中投证券：首开股份 今明两年增势确定

　　首开股份（600376）公司销售持续改善可期。公司10月销售环比略有改善，10月签约销售16亿元，环比增3%，同比增124%，去年同期由亍京内预售价格控制严，推盘少，基数低；1-10月累计签约销售144亿元，同比下降12%，销售均价1.39万元/平米，较去年全年水平略涨6%。四季度新推盘量增多，且以京内为主，在政策放松、楼市回暖背景下，销售改善可期，预计全年销售190-200亿元，同比增长2%-8%。前三季度新推面积约130万平，货值约200亿元，四季度预计新推面积50多万平，货值80多亿元，占全年新推货值的30%；央行“930”新政之后，楼市持续回暖，公司新开盘去化情况小幅改善；从新推盘区域分布来看，前三季度京内面积占比仅1/3，而四季度京内新推占比近6成，我们认为，京内新推占比的大幅上升将使公司整体去化水平提升，因为北京楼市供求状况好于二三线城市。房地产行业持续去行政化，预计近期二手房营业税也将全面放松，明年一季度一线城市也有持续放松的政策调整空间，公司在北京的货量占比多，有望极大受益于上述放松政策。

　　公司处于业绩释放期，今明两年增长确定。前三季度营收131亿元(+108%)，净利润12亿 元(+112%)，EPS0.53元。公司过去两年结算收入一直大幅低于签约销售金额，今年进入集中结算期。保守预计公司今明两年业绩增速分别为28%、18%；三季末账面预收款193亿元，已锁定今年业绩全部和明年的61%。三季末公司净负债率达200%，现金仅覆盖1年内到期的有息负债的53%；但值得注意的是，前三季度经营性现金净流入9.5亿元(去年净流出83亿元)，与公司今年大幅减少拿地有关，后续随着公司销售的好转，资金状况将逐步改善。

　　预计公司2014-2016年EPS0.74、0.87、0.96元，PE7.8、6.6、6.0倍，RNAV8.22元，PB为0.89，价值低估，维持公司“推荐”的投资评级。中投证券