市场踩踏风险正在逐步释放

　　随着政策组合拳的连续出击，股票市场的踩踏风险开始逐步释放。7月9日，沪深两市大幅反弹。当日，沪指报收3709.39点，涨203.08点，涨幅5.79%；创业板指报收2435.75点，涨71.70点，涨幅3.03%。两市的反弹不仅活跃了交投、改善了投资者预期、恢复了市场信心，而且激发了市场内在的流动性。

　　9日早间，银监会出台了四项举措稳定市场，包括允许股票质押贷款展期、调整质押率，合理调整理财产品的预警线和平仓线，鼓励银行机构与证金公司开展同业业务，以质押融资方式支持上市公司回购股票等。央行9日亦表示，已向证金公司提供了充足的流动性。同时，证金公司已向21家证券公司提供2600亿元信用额度。此前，财政部、国资委、证监会和保监会等部门也已纷纷表态。

　　这一系列政策措施不仅改善了投资者预期、稳定了市场信心，更切实地为市场提供了充足的流动性，有效地减缓了市场的踩踏风险，防止风险由股市向债市、汇市、货币市场乃至境外市场等金融市场传导，更有效地守住了不发生系统性、区域性金融风险的监管底线。这些措施大幅缓解涉及近万亿市值的平仓压力，很大程度上释放了市场不断下跌的做空动能，促进市场走向平稳。

　　正如许多机构所判断，此次股市大跌既是前期暴涨引发的估值调整，也是短期恐慌导致的流动性压力。但是，这种流动性压力能够初步得到控制，是因为背后有银行体系稳固的资金支持。

　　许多证券公司也表示，经过前期抛售压力，证券公司流动性压力已经大幅减少。同样，在经历了3周30%的下跌后，融资盘抛售压力也已经逐步化解。相对而言，封闭期的新基金仍面临赎回压力，但在大盘已企稳反弹情况下，基金的挤兑风险也已初步解除。金融市场连锁反应压力已经明显降低。

　　虽然风险正在逐步释放，但是紧张时刻并未过去，上市公司大面积停牌导致的流动性压力仍在。对于公募基金而言，如果投资组合中很多股票被停牌，为了应对日常赎回压力，也需要将可交易股票抛售变现，以应付不时之需。因此，大面积停牌人为地把大量多头变成了空头。有专家建议，在指数开始企稳的时候，应引导上市公司有序复牌，以减缓大面积复牌可能引发的补跌和挤兑。

　　目前看来，维稳市场的关键，一方面是稳定大盘，释放空头压力，以坚决扭转市场预期，这方面已初见成效；更为重要的是切实有效地改善流动性。无疑，银监会的四项措施将给市场流动性打一剂强心针。监管允许股票质押贷款展期、调整质押率和平仓线的措施将有效地盘活存量流动性，而支持与证金公司开展同业业务，以及支持上市公司回购股票的措施也将给市场引进活水。另一方面，央行后期的介入将对市场起决定性的作用。此次股市危机虽然将平稳过渡，但未来的社会信用收缩将是大概率事件，还需要央行大胆降准、购债或者使用各种创新工具为市场提供流动性，增强投资者对于国内经济和金融市场的信心。

　　初步判断，引发金融市场整体动荡的风险已经可控。不过，在政策托底之后，行情的修复还要更多依赖市场自发性的向上动力。调整后，前期亢奋的市场情绪将更为理性，市场估值也将回归理性。