整体上市还是分拆上市？联想控股上市资产成最大悬念

　　联想控股上市传言再起。近期，有市场消息称，联想控股计划今年7月在香港启动IPO，此次IPO融资金额或高达30亿美元，有望成为今年内亚洲地区最大金额的IPO交易之一。

　　对于此次上市传言，联想控股公关部人士向《经济参考报》表示，“对上市传言不予置评”。不过另有联想控股人士向《经济参考报》表示，上市是联想控股既定的目标，柳传志此前在担任联想控股总裁时，就曾公开表示过将推动联想控股在香港上市。

　　有市场人士分析认为，根据柳传志2012年末的表述，按计划联想控股很有可能选择在2015年登陆资本市场。但是，联想控股的上市资产是最大疑问。考虑到其复杂的组织结构，旗下有20多家子公司，其中还包括几家上市公司，联想控股究竟是整体上市还是分拆上市，还未可知。

　　推动联想控股上市，一直被外界认为是柳传志彻底退休前的“最后心愿”。在2012年12月举行的2012中国企业领袖年会上，联想控股董事长的柳传志就表示，联想控股正在部署2014-2016年整体上市。而在同年，柳传志还透露，联想控股上市已解决了企业主人问题，此前员工持股会35%的股权已相继转让给老员工，而上市之后，新管理层将有机会持股而获得激励。2014年，联想控股还正式披露，公司已经于2014年1月获得中国科学院批复，同意公司由“控股公司”变更为股份有限公司，并于当年2月正式变更为联想控股股份有限公司。此举被外界视作在为联想控股上市做准备。同年，柳传志还表示联想控股上市的时间表已经确定，定在2015年。

　　在股权架构方面，根据联想控股公布的2013年年报显示，中科院仍为公司最大股东，持股36%；北京联志持远持股24%，泛海控股持股20%，北京联恒永信持股8.9%。在个人股东中，柳传志持股比例达3.4%，总裁朱立南持股2.4%，高级副总裁陈绍鹏为1%，高级副总裁唐旭东持股1%，高级副总裁宁旻持股1.8%。

　　此前，柳传志表示，联想控股选择的上市地点将考虑内地A股、港股等。不过，多数市场人士认为，联想系核心上市企业如联想集团、神州数码均在香港资本市场，联想近年投资的核心资产神州租车也登陆港交所。因此联想控股最终选择在香港市场的可能性极大。

　　有市场分析人士向《经济参考报》表示，从此前柳传志和联想控股方面透露出的种种信息来看，联想控股赴香港上市几乎是板上钉钉，其上市时间很有可能如市场传言为2015年7月。目前联想控股上市的唯一悬念，就是将有哪些资产注入上市公司。

　　联想控股2014年6月公布的2013年年报显示，2013年公司营收2440亿元，同比增7.7%；净利润20.8亿元，同比增20%。而联想控股涉及的业务，则涵盖IT、房地产、现代服务、金融服务、农业食品、化工新材料等几大领域；旗下成员企业则包括，联想集团、君联资本、弘毅投资、融科智地、神州租车、拜博口腔、正奇金融等多家家子公司，总资产达到2070亿元。

　　目前联想控股采用母子公司的组织结构，业务布局包括核心资产运营、资产管理、“联想之星”孵化器投资三大板块。其中，核心资产运营是联想控股的支柱业务，包括IT、房地产、消费与现代服务、化工新材料、现代农业五大行业，它与资产管理板块（含君联资本、弘毅投资）、“联想之星”孵化器投资板块形成良好的互动；资产管理板块包括资金管理、基金投资、少数股权投资及投后管理等业务；“联想之星”孵化器则投资通过公司旗下孵化器和创业平台，进行相关的创投业务。

　　联想控股官方信息显示，除了联想集团、神州数码、神州租车等已经上市的公司外，公司旗下还有20家各类型的公司，从公司规模和发展状况看，均属成熟型公司。有市场人士认为，如果选择上市，联想控股很有可能选择“整体上市”，即将公司目前旗下的成熟资产全部注入上市公司中。这样一来，将为公司带来较高的估值，有助于上市时尽可能多的融资，为之后的公司发展提供更多资金。

　　但也有分析人士认为，即便不选择“整体上市”联想控股上市同样能够获得高估值，而从投资回报上看，将部分公司分拆上市，反而会使联想控股获得更多收益。这也会提升公司估值，并能帮助公司在上市后，不断实现股价上涨。

　　事实上，联想控股很早就确定了多元化的投资思路，经过过去几年的耕耘，已经在现代农业、互联网金融、现代化工等领域进行了布局，旗下公司多达十余家。这其中不乏佳沃集团、拉卡拉这样的明星公司，而医疗服务领域的拜博口腔、消费领域的安信颐和、消费领域的丰联集团和星恒电源，以及化工领域的联泓集团和中银电化，在各自行业中也于上佳表现。如果这些公司中，能有更多公司实现上市，将对联想控股上市裨益良多。

　　一位外资投行分析师向《经济参考报》介绍，消费、现代工业、互联网金融均是近年来的热门行业，如果联想控股能将部分热门资产和成熟公司在何时的时间拆分上市，相信根据近年来的市场环境，可以使这些公司获得更高估值。这些公司一旦上市，不但可以使用联想控股资产规模再度扩大，提升其整体市值，也会为公司带来更多回报。

　　另有市场人士认为，联想控股目前的“联想之星”孵化器投资板块业务，有可能不会被注入公司上市资产中。一方面，孵化器涉及的创投业务尽管回报惊人，但同时风险极高，既不利于估值，而且还可能成为公司资产中的不稳定因素；另一方面，这一业务在目前联想控股的整体资产中，并非中流砥柱，对公司营收贡献相对有限，运营和管理上也采用了不同的模式，因此也很难注入上市资产中。