农业现代化释放政策红利 农垦改革料成"排头兵"

　　编者按：中央农村工作会议12月22日-23日在北京举行，会议提出进一步深化农村改革，加快推进农业现代化。分析人士指出，推进农业现代化意味着农业的进一步规模化，在此过程中，种业、新型肥料、农机以及新型种植服务公司将从中受益。

　　农业现代化释放政策红利

　　“依靠改革创新推进农业现代化”是本次会议的主题。长江证券(行情,问诊)认为，发展现代农业以及土改的政策可具体解读且不局限于：农业规模化、农业信息化、农资一体化、农业体市场化（农垦改革）。农业规模化经营是提高农业生产效率与土地经营效率的重要途径，对农民收入和农地价值的提升也有推动作用，通过土地流转推动规模化经营是大势所趋。

　　光大证券(行情,问诊)刘晓波认为，在规模化种植下，未来的农业种植方式也将由传统小农经济模式向大农业、现代化农业发展方式转变，从原有的过度依赖高投入农药肥料的竭泽而渔的种植方式向绿色、高效、安全、可持续的循环种植模式转变。

　　也有分析师指出，农业规模化以后对服务于农业的各个产业都将有积极影响，在农业规模化过程中，种业、新型肥料、农机以及新型种植服务公司均将从中受益。其中，种业发展首当其冲，加快现代种业发展将给种业龙头公司带来较大发展空间。农资一体化是未来大型种企的发展趋势，其协同效应将推动公司业绩的快速增长。而且，在土改机遇下，农资平台的构建是农资企业寻求突破的重要切入点。

　　农机行业也同样潜力巨大。近年来，各级政府加大了对农机的补贴力度，农机行业产值年均增长率超过20%。不过，我国农业机械化程度还有待进一步发展。分析师认为，目前我国农业机械化率还有很大提升空间，在某些单一品种机械化率方面更是差距较大。随着农村土地集约化经营将在更广的范围内展开，进而将推动农业机械大型化发展，农机行业相关上市公司将从中受益。

　　以药肥一体化为代表的综合种植解决方案，日益受到种植户的欢迎。药肥一体化，即喷施农药和施用化肥在一个环节一并完成，以便大大降低人力成本。近年来，以拜尔作物科学为代表的国际农化巨头纷纷抢占国内市场。隆平高科(行情,问诊)开发的除草药肥产品在市场上获得积极反馈。

　　此前，诺普信(行情,问诊)与金正大(行情,问诊)签署《战略合作协议》，双方将共同搭建商业合作平台，发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势，在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作，其中重点包括了营销渠道、市场服务推广和新技术新产品的战略合作。

　　土地流转带来价值重估

　　光大证券刘晓波指出，土地流转本质是推进土地要素的市场化，其作用能有效改善土地资源配置效率，进一步激活农业剩余劳动力的转移，为农业规模化、集约化、高效化经营提供广阔空间。

　　长江证券也认为，顶层设计的出炉，为土地流转大规模铺开奠定了基础条件，后期相关政策将进一步加码。

　　今年以来，中央全面深化改革领导小组两次审议土地改革相关议案。12月2日，中央全面深化改革领导小组会议审议了《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》。会议聚焦集体建设用地的改革方案，争取确立坚持土地公有性质不改变、耕地红线不突破、农民利益不受损的“土改”三条底线。同时，具有生产经营性质的集体经营性建设用地将直接入市，扩张工商业用地市场规模，而宅基地也将在顺应人口合理迁移的基础上实现充分利用，成为农村经营性用地的重要补充。

　　中央农村工作领导小组副组长陈锡文此前向媒体透露，农村集体经营性建设用地入市改革试点方案，正在按照相关程序报批，很快将会出台。

　　齐鲁证券指出，集体经营性建设用地的入市，将利好农业产业链相关企业。预计目前农村集体经营性建设用地约为5000万亩，具有完全的工商业性质。农村建设用地入市后，将为相关公司带来两类利好：一方面，将带来对拥有大量此类资源的上市公司的价值重估；另一方面，农资企业可以通过进入该市场，在农村建设更多生产基地、站点和营销网络，从而提升产品和服务的渗透率。

　　也有分析人士指出，国内推行土地流转是循序渐进的过程，且当前具备“土地流转”概念相关上市公司盈利能力方面表现并不出众。因此，投资看点主要集中在土地储备规模以及当前股价下折算的单位农地购买成本两方面，土地储备规模较大且农地单位购买成本较低的龙头企业将首先受到关注。

　　农垦改革料成“排头兵”

　　推动农垦改革发展，增添农垦发展活力，也成为本次会议的内容之一。分析人士称，农垦系统有望通过改革最先实现现代农业的生产方式，并通过示范作用带动周边发展。

　　今年7月份以来，中央部委密集调研各地农垦系统，起草改革文件，农垦体制改革方案以及系列扶持农垦发展的新政策有望陆续出台。不久前，农业部网站也刊文《农垦改革发展深入推进培育现代农业企业集团迈出坚实步伐》。

