中短期困难犹存 三大因素蓄积动力

　　从6月中旬开始，A股在资金面快速去杠杆压力下开启了本轮中级调整。在危难之时，证金公司7月初携巨额资金果断入市，为市场提供了大量流动性，有效地稳定了短期市场，保障了市场的平稳运行。

　　然而，尽管近两月国企改革、军工等局部板块表现活跃，却并未能有效点燃市场重现四、五月时的激情，A股始终在3500-4000点为核心区间的箱体震荡运行。尤其是近期大盘在试图上攻4000点关口未果后转而掉头向下，并再现连续大跌态势。市场中期趋势正在逐渐走弱。展望后市，多重不利因素压制，A股市场中短期弱势恐难明显改观。

　　场内资金持续流出，基金资金也在流出，国内宏观经济更趋复杂。7月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.3%，高于预期。与此同时，7月PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%，降幅分别比上月扩大0.3和0.6个百分点，低于预期。物价面临上涨压力，而工业品领域的通缩已持续41个月，宏观经济存在“滞涨”担忧。

　　8月财新制造业PMI初值47.1，不仅远低于50.0的荣枯临界值，也大幅低于预期的48.2，并创出2009年3月以来最低值记录。其中分项指标的新订单指数和新出口订单指数继续明显下滑。制造业出现加速下滑迹象。

　　数据显示，上游内生需求不容乐观，7月汽车产销量显著走弱，同时8月高频数据显示房地产市场量、价均出现走弱迹象。中游方面，钢铁限产带来的供给收缩依然在推高现货价格，但涨幅显著收窄，企业盈利边际改善；而水泥价格依然弱势，个别区域的回暖仍在持续，但力度仍弱。

　　宏观政策上，根据7月30日中央政治局会议精神，下半年稳经济将主要依托于财政政策的扩张，货币政策放松力度将弱于上半年。下半年通胀面临猪肉价格大幅上涨和非食品价格低基数的双重影响，CPI上升预期增加，也将压缩货币政策的放松空间。

　　此外，下半年美元加息预期引发海外市场动荡加剧或成为压制市场走势的又一重要因素，而美元加息预期和人民币贬值的蝴蝶效应共同引发新兴市场货币、海外股票及商品市场的大幅动荡。上周三土耳其里拉创出历史新低至2.92，越南央行年内第三次打压越南盾贬值，哈萨克斯坦坚戈汇率一度大跌23%。受货币贬值影响，热钱大幅流出新兴市场，并导致新兴市场大幅调整。据统计，过去13个月里国际热钱流出新兴市场的资金规模接近万亿美元，几乎是上次金融危机期间的两倍。MSCI新兴市场指数上周技术上已进入熊市，和去年9月相比，指数回落幅度已经达到23%。

　　场内资金不断流出、国内宏观经济下行压力不减、海外市场动荡加大等因素将对市场产生持续性影响，持续时间应以月度计算，或将影响整个下半年。特别是美国股市出现向下破位迹象。综合而言，大环境决定了A股中短期内难言乐观，或再次考验3373点的支撑。

　　长期而言，全力推进的深化改革、国内宏观经济的转型升级和居民财富的配置转移构成了A股长期持续走牛的三大动力源，而管理层鼓励社保、养老金等长期资金的入市、A股加入MSCI指数等将为市场带来源源不断的增量资金。尽管当前面临着中短期困难，但三大因素正不断蓄积着向上动力，笔者对A股的长期未来充满信心。只不过，A股市场中短期趋势更主要地受制于国内外中短期因素。民族证券财富中心总经理 徐一钉