暴跌过后分级基金如何投资

　　部分分级B风险未完全释放，分级A短期或遭降息冲击

　　分级基金B份额以其杠杆性和便利性在前期单边上涨行情中受到投资者追捧。但近两周以来，随着股市的大幅下跌，分级基金B份额净值和价格双双暴跌，双刃剑的作用开始显现，特别是上周五，由于板块和个股普遍暴跌，分级基金B份额净值在杠杆作用下加速下跌，但受到涨跌停限制，多数分级基金B份额交易价格跌幅远小于净值跌幅，B份额溢价率上升。

　　与此同时，股市暴跌吸引资金涌向具有稳定收益和下折预期的分级基金A份额，多只A份额交易价格大涨，折价率大为收窄。在A份额折价率收窄和B份额溢价率上升两相作用下，分级基金整体溢价率在上周五大幅走高，表面上出现了可观的溢价套利机会，但这种溢价其实是由于市场交易机制被动产生的，投资者据此实施套利很难达成所愿。

　　未来，由于分级B份额本身过高的溢价，短期内将出现补跌行情，造成其溢价率回落。而在降息降准推动下，股市短期反弹以及央行降息可能会打压分级基金A份额，其折价率可能呈现扩大趋势。

　　分级基金

　　整体溢价虚高

　　在上周五股市暴跌中，分级基金整体溢价率却大幅走高。根据集思录网站提供的数据显示，截至6月26日，106只股票型分级基金溢价率平均达到3.32％，其中有23只基金整体溢价率超过5％，出现显著的溢价套利机会，其中易方达国企改革整体溢价最高，达到13.56％，上周五系该基金上市首日，其B份额一度涨停，最终上涨9.61％，其A份额则以跌停报收。不过该基金的基础份额上周五单位净值暴跌7.72％，最终使得该分级基金大幅溢价。其B份额在其净值暴跌15.98％的情况下依然接近涨停报收，是导致其出现整体溢价的主因。

　　除了易方达国企改革分级，工银瑞信传媒分级和富国移动互联网分级上周整体溢价也分别达到10.68％和10.52％，此外，高铁分级、华安证券分级、富国证券分级等基金整体溢价率超过8％。记者发现，造成这些基金溢价率意外走高的主要原因有两个，一是分级基金B份额交易价格当日跌幅远小于净值，B份额自身溢价率大幅走高，以工银传媒分级为例，其B份额上周五价格跌停，而其净值暴跌21.26％，价格跌幅不足净值跌幅的一半。其溢价率由上周四的27.17％大幅跃升至上周五的45.38％，短短一天上升逾18个百分点。其他整体溢价大幅走高的基金B份额跌幅多小于净值。

　　而另一大原因则是A份额受到避险资金热炒，交易价格大幅上涨，折价率随之大幅走低，以富国移动互联网分级为例，其A份额上周五暴涨4.23％，折价率由上周四的19.92％下降到上周五的16.62％，A份额折价下降和B份额溢价上升，双重叠加之下，推动分级基金整体溢价率大幅走高。

　　B份额短期存在

　　补跌风险

　　上周五分级基金溢价率大幅走高带有被动性质，最根本原因是由于涨跌停限制导致分级B份额交易价格不能充分反映其净值跌幅。这就造成处于高溢价状态的分级基金B份额短期存在补跌风险，随着分级B交易价格走低，其整体溢价率将会逐步回落，而股市短期反弹会加快其整体溢价率回落步伐。

　　因此，对于处于高溢价状态的分级基金B份额，投资者应该保持慎重，待其整体溢价恢复到正常水平时再做介入打算。

　　分级B份额的另一大风险是当前净值杠杆较高，风险承受能力较低的投资者应注意回避杠杆过高品种，根据集思录网站数据，在100余只分级B份额中，净值杠杆超过两倍的品种多达62只，占比接近六成，意味着这些基金单位净值均跌破1元，净值杠杆超过初始杠杆水平。其中，有22只分级B份额净值杠杆超过2.5倍，杠杆率最高的当属鹏华高铁B，上周五净值杠杆高达3.9倍，这意味着该基金基础份额跌1％，将会带来其B份额3.9％的跌幅。信诚TMT中证B净值杠杆也高达3.1倍。因股市暴跌带来净值杠杆大幅升高，分级基金B份额的波动幅度势必会加大，投资者应该注意把握好操作节奏。

　　当前，受到央行定向降准和降息刺激，短期股市或将企稳反弹，激进的投资者可以介入整体溢价较低而净值杠杆较高的品种博反弹。整体溢价过高的品种还是要尽量回避。

　　分级A不宜追涨

　　分级基金A份额在近期暴跌中表现风光，不过，短期而言其面临较大的下跌压力，其中一大利空是央行降息将使得分级基金A份额约定收益率遭到下调，直接拉低其隐含收益率，如果这些分级A要回到截至上周五的隐含收益率，其交易价格必须下跌，而且约定收益越低的品种跌幅越大。降息对分级A的冲击在上次降息中已经得到体现。

　　除了降息利空，央行降息和定向降准在短期内能稳定市场信心，股市有望企稳，多数分级A原本存在的下折预期将大大弱化，而当前不少分级A品种因上周大涨已经出现高估，短期有获利回吐压力，因此，分级A虽然近期涨得好，但投资者不宜再追涨，当然，作为长线配置工具，在其价格调整到位后仍可以逐步介入，但投资者需要把握好入场时机。