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姜榕:A股处牛市初期 银行和券商还有机会

2015年04月08日 07:12    来源: 每经网-每日经济新闻    

  私募排排网数据显示,截至4月7日,上海证大投资旗下的华宝信托-证大稳健、平安信托-平安证大一期、平安信托-证大四期A、平安信托-证大价值近1年来收益率分别达到118.49%、95.38%、93.32%和88.47%。

  凭借靓丽的投资业绩,上海证大投资斩获“2014年度中国最佳股票策略对冲基金”和“2014年度中国最佳债券策略对冲基金”两大奖项。

  那么,上海证大投资的投研策略和布局重点是什么?针对当下的A股行情,他们对投资者有哪些建议?带着这些问题,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)专访了上海证大投资副总裁姜榕。

  “改革无牛市”说法已过时

  NBD:公司在哪些领域提前做了布局,从而获得了较好的业绩,背后的投资逻辑是什么?

  姜榕:我们一直在观察市场,从2008年指数进入A浪调整以来,公司一直在准备,2014年下半年我们基本确认C浪调整结束,A股的投资时机到来了。

  我们主要布局的是“中字头”企业,以券商为主,主要是大盘股、价值低估型的企业,因为相比高成长的小企业,公司对于这种大的系统性机会把握能力更强。基于牛市来临的判断,我们认为券商首先受益,而“中字头”的企业受益国企改革,所以公司在这些领域提前进行了布局。

  NBD:你们公司去年在可转债方面获得了数倍收益,您能分享一下经验吗?

  姜榕:在债券这一安全性较高、收益较高的市场里,我们放了杠杆,所以整体回报达几倍。当别人没有发现机会的时候,我们及早地进去了,及早地在底部放了杠杆。

  2014年的可转债是一个十年难遇的机会,在市场底部的时候做可转债安全边际很高。我们一般是放大10倍左右的杠杆,银行也认为风险比较低,支持放大杠杆。

  我们给自己的定义为私募界的“另类”投资者,在别人寻找各种各样投资机会的时候,我们在寻找更好的安全边际,一个标的要安全边际很高,收益也较高,我才会去投。我们更擅于挖掘别人没有看到的投资机会。

  NBD:你们是怎样选择行业和个股的?

  姜榕:主要是通过对历史数据和主题概念分析来做分散化的投资。比如看企业收入增长、利润增长等,通过不同的模型对这些数据进行分析,得到低估值的品种,和一些成长股构成投资组合。

  公司更加注重投资组合,不会对某一个股配置太重的仓位,这样可以避免虽然对一个公司研究得很深,但万一出现小概率事件时遭遇“黑天鹅”的尴尬。

  我们的投资布局更多的是以板块来做组合,比如一个国企改革组合、一个互联网金融组合、一个低估值组合,对不同的组合进行评判,这样整体达到风险分散化。如果一个行业在中短期内有变强的趋势,可以把它作为一个投资标的,公司主要是挖掘在调整过后处于启动阶段或上升初期的投资机会。

  我们公司的投资特色在于对行业板块、对大趋势的分析,每轮牛市中公司都会获得较好的收益,等到调整的时候,公司会逐渐降低在二级市场的布局。

  NBD:现在经济处于改革转型期,有市场人士说“改革无牛市”,而A股市场却表现出了牛市格局,您怎么看这个问题?

  姜榕:这轮行情比较明显的特征是两种不同风格:去年下半年以大股票为主,之后又切换为小股票为主。目前我们判断这轮行情还处于牛市的初期阶段。

  以前的改革是全面开花,没有一个重点突破口,在国家战略上没有一个重心,资本市场一会儿炒作东北经济圈,一会儿追捧环渤海经济圈,一会儿又变成了长三角经济圈。而此次改革是政府确定大方向以后逐步推进的,在国家战略上做了顶层设计,找到突破口,如“一带一路”和自贸区。因此,“改革无牛市”的说法不再适用于当下的改革。

  中国改革开放30多年来,通过不断的引进技术、吸收消化,我们在技术方面有了自己的创新能力;而在互联网方面,特别是这轮互联网经济大潮中,我们国家也站在了世界的前面,比如物联网、工业4.0、信息产业等都是经过前期的技术沉淀,现在处于临界点,会有一个很大的突破。

  上一轮牛市是因为我们沉淀了很多生产力,而这一轮牛市的基础是把人的优势转化为技术优势,比如工业4.0、物联网、信息技术等,把技术的生产能力释放出来。

  二线蓝筹后市还有机会

  NBD:您怎么看衍生产品对A股市场的影响?