　　2015年，农垦系统将迎来加速变革的一年。齐鲁证券认为，农垦改革方案将具有较高的可操作性。在产业发展战略、公司经营模式、生产领域变革方面，整个农垦将迎来改革的春风。农垦系统的改革将具有彻底性与先进性，农垦系统上市公司将直接受益，农资平台类公司也将分享成长蛋糕。

　　齐鲁证券指出，产业发展战略方面，农垦系统将遵循“内和外拓”的发展战略。对内，农垦系统将通过并购整合实现区域内高度辐射，通过战略联盟实现区域间协同发展。对外，农垦系上市公司将借助国家资本的力量积极拓展海外影响力。农垦系统将在国内外分别扮演“做市商”与“排头兵”的角色，以构建良性的农业产业发展方式、培育优质的国际农业巨头为最终目标。

　　海南橡胶:多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚，林隽婕 日期：2013-09-03

　　受收储及美国对叙利亚开战预期刺激，天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨，较上一交易日上涨5%；同日国内天然橡胶现货（全乳胶）价格为19000元/吨，较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高，我们认为主要原因如下:1）胶价低迷，政府欲收储托市。近期，国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜，以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。

　　预计13年收储规模达10万吨，高于去年6万吨的实际收储量；2）美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计，一般情况下，天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备（军用车轮胎，导弹组件等），占比不高，但在战争期间，需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期，天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。

　　需求基本面有所复苏，供给过剩有所好转，支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面，7月，国内乘用车销量同比增长13.6%，其中，重卡销量同比增长25.7%，同比增速有所回升。在此带动下，中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象，7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%，单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面，虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面，但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响，产量或不增反降，或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面，青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少，8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨，其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强，“金九银十”汽车消费旺季的到来，加上近期收储事件，及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激，预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。

　　上市公司拥有土地面积353万亩，概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩，其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩，余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中，约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划，为提高海南省整体城镇化水平，配合国际旅游岛建设，计划用3~5年时间，由公司主导，把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”，待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。

　　多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨，加上“土地流转”主题受益，上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季，以及国内新一季天胶收储计划的推出，在缺乏新增利空因素作用下，预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨，销售价格分别为21000/23000/25000元/吨，管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元，净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元，每股收益0.10/0.16/0.20元，较此前预测上调（原预测为0.08/0.12/0.15元）。上调至“增持”评级。

　　圣农发展(行情,问诊):引入国际战略投资者，有利于公司综合竞争力的提升

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-09-02

　　事件:

　　2014年8月27日，公司发布公告称公司拟向KKRPoultryInvestment非公开发行A股股票20，000万股，募集资金总额不超过246，000万元，扣除发行费用后，将用于偿还100，000万元银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。本次发行完成后，KKRPoultry将持有本公司18.0034%的股份，自本次发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行完成后，傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士通过直接和间接方式控制公司的股权比例为46.83%，仍为本公司实际控制人。

　　主要观点:

　　1、引入战略投资者，增强公司海外业务拓展能力

　　引入的战略投资者KKR是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日，KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在全球各地设有多个办事处。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业，拥有畜牧行业成功的战略投资和产业运作经验，并持续致力于推动中国畜牧行业的发展和中国的食品安全保障。公司的重要客户中肯德基、麦当劳、铭基、双汇等带有国际化背景的客户越来越多、合作愈加紧密，国际资源、国际视野对公司未来发展愈加重要。公司拟通过非公开发行股票引入战略投资者，本次发行完成后，KKR集团将为公司在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要支持。

　　2、减少财务费用支出，满足公司持续发展的资金需求

　　公司目前较高的负债总额，导致公司财务费用较高。2013年度和2014年1-6月份，公司财务费用分别为17，754.46万元、12，644.98万元。本次发行后公司使用募集资金偿还银行贷款、补充流动资金，公司财务费用支出下降，将直接增强公司盈利能力。 偿还100，000万元银行贷款测算，公司每年将节约利息支出6，000万元，以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。公司为扩大养殖和屠宰规模，进一步巩固在肉鸡饲养行业的领先地位，公司以自筹资金方式先后投资建设了祖代种鸡场、浦城圣农年产1.2亿羽肉鸡及配套工程、欧圣农牧年新增0.3亿羽肉鸡及配套工程、欧圣实业年新增0.6亿羽肉鸡及配套工程等项目。随着公司经营规模进一步扩大，公司流动资金需求也在增长，公司为维持日常经营需要大量原料采购、能源供应及员工薪酬等资金支付。本次募集资金到位后，将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求，提高公司的核心竞争力。

