牛市新基因 景气行业“风水轮流转”

　　近期股指连续上涨，如今的牛市行情似乎复制了2006年、2007年时的光景。不过，从上市公司角度来看，当前的A股市场又与此前有很大不同。目前A股的市场结构、行业景气度、增长方式已经发生较大变化，中小板及创业板公司的市场地位不断提升，以TMT、医疗为主的新兴产业成为带动业绩增长的新动力 ，国企改革、“互联网++”等战略的提出则奠定了未来牛市的基因。

　　中小公司重要性提升

　　经过多年发展，我国A股市场结构不断完善。特别是在蓝筹公司登陆资本市场的浪潮过后，中小板、创业板扩容的速度不断提升，已经成为支持A股市场发展的又一力量。

　　数据显示，目前A股已有1662家上市公司披露了2014年年报 ，这些公司2014年共实现营业收入22.67万亿元，同比增长5.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2.07万亿元，同比增长6.44%。

　　分板块看，沪市共有649家公司披露了年报，业绩同比增幅为5.34%；深市主板披露年报的287家公司业绩同比增幅为10.06%。此外，中小板、创业板分别有446家、280家公司披露年报，业绩分别同比增长23.24%、23.38%。2014年中小板、创业板的业绩增速高于沪深主板公司，正恢复高成长的特性。

　　广发证券分析师指出，主板公司2014年年报业绩增速回落主要源于宏观周期的下滑，而创业板年报业绩加速则源自成分公司的抗周期性以及大量外延式兼并收购的资产并表。

　　2014年IPO重启，共有125家公司登陆A股。其中，来自中小板和创业板的公司共有82家，成为IPO新军的主力 .2015年A股仍在不断扩容，年初至今两市已有71家公司首发上市，中小板和创业板的数量仍占据半数江山。

　　相比之下，2007年同样是市场快速扩容的一年，当年共有126家公司登陆A股市场，新增蓝筹公司占据了举足轻重的地位。统计显示，2007年包括中国石油、中国人寿、中国神华、中国平安、中国远洋在内的一大批“中字头”大蓝筹登陆A股，建设银行、交通银行、中信银行、兴业银行等银行新股的加入也让金融类上市公司的市场占比大幅提升。

　　国有大型企业回归A股，令2007年A股总市值快速增加。同时，中小板市值也从2005年的不足500亿元，提升至2007年的万亿元规模以上。按照2007年年底的数据计算，中国石油当年的总市值达到56663.29亿元；建设银行、中国人寿、中国神华2007年的总市值规模也在万亿元以上。

　　总体来看，2007年时蓝筹公司是A股市场耀眼“明星”。此后随着创业板推出、中小板不断扩容，到了2014年时中小公司已发展成为市场中不可忽视的力量。

　　景气行业“风水轮流转”

　　行业景气度的变化同样见证了A股市场结构的变迁。多年前，金融、地产、采掘等行业一直充当着A股业绩增长的“稳定器”，但随着我国经济转型，行业景气已经发生转变，计算机、电子、医药等新兴产业保持着较快的增长速度，逐步成为带动业绩提升的重要动力。

　　2007年正值中国经济持续向好之际，也是新会计准则实施后的首个年报披露期，A股上市公司的整体业绩表现十分抢眼。数据显示，2007年时1503家上市公司全年实现归属于母公司所有者的净利润9239.97亿元，同比增长51.08%；各细分行业均实现同比增长或扭亏。

　　银行、采掘、非银金融、交运、钢铁等行业曾是2007年业绩贡献大户。其中，仅中国石油一家公司在2007年的净利润就达到1345.74亿元，占到A股上市公司业绩的14.6%。上市银行则发挥着业绩稳定器的作用，2007年14家上市银行合计实现净利润2809.64亿元，同比增长58.25%。净利润整体规模排在前列的非银金融、交通运输、钢铁等行业的业绩同比增幅则分别为194.14%、121.26%、27.71%。

　　在主营业务稳健发展、成本费用控制良好、投资收益持续增长、新股大蓝筹推动等多重“利好”的助推下，2007年上市公司的净利润和每股收益等创下当时的新高。由于2007年我国正处工业城市化发展期，因此汽车、地产等上市公司实现了100%以上的整体业绩增速。

　　近几年，我国经济结构不断调整，并逐步进入互联网信息化时代，拉动经济增长的引擎正从传统产业向TMT、医药等新兴产业转变。从目前披露的2014年年报看，曾经辉煌的采掘、钢铁等上游行业正持续低迷，而计算机、电子、传媒、医药等新兴产业已经成为A股市场中的“明星”。

　　统计显示，2014年银行、采掘、地产等行业尽管从盈利规模上仍然占据各行业前列，但在业绩增速上已经不再具有优势。目前，传媒、家电、通信、计算机等行业的整体业绩增幅保持领先地位。受益于股市火爆以及创新业务的发展，券商等非银金融行业的公司在2014年也实现了大幅增长。

　　可以看到，11家披露年报的上市银行2014年业绩同比增长7.09%，85家房地产公司业绩同比增长4.05%。而传媒、家电、通信、计算机等行业的整体业绩均同比增长20%以上。采掘、化工、有色金属等行业2014年盈利则出现同比下滑。

　　从目前披露的2015年一季报及业绩预告来看，增幅较大的行业仍集中在家电、计算机、医药等相关行业。

　　外延式扩张发力

　　2007年A股市值增幅领跑全球股市；2014年至今，A股同样走出新一轮牛市。如果说股权分置改革等制度变革缔造了2007年的牛市基础，那么以国资改革、“互联网+”为主的战略方向则奠定了未来牛市的基因。

　　回顾2007年，股权分置改革的制度效应深入扩散，无论是国有大股东、民营控股股东还是中小投资者都对上市公司的未来发展充满信心。2014年新一轮国资改革更被业内视为新的发展机遇。

　　继中国石化油气销售业务引进民资、打响混改第一枪后，已经有越来越多的国企尝试改革。仅从上市公司来看，计划实施员工持股计划的家数就已有百家以上。

　　国泰君安分析师认为，混合所有制改革只是国企改革的第一步，伴随着企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，市值管理将成为这一阶段改革的突出特点。

　　同时，以并购重组为主的外延式扩张也成为带动公司业绩提升的重要动力。普华永道数据显示，2014年中国地区企业并购交易创历史新高，交易量达到6899宗，交易金额达到4070亿美元。科技、消费相关和金融服务行业成为战略投资者并购交易的重点行业。

　　外延式扩张的成果已开始在部分公司业绩中有所体现。从2015年一季报预告看，海翔药业、冠福股份等多家公司均因为完成收购或资产重组，使公司盈利能力同比大幅提升。

　　此外，“互联网+”的战略也为一些A股公司的转型升级指明了方向。“‘互联网+’将打破以往传统行业的生产关系，未来商业模式的核心将是以人为本或以终端用户为本。”德勤成长企业市场与服务全国主管合伙人周锦昌表示，有三类企业更容易在短期内有所突破，第一种是轻资产类型的企业；第二种是提供不受时空限制的商品或服务的企业，如金融、新闻、培训、信息传输等行业；第三种是企业的某些业务环节可以进行互联网改造，如零售里的销售环节等。

　　从上市公司业绩表现看，互联网+金融、互联网+教育、互联网+旅游等产业的相关公司业绩表现抢眼，同花顺、立思辰、众信旅游等公司2014年业绩均实现较快增长。