融资融券搅动市场 专家点评“速度与激情”之后

　　近期，沪指连续三天断崖式下跌，其跌幅已超8%，而两融市场却异常活跃，两融余额再创新高，截至周三两融余额已达1.9万亿元。一方面投资者猜测融资融券搅动对市场形成了震荡，另一方面在“速度与激情”之后，如何切实增强融资融券风险意识和防范能力成为当下热议的话题。

（数据来源:Wind资讯）

　　值得注意的是，随着两融余额快速攀升，杠杆资金对市场的影响力日益加大，由此引发的波动风险随之上升。作为情绪和资金的放大器，融资融券是把“双刃剑”，融资杠杆既能够撬动市场加速上行，也会变身成为调整阶段的助跌利器。而两融操作活跃的主力资金多以短线交易为主，风险承受能力较强，操作风格激进，在当前的敏感期，此类资金的异动也将加剧市场波动。

　　英大证券研究所所长李大霄曾说“A股的大幅震荡与券商融资融券推波助澜作用关系密切。”那么，按照近一周的走势来看，如果融资标的发生暴跌，例如跌10%，按照1∶3的杠杆比例，那么融资炒股票的人就相应亏损30%，强制平仓甚至爆仓现象均有可能出现。

　　中国经济网记者注意到，自2014年下半年以来，沪深股市在沉寂了7年之后，突然开始狂飙，成交屡创天量。这一切的背后，都离不开融资融券的杠杆作用。

　　市场活跃度大增的同时，风险也在持续累积。在这种情况下，证监会着手启动融资融券监管规则的修订，也对部分证券公司的融资类业务进行了现场检查。

　　通知下发后，证券公司纷纷提升两融保证金比例，还调高了两融的业务费和总额度。但总体来看，监管部门的检查也是为了促使融资融券业务向着更健康的方向发展。

　　实际上，此前诸多券商曾经对融资融券市场的容量做出过测算，大多预计市场容量上限为一万亿元，不过随着券商拓宽融资渠道、资金利率整体下行，两融市场呈超预期发展态势，当时相对激进的测算结果而今来看依然甚为保守。

　　在两融业务余额快速增长时，让业界担忧的是，资本市场在杠杆发展上遭遇显著的“跷跷板”效应。由于融资融券业务面临高强度监管，一些资金不再符合券商两融业务要求，在对杠杆需求高度渴求下，这些资金四处寻找出口。

　　中国经济网记者了解到，在我国股市运行多年来，牛市行情都伴随着活跃的场外股票融资活动，甚至出现过券商违规透资、股票账户三方监管透资、民间金融机构配资、委托理财和国债回购融资等违规融资炒股的情况，由于缺乏公开透明的监管，给证券行业和客户带来较大风险。

　　借用英大证券研究所李大霄所长的话“从长远来看，较低的杠杆率更有利于客户。基于此项考虑券商并不会继续维持较高的杠杆率来赚快钱，而是试图保证客户数提高用户黏性。同时，监管层关于降低杠杆的要求也是为了客户能更好的适应市场变化。”

　　可见，如果监管制度设计合理、杠杆比例适度、风险控制有效，就能够充分发挥完善交易机制、活跃证券交易、平滑市场波动、促进价格发现，为市场注入流动性等积极作用。但如果肆意放大杠杆，只考虑发展规模，失去对融资融券业务的风险控制，就可能给资本市场的发展带来危害，破坏证券行业的发展秩序，同时损害投资者利益。

　　这时就需要证券公司根据自身资本实力和风险管理水平，适当控制经营杠杆，审慎扩大业务规模，确保与公司资本实力和风险管理能力相适应。同时，要定期、不定期地对客户资产结构、负债结构、交易习惯、行为特征、信用状况等方面情况进行分析，对集中度较高、担保品风险较大、风险承受能力较低的客户，要审慎控制其融资融券业务规模，与其风险承受能力相匹配。

　　同时，要进一步加强投资者适当性管理与风险教育，严格执行投资者适当性管理规定，大力宣传融资融券合同契约性和“买者自负”原则，提高投资者风险防控意识，引导投资者理性审慎参与融资融券交易。要特别建议广大投资者认真掌握融资融券知识，了解融资融券风险特性，切实增强融资融券风险意识和防范能力。

　　这样，“速度与激情”过后，改革牛才能与实体经济形成良性互动。（中国经济网记者 刘佳）