降准箭在弦上 降息仍有空间

　　民生银行首席研究员温彬对中国证券报记者表示，存款准备金率下调箭在弦上。SLO(短期流动性调节工具)、SLF(常备借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)、MLF(中期借贷便利)等创新政策工具虽能在一定程度上缓解流动性压力，但属于治标之策。瑞穗证券首席经济学家沈建光表示，随着外汇占款的降低，维持高准备金率的必要性已降低。国务院“融十条”表明决策层改变“融资难、融资贵”状况的坚定决心，预计12月有望启动新一轮降准。

　　常规性货币政策工具应唱“主角”

　　中国证券报：此次降息意义何在？能发挥多大作用？

　　温彬：今年以来，央行创新货币政策工具，同时使用定向工具，在稳增长方面发挥了积极作用，但“融资难、融资贵”的问题没有根本解决。特别是在当前工业生产放缓、投资增长动力不足的背景下，通货紧缩隐忧显现，需要央行及时对货币政策采取相应调整，在增加流动性的同时，大幅下调贷款基准利率，切实降低全社会融资成本。

　　沈建光：本轮降息的背景是中国经济的“双低”格局。当前增长、通胀“双低”，尤其是存在通缩风险，货币政策确实需要更加积极。在工具选取方面，常规性工具被束之高阁不符合货币政策转型的要求，进一步降准、降息仍有必要。从这个角度看，央行启动降息对于扭转经济下滑态势有积极意义。更进一步，与降息相伴的是利率市场化的加快，意味着未来货币政策框架将沿着汇率转向利率，数量型工具转向价格型工具的方向推进。在货币政策转型的背景下，常规性工具仍应是主要选择。央行创新手段实际是货币政策在承担改革发展任务时，面对结构性矛盾所采取的次优选择，只是过渡性手段，并非长久之计。当前基准利率体系尚不清晰，利率传导机制不畅通，发展各类金融市场，打造基准利率体系，通过确定短期利率进而引导中期利率，形成反映流动性偏好与风险溢价的收益率曲线，这些仍是重点任务。

　　存在继续降息空间

　　中国证券报：中国是否已进入降息周期？存款准备金率是否也会下调？

　　温彬：既然降息，就无须排斥降准，存款准备金率下调已箭在弦上。居高不下的法定存款准备金率主要是为了对冲外汇占款，但随着国际收支日趋平衡，央行通过外汇占款投放基础货币的机制发生根本改变。为了补充因外汇占款收缩导致的流动性不足，央行通过SLO、SLF、PSL、MLF等创新工具虽能在一定程度上缓解流动性压力，但属于治标之策。同时，商业银行缴存的法定存款准备金仅获得1.62%的存款利率，同时又以至少3%的利率从央行获得流动性支持，从而间接增加银行经营成本，成为推高社会资金成本的原因之一。

　　2012年一季度以来，GDP增速开始进入“7”时代，随后6月和7月连续两次降息。此后两年多时间里，法定基准利率不变主要是因为实体经济领域出现“制造业冷、房地产热”的二元格局，而当前房地产库存高企，销售、投资下滑，通过降息稳增长的理由变得充分。目前投资和消费主体加杠杆的意愿不强，未来宏观经济陷入通缩风险正在上升，从这个意义上讲，降息刚开始。

　　沈建光：降息周期已开启，明年GDP增速会降至7%左右，通胀水平较低，继续降息的空间仍存在。对于降准，5月我曾提出降准的必要性包括以下四点：一是外汇占款降低，资金双向流动更加平稳，降低了维持高准备金率的必要性；二是货币政策工具需要更多地采用价格型工具，而维持过严的数量控制不利于价格发挥作用；三是伴随存贷差的缩减，20%的准备金率可能已超出最优准备金率的理论值；四是相对于国际上其他国家，中国的存款准备金率过高。目前看来，这些理由仍然成立。国务院“融十条”表明了决策层改变“融资难、融资贵”状况的坚定决心。预计12月有望启动新一轮降准。

　　汇率双向波动将再扩大

　　中国证券报：降息对人民币汇率走势有什么影响？

　　沈建光：降息短期引发汇率贬值预期，但在贸易顺差较大、国内经济增长好于国外的情况下，人民币重启单向贬值的空间不大。近几年，人民币汇率更加接近均衡状态，贸易与资本项目双顺差格局有明显改变，未来人民币汇率将更加浮动，这意味着货币政策由汇率转向利率的时机更加成熟。预计明年人民币对美元汇率将整体保持在6左右，但双向浮动范围将进一步扩大。

　　温彬：中美货币政策的不同步将导致中美利差收窄，虽令人民币汇率承压，但人民币对美元汇率总体会保持稳定，双向波动仍是常态，大幅升值和贬值的概率都不大，中国央行也会根据宏观经济金融形势需要合理引导人民币汇率预期。

　　下一阶段，中国国际收支中资本项目逆差可能频繁出现，但我国外汇储备充足，货币政策工具灵活，可以有效应对跨境资本流动的冲击。