注册制改革不妨分两步走

　　2015年，注册制改革将是中国资本市场的头等大事。如何安排这一改革进程？基本思路有两套：一套是大多数人的主张，他们认为应该先修法、后改革；另一套则是笔者的建议，改革先行、修法跟进，这叫交叉推进、两不耽误。笔者建议，2015年注册制改革，可分为两步走。

　　第一步：2015年6月底前，全面恢复2009年IPO市场化改革做法。

　　具体包括，废除证监会“暂停IPO”或“重启IPO”的特权，实行IPO节奏市场化；废除证监会对新股发行定价的“窗口指导”，实行IPO定价的市场化；废除“市值配售”的打新规定，赋予全体投资者平等的打新权；废除与IPO同步的“存量发行”；废除新股上市首日涨跌幅限制；废除对IPO超募的行政干预或管制。2009年6月至2012年10月期间，A股市场新股发行体制改革一直坚守上述做法。注册制改革首先应该率先恢复上述做法。

　　第二步：2015年12月底前，完成相关修法、证监会与证交所分工到位。

　　（1）通过《证券法》修订，赋予注册制的合法地位，并对证监会的权力清单及责任清单划定边界，授权证监会对IPO进行注册审核，并授权证交所对IPO进行上市审核及实质性审查。同时，进一步明确发行人及证券中介（包括保荐人、承销商、会计师、审计师、律师）对IPO应当承担的法律责任。此外，在刑法与民法中，有关证券犯罪的条款修订，也应加大惩处力度，要有足够威慑力。

　　（2）证监会在IPO环节负责注册审核。在注册审核上，证监会不对企业的资产质量和投资价值进行判断和背书，不对信息披露的真实性负责，但要对招股说明书的齐备性、一致性和可理解性负责。同时，证监会还要协同有关部门制定IPO负面清单，并行使注册审核的一票否决权。

　　所谓IPO负面清单，主要包括劳工标准（社保不缴费或少缴费）、环保标准（排放不达标）、税收标准（偷税、逃税、漏税）、信用标准（合同违约、司法诉讼）、产业政策（高能耗、高污染）等。凡是划入IPO负面清单的企业，证监会可一票否决其IPO申请。

　　（3）证交所在IPO环节负责上市审核及实质性审查，并独立制定本所上市规则。在上市审核环节，证交所设立“上市委员会”，并依本所上市规则对IPO申请企业进行实质性审核和问讯。也就是说，IPO审核的重点或重心在证交所，而不在证监会。

　　证交所IPO审核步骤必须前置于证监会的注册审核，并作为注册审核的必要条件。只有证交所先行上市审核通过后，方能提交证监会进行注册审核。如果不能通过证交所上市审核，则无资格进入证监会注册审核。当然，即便通过了证交所上市审核，证监会仍可一票否决。也就是说，IPO审核的实质重心在证交所，IPO审核的一票否决权在证监会。

　　此外，注册制推行后的其他配套改革可在2015年以后择机实施，包括，建立集体诉讼机制（学习美国经验）；取消股票涨跌幅限制（与港股相同）；实行T+0回转交易制度（与港股相同）；加大金融衍生品创新与扩容（学习香港经验）；延长股市交易时间：上午9：30—12：00；下午13：00—16：00（与港股相同）。这是一个大国股市应有的包容性。