谁在刀刃上舔血？分级基金三大风险解析

　　（来源：博时基金)

　　近期市场暴跌，很多原本连续上涨上折的分级基金B也一字排开连续跌停，“对金融市场要有敬畏之心”。股市暴跌，分级基金的投资风险何在呢？尤其作为普通投资者如果想借助 分级基金来做投资，又该提早做好哪些功课呢？今天，笔者和大家来聊一下，分级基金投资的三大风险！

　　一、杠杆交易风险

　　为什么很多分级基金B上涨得很快呢，其原因就是在于杠杆。我们来看看如下的案例：

　　原来市场上交易量最大的分级基金银华锐进(150019)在从2014年11月至2015年6月份期间，从0.5元一路狂飙到2元左右，累计上涨了近300%。而在此期间内上证指数大概从2400点上涨到近5000点，涨幅仅有100%而已。为什么银华锐进会大幅超越市场呢？其原因就是在其拥有杠杆，杠杆是一把双刃剑，当市场上涨的时候，杠杆自然会带来超额的收益，而反之亦然，当市场下跌的时候，杠杆也会放大风险。

　　而且，分级基金的杠杆是随时在发生变化的，并不是很多投资者理解的2倍杠杆，分级基金在最初成立之时是2倍杠杆，而后随着B类净值的波动，杠杆会随时发生变化，杠杆计算公式如下：

　　分级基金B的杠杆=(分级基金A场外净值+分级基金B场外净值)/分级基金B场外净值

　　从如上公式我们可以看出，当B端净值上涨的时候，杠杆就变小了，而当B端净值下跌的时候，杠杆就变大了，其杠杆区间一般介于[1.5，5]之间。

　　所以，投资者投资分级基金时，最需要先关注的就是其杠杆交易风险，在市场上涨的时候，会有惊人的超额收益，然而，当市场下跌的时候，其杠杆也会放大风险！

分级基金牛市中涨幅远超大盘（点击查看大图)

　　二、溢价套利风险

　　于普通投资者而言，分级基金投资主要的风险是溢价交易风险，当很多投资者不了解分级基金的计价规则时，可能会大幅抬高分级基金B端的场内价格，从而导致了套利机会的出现，一般而言，套利需要T+3个工作日才能实现，而现在一些券商有提供“盲拆”的功能，T+2个工作日即可实现从场外申购母基金转移到场内拆分卖出套利。

　　所以，当分级基金连续涨停而其所在行业并没有大幅上涨的情况下，投资者需要非常注意分级基金是否出现了无风险套利机会了，这个时候再跟进投资往往很容易被套利！

　　那么如何来计算所投资分级基金B的溢价率，目前市场上包括wind都有计算分级基金B的溢价率，然而他们的计算基本都不具备参考价值，因为这些溢价率没有考虑到分级基金A的折价情况。要计算分级基金B的有效溢价率(即有套利空间的溢价率)，需要参考4个价格即分级基金A和B场内场外的价格，计算公式如下：

　　B的有效溢价率=[B的场内价格–B的场外净值–(A的场外净值–A的场内价格)]/B的场内价格

　　当B的有效溢价率低于20%的时候，从理论上，投资风险相对比较低，如果超过20%，那么短期内就不要介入，B的套利的风险非常高，比如恒生B(150170)前期就被大妈们的热情过分推高超过了20%，从而被无情地套利。(详见下图)

（恒生B基金套利空间示意图 点击查看大图)

　　笔者再多举个案例，这是分级基金中最经典的案例之一，深成指B(150023，原申万进取)的套利，这只分级基金在去年11月底成功突破其杠杆阀门(即净值突破0.1元即拥有10倍杠杆而成为有史以来中国证券市场上杠杆倍数最高的分级基金)而后连续涨停，在其最高点其套利空间高达50%，从而被无情套利，后来即使深圳指数再涨，它却掉头向下了！

（深成指B套利空间 点击查看大图)

　　所以，某只分级基金连续上涨而其基金净值并没有大幅上涨的情况之下，投资者就需要非常谨慎了，如果出现了比较的套利空间，这个时候如果再介入分级基金，就存在着被套利的风险。

