两大利空突袭 股市面临短期调整

　　1月16日，资本市场遭遇来自监管层的利空突袭。证监会在当天的新闻发布会上透露，中信、海通、国泰君安三大券商被暂停新开融资融券账户3个月，5家券商受警示，证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。银监会则于同日公布委托贷款新规意见稿，禁止将银行授信资金等作为委托贷款资金来源。资金入市的两条重要通道均受限，市场短期调整已是大概率事件。

　　证监会严查违规三大券商暂停两融

　　16日，证监会例行新闻发布会透露，2014年12月15日至28日期间，对45家证券公司的融资类业务进行了为期2周的现场检查，发现部分公司存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未按规定及时处分客户担保物、违规为客户与客户之间融资提供便利等问题。

　　其中，中信证券、海通证券和国泰君安3家公司存在违规为到期融资融券合约展期问题，受过处理仍未改正，且涉及客户数量较多，被证监会处以暂停新开融资融券客户信用账户3个月的行政监管措施。招商证券、广发证券存在向不符合条件的客户融资融券等问题，被责令限期改正。安信证券、中投证券则被责令增加内部合规检查次数的行政监管措施。

　　此外，民生证券、广州证券、时代证券、齐鲁证券、银河证券被证监会采取警示的行政监管措施。证监会新闻发言人邓舸强调，证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。证监会将持续加强融资融券等融资类业务的监管，适时再次启动对融资类业务的现场检查。解读：监管层不希望市场太疯狂

　　爆炸性增长的融资业务被认为是A股大涨的重要推手。去年6月底以来，融资余额迅速从4000亿增长到1.1万亿，其间上证指数也大幅上涨了65%。

　　川财证券分析，暂停50万以下客户的融资融券影响远甚于暂停3家券商信用账户开立。从融资余额在去年12月的新增数据来看，现在的融资余额增长至少有50%以上是由50万以下的用户创造的，如果暂停50万以下用户的信用账户设立，影响每月融资余额增长800-1000亿元。

　　“券商最赚钱的业务短期将受到很大影响，这也表明监管层不希望市场太疯狂，另一方面，券商股将成为非常好的做空标的。”招商证券一位资深投顾认为。

　　银监会出新规严控委托贷款资金

　　就在同一天，银监会也发布了《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》。意见稿强调，商业银行严禁接受国家规定具有特殊用途的各类专项基金、银行授信资金、发行债券筹集的资金、筹集的他人资金等用于发放委托贷款。同时，委托贷款资金不得从事债券、期货、金融衍生品、理财产品、股本权益等投资，也不得作为注册资本金、注册验资或增资扩股。

　　兴业证券分析师吴畏透露，虽然法律规定银行自有资金不得与委托贷款混用，但实际中却存在银行资金通过各种方式，最终借道委托贷款的形式进行投放。

　　“其中，证券公司定向资产管理业务和基金子公司专项资产管理计划已成为银行理财等的新通道。由于缺乏贷款投放的渠道和相关的风险控制能力，他们选择了委托贷款的形式进行贷款投放，投向以房地产、地方融资平台等为主。资产管理公司灵活的机制和更为激进的风格，使得这一模式迅速壮大。证券公司4.8万亿定向资产管理规模和基金子公司1.38万亿专项资管业务中相当一部分与此有关。”吴畏说。解读：影子银行监管进一步加强

　　有的银行为了给一些受政策限制等因素无法直接获得授信的企业放款，便会采取委托贷款的形式。“可能借款企业是房地产、地方融资平台或者产能过剩行业的企业。”一位银行业人士说。

　　严控银行委托贷款将带来什么影响？民生证券首席宏观研究员管清友认为，此举首先将影响地方融资平台，其次影响股市。第三，影子银行的监管将进一步加强。2014年，影子银行监管力度加大，信托通道受到前所未有的压制，但套利仍然存在。其中，以券商资管、基金子公司为通道，委托贷款业务大行其道。委托贷款新规落地，意味着近两年兴盛的券商资管、基金子公司委托贷款模式，或将终结。

　　趋势

　　A股杠杆增速将下行

　　如果说证监会的举动是在给两融敲响警钟，那么银监会的意见稿无疑又扼制住了另一条资金入市的重要通道。上周五对于A股市场来说，无疑是利空黑天鹅突袭的一天，市场短期调整已是大概率事件。

　　川财证券认为，2014年随着两融、结构化配资、伞形信托等产品快速壮大，二级市场投资主体的杠杆迅速放大，高杠杆蕴含的风险引起监管机构的担心。因此监管层政策的力度将取决于杠杆上升的速率，本次监管即是对近期融资余额继续快速增长的反应。

　　其预计，2015年杠杆增速一定会有实质性的下行，否则必然会出现更多实质性监管手段。

　　华西都市报记者赵雅儒