海通证券：国元证券 业绩估值均将提升

　　国元证券 （000728）公司2014年前三季度实现营业收入22亿元，同比提高57%，归属于母公司的净利润9.43亿元，同比上升79%，对应EPS0.48元，归属于母公司的综合收益12.27亿元，同比提高185%。其中，第三季度公司实现营业收入7.97亿元(同比47%，环比31%)，归属于母公司净利润3.36亿元(同比46%，环比40%)。

　　2014年前三季度公司业绩同比大幅增长79%，股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因，自营收入占比达到37%，成为第一大收入来源。其次，融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。

　　自营收入同比大增140%，或得益于股债市场的走强：截至9月末，公司自营规模111亿元，较年初增加16亿元，实现收入8.17亿元，综合年化收益率9.8%，较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主，2014年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因；三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时，公司也部分投资于信托、券商理财等金融产品，贡献稳定的收益。

　　信用业务等创新业务持续：截至9月末，公司融资融券余额71.36亿元，较年初增长74%，市场份额1.17%，与年初持平。2014年股权质押业务质押股票市值96亿元，超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。

　　佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击：2014年前三季度，在市场总体股基成交量增长21%的背景下，公司成交7600亿，同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平，佣金率由2013年的0.084%下滑至0.074%，经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。

　　公司在创新业务上积极加强投入，业绩和估值均将提升；同时，公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革，对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义。预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为12.23亿、13.13亿元，对应EPS为0.62元、0.67元，维持公司“增持”的投资评级。海通证券