2014港股涨幅亚洲倒数 2015还看流动性

　　每经记者 贾丽娟

　　回首2014年，A股与港股上演“冰火两重天”的戏码：上证指数全年飙升53%，涨幅冠居全球；港股则相当“淡定”，恒生指数全年仅上涨1.28%，只跑赢韩国股市及马来西亚股市，名列亚洲倒数第三。在这一背景下，2015年的港股市场能否迎头赶上，成为许多投资者关注的问题。为此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）邀请到了国信证券（香港）经纪有限公司副总裁谢开聪和第一上海首席策略师叶尚志，为投资者前瞻2015年港股市场。

　　2014年恒指仅涨1.28%/

　　NBD：刚刚过去的2014年，是港股震荡盘整的一年，全年涨幅仅1.28%，即使到了年末，A股飙涨，港股仍然低迷，主要原因有哪些？

　　谢开聪：港股2014年底低迷的主要原因有很多，主要受资金面、基本面及技术面三个方面影响。资金面上，一是全球流动性有所变化：美国加息预期越来越强烈，全球资本从新兴市场撤回欧美成为主流，加上油价暴跌、石油美元去杠杆，港股流动性变紧；二是香港本地流动性也受离岸人民币兑换限额取消影响，银行高息揽储人民币使得部分风险厌恶型投资者将资金转存银行；三是内地新的增量资金未能跟上。另外，内地一些对港股市场比较熟悉的投资者早已布局港股和海外市场多年，对港股通不太感兴趣。而港股通50万元的资金门槛对中小投资者来说较高，同时港股通的玩法相对单一，吸引力有限。

　　基本面上，目前港股中60%以上的资产都有内地背景，而内地经济整体持续下滑，经济转型难度较大，盈利预测使得注重基本面的境外机构投资者操作上很谨慎。再加上香港本地情况有变数，资金流入香港的意愿受到了抑制。

　　技术面上，从指数权重板块和题材上看，港股缺乏引领大盘持续向上的“发动机”，腾讯、港交所、博彩股、电讯股、中资地产、本地股等先后疲软，甚至暴跌。近期，中资金融股成为大盘短期的主要支持。

　　叶尚志：美国收紧流动性，对我国香港市场流动性有所影响，特别是第四季度，收水动作比较明显。2014年9月初，美国结束买债计划，资金从新兴市场包括我国香港市场流出的速度比较快，这是影响市场表现的源头。再加上油价下落，更增加了流动性紧张。

　　全球流动性影响港股走势/

　　NBD：展望2015年，影响港股走向的因素有哪些？

　　叶尚志：2015上半年的不明朗因素较多。一是美国加息预期是否兑现，这影响全球资金的走向。其实，汇率的变化也正在体现资金流向。新兴市场的货币贬值还在继续，除了卢布贬值50%之外，巴西、马来西亚、印尼的货币也在贬值，源头仍然是美国收紧流动性。如果未来这个趋势继续扩散，会进一步影响市场信心。

　　此外，主要经济体的表现仍看不到好转迹象，包括欧元区和日本的实体经济也不太好，通缩及增长放缓的问题都在。宏观面想要快速恢复，可能性不大。因此，信心问题显得极其重要。

　　过去几年港股市场反复上落，原因就是宏观面的不乐观限制了股市上涨空间，但是政策的推出又给了股市支撑，所以一直反复。而到了2015年，宏观面快速扭转并非易事，那么主要就看市场对政策的信心能否保持，如果保持不住，股指可能还会震荡。目前市场信心已经相对疲弱，未来这也是影响全球股市的不稳定因素。

　　另一个是内地的政策能否真正提振内地经济，包括内地经济能否向市场主导的方向发展、发展质量是否有提升等等。眼下，内地经济政策明显已经在放松，这对于港股和A股都是利好。

　　谢开聪：2015年影响港股走向的主要因素可能包括：全球流动性、盈利改善、汇率波动等。在全球流动性的问题上，我的判断跟市场普遍感受的不一样：美国加息将利好新兴市场。自1980年以来美国共经历5次加息周期，在首次加息前后各12个月，美股均走高，而同期新兴市场普遍大幅走高，跑赢美股。这是因为美国加息标志着全球经济从复苏走向过热，市场风险偏好提升，就会有更多热钱流入新兴市场。

　　而盈利预期改善方面，我认为我国香港市场相对于其他新兴市场更具吸引力，目前估值最便宜，2014年底的市盈率为11倍。考虑到国企改革的逐渐深入、“一带一路”的落实、自贸区筹备工作的逐渐展开、内地进入降息周期等因素，香港上市的中概股治理结构有望改善，融资成本下降，其他经营成本也会下降，总体盈利增速在2015年有望达9.5%，相对2014年8.5%的增速有较明显的提升。

　　而汇率波动属于系统性风险，对于内地投资者来说，境外投资可以规避汇率系统性风险，这对港股来说是利好。

　　NBD：许多人都认为，A股对港股的影响会越来越大，您认为呢？2015年港股是否有望赶超A股？

　　谢开聪：应该说，内地资金对港股市场的影响会越来越大，而A股市场对港股的影响应该不会迅速增大。原因是港股目前的交易者以机构投资者为主，比较理性，周转率低，对冲工具多，资本在全球的调拨非常容易。如果港股因为A股走势而不理性地走高，机构可以用高达几十倍的杠杆来对冲；如果不理性地走低，机构也可以用杠杆或调集全球的资金来买入。此外，还有外汇管制的问题、港股市场的学习成本问题，内地投资者熟悉规则也需要一个过程。但2015年的港股将受益于来自海外和内地两方面的增量资金，有望重现蔚为壮观的大牛市。

　　叶尚志：未来港股会分化。目前恒生指数已经明显跑输A股，但中资股的表现还不错。香港传统蓝筹股会受到资金外流影响，而中资股特别是金融股，跟随A股的步伐还是比较看好。

　　国企改革主题不容错过

　　NBD：2015年，您认为那些板块和行业蕴藏着机会？原因是什么？

　　谢开聪：市场风格有望呈现“葫芦型”，即大盘股、小盘股表现出色，中盘股相对平淡。大盘股中建议关注国企改革主题。国企改革2015年应有实质性的推进，具体动作可能包括业务整合、资产出售、股权激励等。港股中受益的标的行业主要包括铁路、石油、电信、医药、金融、航运、军工等。

　　在具体标的选择上，建议关注央企改革的第一批试点企业。可重点关注长三角、珠三角、京津冀等沿海地区，这些地区的公司质地相对较好，国企改革的效果一般更容易呈现。

　　小盘股建议关注AH股及类似行业与盈利模式但有明显估值折让的行业。2015年投资香港市场的内地资金量可能比2014年翻倍，而中小散户比较喜欢小盘股，且小盘股一般没有太多期权、涡轮等对冲工具，有望实现价值重估。目前香港小盘股的平均动态市盈率约为11倍，不到A股小盘股平均市盈率的1/4，特别是技术硬件与设备、软件及传媒等高速成长行业，折价超过60%。

　　叶尚志：未来中资金融板块的保险、银行、券商仍有看点。此外，由于“一带一路”的题材，加上内地稳增长的任务，铁路板块可能会获得更多的资源投入，值得关注。