牛市催热分级基金

　　5月4日，国内基金市场首只煤炭分级基金招商中证煤炭指数分级基金发行，同日发行的还有工银瑞信传媒指数分级基金、招商中证银行指数分级基金。

　　中国证监会最新公布的基金申请审批进度表显示，2015年以来受理普通程序申报发行的基金数量达136只，其中分级基金达118只，占比86.76%。截至目前，已获批的分级基金达22只，还有96只正在等待“准生证”，分级基金发行热已成目前基金市场的一抹亮色。

　　业绩名列前茅

　　分级基金是将同一个基金产品分为A、B两类份额，并分别给予不同收益分配的指数基金品种。简单说，相当于B份额向A份额借钱炒股，向A支付一定的利息，即约定收益。而B获得剩余收益，取得杠杆效应，因此分级基金也叫杠杆基金。

　　分级基金的基础份额可以通过场外、场内按照净值办理申购和赎回，它一般等于A、B两份额分别乘以所占比例，但拆分之后的A份额和B份额不能单独申购、赎回，只能在场内买卖，就像是买卖股票，以撮合成交价交易。由于A、B份额只能在二级市场内交易，在供需差异下，价格难免会上下浮动，与按照净值申赎产生价差。加之A、B份额之间有转换机制，从而出现套利机会。

　　从已成立的分级基金看，跟踪标的趋同的基金有很多，如传媒分级基金2只，环保分级4只，军工分级6只，地产分级6只，食品分级2只，商品分级2只。最为热闹的行业分级基金当属银行分级，算上已成立的4只，未来将有15只银行分级基金亮相市场。中国银河证券基金研究中心数据显示，今年以来新成立的分级基金数量达30只，其中富国基金公司独占6只，在已成立分级基金的10家基金公司中名列榜首。

　　在业绩方面，Wind资讯显示，受益于4月份股市暴涨，多只分级基金B份额交易价格飙升，其中有34只B份额月度涨幅超过20％，表现最好的5只分级基金B份额交易价格涨幅均超过四成，富国军工B、富国创业板B和信诚医药800B涨幅均超过50％。分公司看，截至5月4日，鹏华基金已上市的6只分级B今年以来平均涨幅达102.69%，超过大多数基金的收益，业绩名列前茅。

　　分级基金已经成为传统公募基金公司优化产品结构、转型发展的利器。鹏华基金副总裁胡湘表示，在新一轮牛市淘金大潮中，鹏华将专注于卖“铁锹”,做中国市场最大的分级工具供应商。

　　分级基金之所以火爆，不仅有申赎、买卖机制上的便捷，更有套利和杠杆的诱惑。Wind资讯统计显示，截至4月底，74只股票型分级基金的A份额和B份额规模合计达到1680亿份，比3月底的1260亿份猛增420亿份，单月增幅达到33.47％。而截至4月底，已上市交易的71只分级基金A份额和B份额合计市值达到1898亿元，比3月底1456亿元市值增长442亿元，增幅达到30.4％也就是说，分级基金场内份额在3月份份额和市值规模增幅均超三成，增长势头迅猛。

　　收益伴随风险

　　对于中小投资者来说，分级基金的吸引力已经超过传统的ETF和LOF。一是因为ETF产品的申购门槛过高，一般是100万份起售，而分级基金并不需要投入很多。二是分级B份额受杠杆效应影响，涨跌都更“刺激”，远比ETF过瘾。三是分级中的A份额具有潜在的做空作用。因为当A类份额母基金面临“到点折算”时，一般情况下A类份额将获得消除折价所带来的收益率。只要指数下跌，A份额就将继续获得加成收益。

　　但是，分级并非完美无缺。中国银河证券基金研究中心分析师李薇认为，分级套利一般前后需要4天，这是此类基金整体流动性次于ETF的重要原因。由于时间成本，在无法融资融券情况下，分级的套利几乎永远不会是无风险、无成本。

　　其次是分级基金的到期折算。与日期固定的定期折算相区别，“到点折算”往往与基金的份额净值水平相关，即当基金份额达到合同约定的水平，将对子份额进行份额的拆分与合并，以使母子基金单位份额净值回归初始水平“1元”。

　　不定期“到点”折算条款实际上构成了分级基金的收益的间断点，也增加了分级基金估值的复杂性。李薇提醒，投资者应重点关注不定期条款导致的波动率跳跃式放大特征，具体交易策略选择时则应更多注重风险与收益的平衡。（经济日报记者 周 琳）