上周大盘震荡走高，大盘蓝筹股与小盘成长股联袂上涨，蓝筹与题材共舞。就在市场一片看好，投资者情绪高涨之际，证监会调查券商两融业务，多家券商被处罚。不仅如此，银监会近日起草了《商业银行委托贷款管理办法》，拟收紧委托贷款利空股市资金面。重磅利空突至，多头措手不及，市场悲观气氛再起。笔者认为，从政策意图看，让A股快牛变慢牛符合预期，短期会有调整，但是A股中长期走牛的驱动力并未发生变化，投资者仍可以乐观看待后市。具体分析如下：
首先，两融业务收紧直接打击市场最活跃群体，券商受伤最重，短期带动指数下行。证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束，个别证券公司存在不到位的问题。其中，中信、海通、国泰君安存在违规问题，采取暂停融资融券账户三个月的处理，其余多家券商也受到不同程度处罚。截至2014年12月底，沪深信用账户587万，占总账户1.8亿的比重为3.2%；2014年12月，融资买入额占总成交额比重为16.5%；截至上周末，市场两融余额1.1万亿，占沪深总市值比重2.5%，占流通总市值7.5%。两融客户市场最为活跃的积极分子，对宏观、行业、个股最为敏感，交易也最为活跃，是券商的核心客户群体，也是券商最重要的利润增长点。两融业务收紧，不仅两融客户信心受损，市场活跃程度也必将下降，券商收入增长预期发生重大变化。券商作为牛市中的领涨板块，如果券商从领涨头把交椅中跌落下来，短时间内很难找到替代。群龙无首，大盘尤其是蓝筹股势必总体回落，等待利空因素的充分消化。不仅如此，很多投资者开始重新审视券商的估值水平，中信证券大股东大幅减持增加了投资者的疑虑，龙头券商股一旦下挫，可能会对整个券商板块造成负面冲击。
其次，银监会拟收紧委托贷款，银行资金变相流入股市将受阻，资金面短期趋紧。日前中国银监会发布商业银行委托贷款管理办法的征求意见稿(新规)，拟明确委托贷款属中间业务，禁止将银行授信资金作为委托贷款资金来源。15日央行发布数据显示，2014年12月，中国表外融资(委托贷款+信托贷款+票据)大幅反弹7293亿元，这体现了“银行资金绕道进股市”的现状，中国央行会暂缓放松信贷的步伐。如果把去年11月以来的行情比喻为杠杆牛市，必不可缺的就是银行资金。目前银行资金除了正规的通过券商两融业务进入之外，还有大量资金通过类似委托贷款、伞形信托等各种形式进入到股市中。由于股市大幅飙升，银行信贷资金通过各种形式流入股市，而监管部门希望银行信贷更多的支持实体经济，定向宽松的货币政策并没有让实体经济受益，股市反而受益最多。从监管部门的角度考虑，银行资金更多的在金融部门循环，而实体经济迟迟得不到有力的信贷支持，有违政策初衷。银监会此次收紧委托贷款，为银行资金违规流入股市敲响了警钟，短期会有部分银行资金回流银行，对股市造成冲击。
根据以上分析，监管部门加强了对流入股市的信贷资金监管，政策意图非常清晰，为涨幅过大的股市降降温，杠杆牛市面临去杠杆压力。从中长期角度看，监管部门希望股市能够平稳、健康的发展，充分发挥资本市场的资源配置功能，推动中国股市上涨的驱动力仍然强劲，经济转型与国企改革将会推动中国经济保持平稳增长，也是股市上涨的最有力保障。
从市场运行趋势看，市场上行节奏将放缓，疯牛变慢牛。短期上证指数将会震荡回落，但是重回3000点以下的可能性较小。即使券商股大幅下挫，保险、银行等其余权重股也未必跟随同步下行，市场的做空能量不算太大。与此同时，小盘成长股在权重股回调的时期会有表现的机会，弥补了热点空缺，市场人气不会受到重大打击，创业板指数可能会逆势创出新高。
从资产配置角度看，2015年非常适合大小盘均衡配置策略，防止市场风格频繁切换导致踏空。从蓝筹端看，短期看防御，中期仍可配金融。防御品种仍以汽车、家电、食品饮料等消费股为主，中期可加大保险、银行的配置比例。从成长股的方向看，可关注行业景气度大幅提高的互联网金融 、软件、环保；改革主题仍可以重点关注高铁、核电等领域。
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