估值高过“神创板” 部分新三板公司“坐地起价”

　　创业板已经变成“神创板”，新三板的风潮同样炙热。

　　就是在热得发烫的背后，新三板中很多你没有注意的问题，或许已悄然到来——部分公司估值高过“神创板”；有的企业家甚至想快速套现；由于没有锁定期，一些投机客低价参与定增后即转手卖掉……《每日经济新闻》理财部（微信公众号：火山财富huoshan5188）记者在经过深入调查后，为你一一揭开这些现象背后的真相。

　　“我们直接参与的做市项目几乎没有，都太高了，怎么敢呢？”一位参与新三板的机构人士这样跟《每日经济新闻》记者表示。自从新三板做市制度推出以来，短时间内被推高的估值有目共睹，在这样一个大浪淘沙的市场，未来能真正成为金子的个股少之又少，那么，这种高估值的存在是否真的合理呢？

　　在高估值让专业投资者都望而却步的同时，记者了解到，新三板企业家的心态已有微妙变化：不仅在定价上商量余地更少，有的甚至希望凭借这股东风尽早套现。

　　好企业才有高估值

　　今年以来，新三板挂牌企业数量猛增，仅2015年1月~4月的挂牌量便已超过了2012年和2013年之和，甚至出现买壳的现象。截至今年4月底，新三板总挂牌数已达到2343家，总市值达到1.12万亿元。倘若按照今年以来每个月近200家的挂牌速度，新三板的数量到年底可能会攀升至4000家。

　　值得关注的是，持续涌入的资金，在短时间内把估值推得很高，现在很多新三板挂牌公司的估值已超过了创业板、中小板估值。即使在经过了4月份的一轮调整后，截至4月末，新三板企业的平均市盈率仍然为60.90倍。

　　东安新三板1号投资经理林祯景认为；“新三板的高估值可以归结为以下两个原因：一方面，一些概念题材的挂牌企业估值居高不下；另一方面，因为新三板市场流动性仍有待提高，存在供求失衡的问题，一些企业估值在大量资金涌入的情况下被迅速拉高。部分企业的高估值确实存在泡沫，但对于新三板市场来讲仍处于理性发展阶段。”

　　呈瑞投资新三板投资经理杨类禹则表示，“高估值其实某种程度上体现的是新三板流动性改善，接下来就算再有波调整，但你会发现好东西还是贵的，且会持续贵下去。现在确实有些个股估值偏高，我们也觉得没法投，所以我们尽量把投资往前移，去投一些拟挂牌的、商业模式很清晰的企业。”

　　事实上，在持续火热的背后，还有很多新三板公司没有盈利。由于新三板门槛较低，企业也鱼龙混杂。业内人士表示，新三板公司最后倒下的可能会有80%甚至90%，能走出来的估计就5%~10%，真正的成长股也就5%。

　　不管是不是耸人听闻，新三板的高估值风险确是投资者必须警惕的。某股权投资业内人士更坦言，之所以大家愿意高价参与这些项目，其实也有风险投资的思路，比如投10家或更多，能抓到一个或两个腾讯、阿里巴巴这类企业，其他就算不成功，也是值得的。“所以新三板真的是沙子里面淘金子，我也一直觉得新三板不适合个人投资者。”杨类禹说道。“今年扩充会很厉害，所以不用担心找不到机会，要担心的是成本会不会较高。”呈瑞投资董事长王欣艺补充道。

　　那么，在好企业必然是高估值的市场预期下，是否也会倒逼券商及投资机构重建新的估值体系呢？

　　林祯景认为，“对于这些处于发展初期的企业，我们也应适度转变对企业估值的方法。首先，应着眼于企业的未来发展方向与空间，进行长期的战略投资，而不仅仅依据财务数据来判断。其次，对于新三板的企业，有时对‘人’的投资比对‘规模’的投资更重要。第三，对于这些处于发展初期的企业，估值时还应考虑该企业后期是否有并购的预期。”“说到如何估值，PEG是一个很好的方式，当然这是建立在盈利的基础上。如果是互联网，则必须按创投的方式估值，一般按流量、日活跃数或是新增流量来衡量。我们现在的估值方式也跟国外非常接近，只不过要更贵一些。”王欣艺说道。

　　企业家心态改变

　　除了估值被推高，新三板挂牌及拟挂牌的企业又有哪些变化呢？

　　某参与新三板机构人士表示，“值得一提的是，企业家的心态变了。去年我们调研时，他们都会很惊奇地说，终于有人上门来调研了，还是机构投资者。那时我们去谈价格，还有讨价还价的过程，而现在他会觉得就是值这个价。”

　　“另外，去年很多定增都以产业资本的想法去定价，现在都是资本市场定价。”该机构人士补充道。

　　一轮轮持续不断的融资下，企业是不是真的需要这么多钱呢？老板们又都打着怎样的算盘？

　　一位新三板业内人士表示，“现在想圈钱的比较多，有的甚至想尽快套现。当然，也有企业家目的明确。当问他募这么多钱的用途时，这个企业家如果能很好地规划每一笔钱的用处，那么只要其所在行业够好，商业模式清晰，这种企业是容易长大的。”

　　“如果拿了一笔钱又不知道要做什么的，我们通常扭头就走。现在基本是以每天看3~5家的速度，所以有时聊5到10分钟，心里就有数了。”上述业内人士进一步说道。

　　因此，找到好的公司、靠谱的企业家是关键。“我们会跟企业去聊，而且很有意思的是，很多时候在聊完以后，他们会主动把股份给你。企业一般看中双方价值观是否一致、经营理念是否认同、后续会不会对他有帮助。”该业内人士指出。

　　当然，新三板公司规模普遍小于创业板公司，多数公司处于生命周期较早阶段，不确定性很高。在一定程度上，新三板投资是介于股权投资和权益投资之间，跟二级市场传统的盈利模式和投资理念会有较大差异。机构要投资一家新三板公司前又会做哪些功课呢？

　　“如果准备投一家拟挂牌企业，我们不仅会跟企业家去聊公司的基本面、公司设想、募集资金的用途；还会找行业专家访谈，从其他方面了解这家企业，然后再和企业去谈。拟挂牌的，我们会做得很细，要确保能挂牌。”上述参与新三板机构人士称。