注册制改革筹备紧锣密鼓 牛市料现新特征

　　在国务院常务会议提出“抓紧出台股票发行注册制改革方案”前，证监会注册制改革筹备已紧锣密鼓展开。消息人士20日透露，就在上周有关部门召集部分学者专门就注册制改革方案建言献策。在此前不久，部分投行人士参与了与证监会高层的会谈。

　　“注册制改革不能简单理解为市场大扩容。”业内人士分析，注册制改革方案有望在12月公布并征求意见。乐观预计，明年年中证券法将修改完毕，届时这一方案将实施。由于目前IPO头悬“堰塞湖”压力，改革推进速度必将考虑到市场承受能力。

　　专家认为，注册制改革方案实施应设立“过渡期”以消化IPO排队企业的上市。不妨采用“新老划断”办法，引导排队企业先到新三板挂牌，以降低对市场的冲击。若最终能平稳过渡，牛市格局不会改变，但市场风格将发生变化，尤其是不能再闭着眼睛买“小股票”了。

　　将考虑市场承受力

　　“改革速度应与市场承受力相结合。”英大证券研究所所长李大霄对中国证券报记者表示，注册制改革并非牛市终结者，而是会考虑三大平衡，分别是融资者利益与投资者利益之间的平衡、融资速度与引资速度之间的平衡、一级市场和二级市场的平衡。

　　业内人士称，今年以来，注册制改革方案制定一直在抓紧推进，预计征求意见稿将在12月出台。证监会主席肖钢曾表示，注册制改革方案正式实施要待证券法修改之后。按照这个节奏，注册制改革方案实施预计在明年年中以后。

　　消息人士说，注册制改革意味着新股上市节奏市场化，监管部门对此不进行窗口指导，也不对上市节奏进行控制，但最终要达到这一状态可能不会一蹴而就。

　　对注册制改革如何应对IPO“堰塞湖”的问题，专家认为，不能让IPO排队公司在同一时间全部上市，否则对市场冲击难以想象。可让这些企业在新三板挂牌一年，满一年后再让符合要求公司分批上市。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，要从核准制过渡到注册制，首先要做到监审分开。企业发行股票和上市首先由证券交易所来审。在证券交易所初审后，再上报证监会审查。证监会对拟发行公司不作价值判断，主要审查是否合规，信息披露是否真实。建议逐步把股票发审权下放到证券交易所。

　　“可以在场外交易市场直接实行注册制，比如新三板挂牌门槛较低，可引导IPO排队公司先去新三板挂牌。”曹凤岐建议，可先在新三板和场外交易市场试点实行注册制，取得经验后再全面推开。

　　）“新股发行还是会有节制的。”李大霄认为，明年监管部门可能依然会对新股上市数量实施一定控制，但随着新股供给上升，炒新红利可能不如今年，次新股泡沫破裂风险很大。

　　注册制应配合新增资金

　　华泰证券策略研究部总监徐彪认为，尽管注册制改革方案尚未开始实施，但对市场影响已开始显现，最终影响程度要看新股上市节奏到底是什么情况。

　　他说，市场可能夸大了注册制改革的负面影响。“可以打个比方，有只大象说我要进浴缸了。这有两种可能：一是这个浴缸碎了；二是这个浴缸升级变成游泳池了。在股权分置改革推出时，几乎所有人都认为会碎，结果它变成了游泳池。”

　　“扩容一定是双向的。”徐彪说，市场供给加大应是建立在引入资金基础上，比如机构投资者入市步伐将会加快。沪港通的影响体现在中长期，利好才刚刚开始。

　　李大霄认为，投资者在看到注册制改革带来市场扩容的同时，还要看到引资力度加大。展望明年，市场会更加开放，沪港通额度可能会松动，A股可能会被纳入MSCI指数，上市公司回购活动可能更加活跃。

　　牛市料现新特征

　　尽管专家仍看好市场走势，即牛市格局仍会延续，但他们同时指出，明年牛市将呈新特征。

　　“蓝筹下地、垃圾上天的局面预计会改变。”李大霄表示，市场之前炒作小盘股的核心逻辑是供给不足，但注册制改革会改变这个局面。大盘股估值全球最低，处于“跌逾”状态，市场供需平衡。相比之下，大盘股正变得更为稀缺。他举例称，创业板整体估值是某上市银行的10倍，而净利润只有其一半，因而大盘蓝筹股的上涨空间较为乐观。

　　申万首席策略分析师王胜说：“闭着眼睛买小股票的时代不复存在，尽管我们之前曾提出过‘放下节操，闭着眼睛买50亿以下市值的股票’，但现在这些股票基本已‘名花有主’，未来将难以为继，并进入分化阶段，也就是要重新重视对公司基本面的考察。”

　　王胜预计，明年资产收益率排序为：高分红蓝筹龙头股>白马成长股> 50亿以下小市值股。由于边际增量资金来自于海外和融资，风格上更有利于蓝筹标的。外资对中国经济变化更加敏感，融资余额扩张本身助涨助跌，因此2015年指数波动区间将加大。

　　徐彪表示，由于注册制改革带来小盘股供给上升，因而小盘股走势将会分化，投资者应挑选真正具有成长性的股票，大盘蓝筹预计会得到市场更多关注。

　　对于产能过剩因素可能会对部分大盘股带来的压制，徐彪认为，尽管部分行业依然面临产能过剩问题，但这已体现在股票定价中，只要出现一些利好消息，股价就会上涨。