金隅股份 受益京津冀政策落地

　　国信证券

　　金隅股份（601992）公司主业未来将逐步改善。虽然华北区域水泥行业2014年表现较弱,但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下,预计2015年的相比2014年实现改善是大概率事件,且随着相关政策落地和项目开建,最终表现存在一定的超预期可能,利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响,2014年业绩预计预减与结算少数股东权益占比较大项目有关。随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕,预计未来净利润增速也将改善。

　　公司主业估值安全边际在提升,工业用地估值不容忽视。我们对公司的估值重新测算:地产 (222亿元)、水泥 (171亿元)、物业投资(155亿元),总计 (不含工业土地)548亿元。公司工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170亿元市值 (隐含每平米售价约3000元),假设10年开发、售价2.2万元/平,10年折现,估值187亿元。公司若考虑工业用地估值,整体估值可达718-735亿元。

　　公司目前市值仅432亿,安全边际仍较高。公司资产优、管理水平高、质地好,若近期京津冀相关政策落地,预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.74、0.98元/股,对应PE为19.0、13.7、10.4倍,维持公司“买入”的投资评级。