外汇占款创新低迫使央行降准对冲

　　央行最新发布的金融机构外汇占款数据显示，外汇占款增速放缓的态势延续，3月减少1564.76亿元，创下2007年12月以来最大降幅。相比之下，2月的外汇占款环比增加422.14亿元。一季度外汇占款净减少2225亿元。

　　3月外汇占款减少显示资金正在流出中国市场，虽然官方人士认为“中国资本流出”没有数据支撑，但资金看空中国经济的趋势仍值得高度警惕，信心丧失、资金流出、人民币贬值、经济继续下行，完全可以演化成一个相互强化的负面循环，对中国市场信心造成更大的打击。

　　从某种意义上说，一季度外汇占款明显下降，也是央行本月19日宣布下调存款准备金率的重要原因。央行研究局局长陆磊前几天表示，降准主要是为了对冲外汇占款的减少。他估计在外汇占款少增约1万亿元的背景下，普降1个百分点的存款准备金率大致可以对冲外汇占款少增所带来的影响。

　　众所周知，对冲外汇占款和下调存款准备金率是基础货币投放的两个主要渠道。外汇占款增长趋势的改变，使得基础货币投放机制发生根本改变。有一种看法认为，央行通过外汇占款调节流动性的操作模式改变，导致了央行选择降准。过去在不短的时间内，在外汇占款、人民币汇率较强的情况下，通过外汇占款渠道来投放流动性是央行的一种常态做法。但由于央行目前正在退出对外汇市场的常态式干预，外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源，因此要更多使用包括降准在内的货币政策，来部分替代前述渠道的改变。从这个角度来看，接下来央行进一步降息、降准的可能性极大。

　　总之，在资本净流出与人民币贬值压力下，基础货币的投放将更多依赖于央行，货币政策的独立性将因人民币趋于均衡而进一步增强，央行也有更多的主动权，去营造中性适度的货币金融环境。

　　□周子勋