  姜榕:我们认为衍生产品就是一个对冲工具,至于其对市场波动的影响,我觉得市场永远是有波动的,如果没有波动,没有泡沫,犹如一滩死水,完全理性,那整个市场就成了一种实业投资,变成了法人股市场。泡沫、杠杆都是活跃市场的工具。作为一个理性的投资者,当看不清市场的时候,就要使用这些对冲工具来规避风险。

  NBD:券商、银行板块今年还有没有机会?

  姜榕:这轮行情可能会持续2~3年,在这样的过程中,投资者主要是对板块风格的切换节奏的判断。银行、保险在前期都是比较弱势的,前期主要是一些二线蓝筹在带动指数上涨,同时创业板的上涨在带动人气。相比超级大蓝筹,二线蓝筹本身质地不差,在去年涨幅也比较小,所以后期的机会相对要多。

  NBD:创业板出现了很多100倍的高价股,市盈率平均高达80倍,您对此怎么看?

  姜榕:创业板成长的动力都是以外延式的发展为主,已经上市的公司可以拿到很多资源,可以去并购,获得外延式的发展,以便获得高速成长。但据我们了解,并购能够成功的只有30%左右。

  NBD:A股创业板达到疯狂的地步,而去年美股中概股中却有许多公司股价腰斩,为什么A股创业板和美股中概股之间的分化这么严重?

  姜榕:国外的投资者对中概股并不是很关注,他们对本国的企业关注更多,他们一般都是价值投资者,投资之前要看企业前几年的经营,然后看企业的管理团队,最后才做投资。而国内的互联网企业发展很快,一旦一个行业很好,马上就会出现很多跟随者,就像唯品会、1号店,出现了很多竞争对手。

  在海外投资者看来,一般能够经历5年未被淘汰的公司会获得市场关注,而我们的上市公司一般都是在开始的前两年做得好,一经历行业波动就不行了。

  NBD:假如您想投资互联网金融,您会怎样寻找投资机会?

  姜榕:现在的互联网企业是百花齐放,大家各有各的投资方向,最后谁能够胜出,要等到行业出现下跌趋势,甚至下跌成为常态的时候才见分晓。我们现在认为互联网金融是一个创新,其实真正的创新十年前就已经完成了,现在就是把互联网创新常态化的过程,最后谁能得到市场认可,谁就能成功。

  市场短期存在过热风险

  NBD:您认为目前市场处于什么阶段?

  姜榕:也许你在10年以后回过头来看,目前可能还处于牛市的第一浪,第一浪也许还没有走完。一轮牛市的形成,有很多先决条件,美国股市从上世纪90年代开始一直涨到2000年,这个幅度很惊人,它的前提条件包括当时的股权激励、企业的创新能力、美元的强势、美国本身的军事实力等,叠加起来形成了一轮超级大牛市。

  我们国家目前具备了一些牛市条件,但还处于萌芽期,还需要时间去培养。这个过程有多快,节奏怎么样,很难把握,可以像2006~2007年那样用一年的时间做完一轮牛市;也可以把牛市时间拉长。从历史经验来看,目前的牛市才刚从底部起来。

  NBD:针对目前的点位,投资者该怎么操作?

  姜榕:本轮牛市是在国家改革、新技术渗透、大类资产重新配置的宏观背景之下开始的,有着比较扎实的基础。放眼在5~10年,股票(广义上)资产将是表现最好的资产。但是,中长周期的看好并不代表市场永远上涨,无论从估值,还是投资氛围而言,短期市场有过热的倾向,需要谨慎对待。

  NBD:您觉得目前哪些板块还有投资机会?

  姜榕:投资者可以从两类行业中挖掘:1、新兴产业与传统产业的融合,或者说互联网+。技术会改变并升级很多传统产业,提高产业效率,互联网特别是移动互联网、物联网已经开始全面改变我们的生活和产业,值得长期关注。

  2、低估值行业。一轮全面的牛市必然带来所有板块的上涨,只是幅度和时间先后不同,短期看,不少低估值行业即使以国际标准来看,还处于安全合理的区间,值得短期关注。

  我们公司更注重的是一些主题性的投资机会,以及跟社会发展相关的行业板块,比如说国企改革、“一带一路”、一些新兴产业或者传统行业加新兴行业(农业现代化、农业信息化等)。农业现代化的空间相当大,我们很看重农业板块的投资机会,很多企业都会在不同的角度和不同的领域有所作为。

  NBD:目前无论大盘蓝筹还是成长股都是普涨,您觉得这样的行情还会继续吗?你对大盘后期走势怎么看?后市的风险在哪里?

  姜榕:我们对2015年相对比较乐观。投资永远是收益和风险的权衡,市场会有上涨和调整的节奏切换。我们认为目前市场最大的风险,长期来自于改革的艰巨性和复杂性,短期则来自于高杠杆背景下的上涨过快以及由此带来的估值过高。因此,市场在下半年会面临一轮针对2000点以来行情的调整。


(责任编辑: 马欣 )

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