风险偏好降低 资金推动债市反弹

　　近期避险情绪引发理财、基金等机构资金回流债市，增量需求推动一级市场回暖，进而带动二级市场下行。从近期债市反弹的顺序来看，首先是高收益的信用债，其次是金融债，再次是利率债，受市场追捧的是短久期的债券，国债期货对应的中长期利率债吸引力相对较低。

　　当前一级市场的配置热情已经持续近1个月。近期金融债中标倍数都在4倍以上，而且利率低于二级市场。本周二国开债一级市场招标情况继续延续暖意，1、3、5、7、10年期较前日二级市场利率分别回落7-13bp，其中短端品种回落幅度较大，中标倍数方面，1、3年期品种中标倍数在5倍以上，其余品种倍数在3-4倍。而近期财政部招标续发行的3年期国债一、二级利差约为7bp，也显示出机构对于政策性金融债的相对偏好。

　　相较于一级市场的火爆，二级市场相对谨慎，中长端国债尤其明显。近日长端利率债已经呈现窄幅波动，下行动力不足。这主要是受到基本面制约，经济弱势已经被充分预期，经济U型虽然被证伪，但未来企稳预期仍在，猪肉价格上涨引发通胀预期的担忧、地方债及金融债供给压力依然是市场当前最大的不利因素。

　　总之，由于打新和配资资金持续回流，叠加经济U型反转被证伪，资金回流信用债等固定收益领域，进一步带动利率债下行，在当前A股二次探底预期加大的情况下，风险偏好降低或进一步推升债市反弹，但当前利率债整体配置吸引力仍低，当前信用利差已到低位，债市也积累了较多的涨幅，债市短期有获利回吐压力。未来一段时间财政政策发力，货币政策整体空间不大，定向宽松为主，中期地方债供给压力仍大，基本面并不支持利率债走出大级别行情，债市格局仍为震荡。国泰君安期货金融衍生品研究所 谢碧琼