泸州老窖业绩下滑超五成 申万仍坚定买入

　　作为一线白酒龙头之一的泸州老窖（000568）在2014年实在是运气不佳。先是2014年9月其持股高达12.99%的华西证券资管产品出事，让本已确定的IPO再添波澜；再是10月公司公告1.5亿元异地存款不翼而飞；最后，在今年伊始，泸州老窖再次曝出3.5亿元存款异常。这些“黑天鹅事件”，让泸州老窖在本轮行情中，是远远跑输同期大盘指数。因此，对于泸州老窖，近期投资者是抱怨连连。

　　业绩下滑五成以上

　　1月9日晚间，泸州老窖发布了2014年全年的业绩预告。公司称，预计2014年归属于上市公司股东的净利润为85945.57万元-171891.15万元，较去年同期343782.29万元下降50%-75%。基本每股收益约0.62元-1.23元，而去年同期为2.46元。

　　对于业绩的下滑，公司称是受宏观政策和白酒行业深度调整的影响，公司中高档产品销售下滑，以及对相关存款计提坏账准备的影响。

　　泸州老窖所称的相关存款计提坏账准备是指对在2014年10月发生的1.5亿元存款异常以及在2015年1月9日公告的3.5亿元存款异常计提的40%坏账准备。

　　申万白酒行业分析师邓敬东认为，此番泸州老窖业绩大幅下滑主要是受三方面的影响：一是2014年高端酒1573处于控货去库存的阶段，预计2014年全年发货约为800吨左右；二是中端酒处于渠道变革业绩理顺价格阶段，全年发货量同样大幅下滑，预计特曲与窖龄全年出货量各1000吨左右；三是存款异常带来的损失，所提减值对业绩影响约为0.11元。

　　而即使扣除掉2亿的计提损失，公司2014年利润也大幅下滑44%-69%。“公司在本来行业危机中战略失策，导致相对应的调整要比竞品晚一年多，2014年下半年国窖才开始降价去库存，目前仍处于市场消化期，业绩大幅降低属于预期之内。”薛玉虎在研报中如此道。

　　短期调整压力大

　　泸州老窖3.5亿元存款异常和业绩预告发布后的第一个交易日，公司股票一度接近跌停，最后收盘下跌9.57%，并在第二个交易日继续下跌1.39%。截止目前，公司股价仍在20元以下徘徊。“存款消失很大可能是在存款卖酒销售模式中发生的，也反映了深度调整期酒企的销售压力，泸州老窖此次事件对业绩影响虽有限，但对企业形象和声誉的损坏较大，公司一直以来都是管理规范的龙头企业，此次违规会对市场心理的冲击力较大，调整压力较大。”薛玉虎道。

　　有投资者直言希望公司用分红来安抚股民：“由于公司在此轮行业调整中的营销策略失误，致使公司在白酒市场中，在股票市场上表现落后，特别是最近接连两次的‘存款去哪了？’饱受市场诟病，公司能否采取些危机处理办法来安抚下对公司长期信任又饱受‘创伤’的股民呢，比如用现金多些分红？”

　　虽然目前市场对泸州老窖是抱怨连连，但是机构对于公司仍是坚定看好。申万指出，尽管1573目前仍处于去库存与理顺价格阶段，但无论是1573还是中档酒特曲窖龄，2014年发货基数较低，从而带来整体业绩基数很低。加上外部环境2015年比2014年好，经过2014年的反思，2015年泸州老窖可能对柒泉模式作出改革，有望刺激1573的动销。若1573在2015年恢复至1200吨，同比增长将达到50%，弹性非常大。另外从估值来看，2014年泸州老窖仅上涨8%，在整个酒类中涨幅偏后。考虑到业绩弹性较大，给予买入评级。