灾下跌之后的震荡行情中，进一步减持前期看好的低估值、有业绩支撑的蓝筹股，以应对市场剧烈的波动以及政策的剧烈调整。
截止2015年9月30日，和聚1期（特别说明：和聚1期等部分历史较老的信托产品因投资范围受限，未能跟其他产品同步实施期货市场的套期保值策略，本轮调整幅度比其他各期相对较大；和聚系列其他实施了套期保值策略的产品，在本轮市场震荡中，回撤幅度在1期的一半以内。）产品净值为334.92，较年初上涨37.8%，超越沪深300指数47.5%。
三季度，和聚系列产品对产品仓位进行了适时调整，在市场大幅下挫期间及时下调仓位，在市场企稳后又适当调高仓位赚取反弹收益。配置上加强了周期性较弱的农用化工、节能环保以及受政策支持的交运设备、互联网+领域的优质个股。
本轮股灾中，和聚投资各期表现突出的是和聚的鼎宝系列。截止2015年9月25日，鼎宝1期净值为289.23，较年初上涨了124.3%，超越沪深300指数132.8%。三季度，鼎宝系列产品整体大幅下调了仓位，在市场大跌之前及时锁定收益，鼎宝产品保持低仓位运行，基本上规避了本轮市场风险。在市场出现超跌、热点明确出现时，搏取波段收益，三季度出现的国企改革、新能源汽车等热点也阶段性局部参与。
二、下篇：新一轮股灾之后，重建在路上
1. 本轮股灾与08年股灾对比（我们认为，目前行情的背景与2008年底有几方面的类似）
1）同样经历了显著的跌幅
2008年，上证综指自6124的历史高点，最低下跌至1664点，跌幅达73%。2015年，上证综指自5178的阶段性高点，最低下跌至2850点，跌幅达45%，其中三季度最大跌幅达到33.4%，下跌更加迅猛。本轮股灾到目前为止，已经经历了相当的跌幅，虽然短期内仍有继续回调的空间，但目前几方面的因素决定了不太可能形成2008年下半年的全面危机状态，A股已大概率处在接近底部的区域。
2）杠杆工具出清
08年的股市，是少有杠杆资金介入的。而本轮股灾从开始至此，据证监会公布的数据显示，约4500-5000亿的场外配资规模，已于9月23日清理69%，而配资规模在100-150亿的券商配资清理也已于9月末迎来大限。除两融外，目前股票市场基本已处于杠杆出清的状态，与08年股灾后期的状况相似，杠杆出清有助于市场风格将回归基本面估值为主导，缺乏杠杆暴力推动的市场也是符合政府对“慢牛”的期望。
3）潜在大规模的流动性充裕
2008年下半年，中央政府推出4万亿规模的投资，货币政策从“从紧”到“适度宽松”，4次下调存准率，累计降低2个百分点。 2015年，财政政策持续加码，8月财政支出同比大幅增25.9%，货币政策也在9月超预期“双降”，年内共已降准、降息各4次，累计降准2个百分点，且年内仍存继续下调的可能。7、8月M2同比增速均为13.3%，已超过全年12%的目标，货币政策明稳健，实宽松。股市外围潜在大规模流动性的存在，为股市后续启动打下了基础。
4）产业资本开始逐步主动介入资本市场
三季度期间，在政府的促进下，全部A股上市公司中，共计1360家实现了重要股东增持，增持总规模合计约1330亿元。首次公告重大重组预案的案例共计103起，涉及交易金额近3000亿元。在后续击破证金公司的政策底之后，产业资本更是积极入市，市场中已经出现大量的直投增持，随着短期内市场的进一步调整，将吸引更多中长期资本介入。资本市场筹码与资金的供求关系，已逐步开始出现逆转。新的均衡点将成就本轮调整的大底。
2. 四季度展望及中长期重点关注
短期内，预计四季度的宏观经济状况难言改善，全年大概率经济以L型收尾，9月26日国家统计局曾公开表示，经济不低于6.5%的增速，被视作约7%。官方发言中保7%目标的松动，预示政府对经济减速增长的容忍度进一步提高，经济筑底转型将加速完成。市场在四季度仍可能出现进一步的探底回调的风险。
我们拟继续坚持稳中求进的风格，“严控风险+精选个股”是短期投资的主旋律，市场估值继续下调为四季度乃至明年的投资提供了充足的空间和时间。短期中精选超跌的优质个股，辅以灵活加减仓位来赚取短期波段收益，在当前又回到以存量博弈为主局面的震荡市场中，我们预计精选个股的策略将更加有效。
中长期看，市场已处在底部或底部略左侧，当下我们的核心工作是围绕2016年的市场做好布局。目前和聚投资的已有了一定的管理规模，并在组合中保持了相当比例的现金，下阶段，我们将进一步强化过去几年在精选个股、深挖主题等方面的优势，力争在布局2016年的过程中捕获更好的投资机会。另外，我们在下阶段构建强势组合需要更加强调，其一是业绩增长确定性强，基本面独立于宏观周期的标的；其二是重视细分行业龙头，估值上具备历史安全边际的优势企业；其三，在板块方面，我们将投入更多研究资源在节能环保、信息技术、交运设备、医药、化工新材料、大健康、现代服务业等领域。
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