　　三、基金下折风险

　　这个时候提到基金下折似乎有点大煞风景，股市上涨，分级基金排队上折，离下折线似乎有十万八千里远呢？其实不然，风险是随时存在的，即使在牛市中，也可能会有基金触发了下折线。那么，基金下折会有什么风险呢？我们先来了解一下什么是基金下折？

　　基金下折也是不定期折算的一种形式，与上折正好相反，下折是当B份额的净值下跌到某个价格时(比如0.25元)，为了保护A份额持有人利益，基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算，折算完成后，A份额和B份额的净值重新回归初始净值1，A份额持有人将获得母基份额，B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。

　　基金下折会存在什么风险呢？

　　我们都知道场内分级基金B往往是有溢价的，其中主要溢价就是来分级基金A的折价，而当分级基金B临近下折线，资金的避险情绪会不断增加，这个时候，分级基金A往往更受青睐，从而会导致分级基金B的溢价率大幅下降，很多投资者如果不明白其中道理，觉得分级基金B便宜了就大举建仓，下折之后往往亏损更多。

　　我们还是再来看看银华锐进(150019)在2014年3月份临近下折线时，当时银华锐进及银华稳进的表现情况吧：

（银华深证100溢价变化 点击查看大图)

　　从上图可以看出，在2014年3月20日时候，当银华锐进非常接近下折线(3月20日，银华锐进场外净值为0.259元)，可以看得出来，在当时银华稳进的折价率就在不断下降，如果在3月21日触发下折线，那么银华锐进场内高达30%的溢价率就会消失被打回原形，我们来模拟计算一下如果银华锐进下折，投资者会损失多少？

　　如果投资者在3月21日买入银华锐进10000份(当时的开盘价格为0.32元，溢价率接近30%左右)，累计成本为3200元，假如当日银华锐进下折，每4份老银华锐进合并成1份新银华锐进，这个时候投资者银华锐进的份额就会从10000份减少至2500份，而净值归一，折算后，投资者银华锐进净值就会变为2500元，假设上市首日会涨停来弥补银华稳进的折价，那么投资者的账面价值为2500*1.1=2750元，我们可以看得出来，折算后，投资者的直接损失接近15%，即原来在场内高达30%的溢价率几乎消失了一半。

　　真实情况是不是如此呢？

　　我们来看另外一个血淋淋的案例，这是自从分级基金面世以来，第一只触发下折条款的分级基金，银华中证90B(简称为：银华鑫利；代码：150031)的运气就没有像同门兄弟银华锐进那么好了，在2012年8月31日，触发了下折线，从而导致了下折净值归一，我们来看看银华鑫利下折后的表现情况吧：

（银华中证90折 点击查看大图)

　　在上图标注红色虚线圈的位置，银华鑫利在临近下折线前一周(2012年8月23日)其净值还有0.421元，溢价率高达35%，而后连续几天跌停，到8月31日跌破下折线时，其收盘价为0.28元，这个时候起场外净值为0.243元，场内价格和场外净值已经非常接近了，溢价率仅为15%，溢价率几乎损失了20%左右！

　　所以，我们前面的模拟计算银华锐进的下折风险并不是危言耸听，当分级基金B端临近下折线时，资金避险情绪会不断增加，分级基金A端反而更受青睐，这个时候，分级基金B端的溢价率就会不断下降，如果发生了下折，投资者就会直接损失将近20%！

　　那么，为什么还会有很多投资者在分级基金B端临近下折线的时候进行投资呢？主要原因是因为这个时候分级基金B的杠杆是最高的，接近5倍左右，而且如果没有下折，那么未来的反弹幅度会很大，所以自然还会有投资者愿意冒险赌一把，刀刃上舔血！

　　总而言之，分级基金是一种新的投资工具，在利用分级基金进行投资之前，我们尤其要了解分级基金的投资风险何在？只有了解了分级基金的投资风险后，我们才能更好的利用分级基金进行投资，而不能盲目的追涨杀跌！