　　3、降低资产负债率，增强抗风险能力

　　由于公司采取集饲料生产、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工于一体的自养自宰肉鸡产业链经营模式，固定资产的投资资金需求量大。截至2013年12月31日，公司合并报表口径的资产负债率为58.81%，高于畜牧业上市公司的平均资产负债率47.73%。截至2014年6月30日，公司流动负债为43.97亿元，负债总额为50.97亿元，负债较高。本次募集资金到位后，按照公司2014年6月30日财务数据测算，公司所有者权益将增加约246，000万元（按预计募集资金总额测算），合并报表口径资产负债率将降低至45.83%，流动比率和速动比率将大幅改善，增强抗风险能力，并有利于公司降低债务融资成本。

　　结论:

　　公司是我国白羽肉鸡行业最大，也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业，拥有30年的肉鸡养殖经验，科学、健全的生产管理体系，经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6，612.00百万元、8，339.00百万元，归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元，每股收益分别为0.15元、0.39元，对应PE分别为95.07倍、36.57倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　鸡肉价格波动的风险；

　　原材料价格波动风险；

　　发生疫病的风险；

　　规模扩张引发的管理风险。

　　登海种业(行情,问诊):子公司表现拖累业绩，绿色通道助力新品种加速推出

　　类别：公司研究 机构：山西证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-08-26

　　基本业绩:公司披露2014年半年度报告。报告期内，公司实现主营业务收入55，878.44万元，同比下降8.29%；主营业务成本24，864.89万元，同比下降6.22%；主营业务毛利率55.50%，同比下降0.98个百分点。玉米种实现营业收入53，582.66万元，占公司主营业务收入的95.89%，同比下降7.25%。营业成本23，573.78万元，同比下降6.67%，毛利率56.00%，同比下降0.28个百分点；蔬菜种实现营业收入1，710.73万元，占公司主营业务收入的3.06%，同比下降33.15%。营业成本877.46万元，同比下降5.90%，毛利率48.71%，同比下降14.85个百分点。2014年上半年实现营业收入56，321.34万元，同比下降7.77%；归属于母公司所有者的净利润16，330.30万元，同比增长6.5%。

　　投资要点:

　　品种梯队完善，登海605同比销量大涨。公司上半年主营业务收入有所下滑主要是受子公司山东登海先锋业绩拖累，营业收入和净利润分别同比下滑了60.7%和76%，这主要是受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒以及低价倾销冲击，公司主要产品之一的先玉335销售未达预期。但是公司本身具有很强的研发实力，产品梯队完整，新品种的推出会弥补先玉335的业绩下滑带来的缺口。公司在新疆、甘肃、宁夏建立了稳定的种子生产加工基地，在海南省建有稳定的育种基地，2014年共申请品种权138项，获得品种权93项，发明专利9项。公司在14年主推的三大品种登海605、618、3622具有一定的互补性。其中，3622为春播品种，登海605、618为夏播品种。登海605在抗倒伏方面的表现优于先玉335，而登海618熟期较605早10-15天，可以适应不同区域及农户的需求。半年报显示，在行业不景气的情况下，母公司主推的登海605种子销售逆势大涨，继续保持增长态势，母公司方面实现营业收入35，287.47万元，同比增长44.0%；实现净利润32，654.87万元，同比增长304.26%。

　　南方地域业务扩张提速。从2012年开始，公司种子在南方始终保持增长态势，从中报中显示，虽然今年上半年北方业务有所萎缩，但是公司在南方地域的业务推广并为受到影响，公司上半年在南方的营业收入为20093.18万元，同比增长了132.41%。

　　绿色通道加速审批，公司新品种有望加速推出。上半年农业部公布《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南（试行）》，在绿色通道机制下，企业可自行安排区域试验和生产试验。由于每次区域试验和生产试验有严格的试验天数要求，国家和省级的试验田资源有限，因此即使品种研发能力强的企业同一年份也很难有太多品种进入区域试验和生产试验，通过企业自行安排区域试产和生产试验，可以大幅提升研发能力强的种企的品种释放进程。而公司作为农业部认定的“育繁推”一体化重点种业公司，随着生产季的开始，公司的新品种绿色通道试验工作已全面展开。为了加快新品种推广速度，公司计划以自有资金计划总投资5500万元人民币，分别在北京、黑龙江、吉林、辽宁、山西、山东莱州6省地，设立全资子公司。

　　种子行业情况逐渐改善，趋于良好。据统计，今年全国杂交玉米制种面积295万亩，比去年制种面积减少了89万亩，降幅达到23%。除了个别因品种特色原因增加制种面积外，全国杂交玉米种企制种面积均大幅下调。预计今年杂交玉米种子总产量在11亿公斤左右。种子的生产量和需求量基本相当，连年库存增加的情况预计会有所改善。

　　投资风险:行业竞争加剧，种子供大于求；假种套牌侵权的风险，同时天气因素也会影响制种的质量与产量。

　　投资建议:虽然今年种子行业整体呈现供过于求的局面，而公司子公司登海先锋的业绩下滑拖累业绩表现，但公司持续的新品种推出会弥补先玉335销售萎缩给公司带来的业务缺口，同时鉴于国家利好政策频出，公司作为玉米种业龙头享有更多的政策红利。我们预计公司14/15年EPS为1.005元。给予公司增持评级。