华商基金:关注优先股的三大风险

　　在国务院和证监会、银监会等各部委的推动下，优先股的相关法律法规和配套规定相继推出。而作为分红稳定、ROE较高的上市银行，也先试先行，较早进入优先股准备工作。

　　影响优先股股价的主要有两方面因素：一是公司基本面，二是市场资金变动状况。相比普通股投资者，优先股投资者更关注公司利润增长，因为他们更关注盈利的稳定性，特别是会造成强制转股的经营风险。

　　优先股兼具股票和债券的属性。而银行发行的优先股，因其条款的设计，股性更强一些。但相比正股而言，优先股的债券属性，又使得其风险更低。

　　优先股、普通股均属同一公司的股权，但偿付顺序不同。从海外经验看，优先股与其正股的股价具有较高的正相关性，但优先股的债性决定了其波动性往往要小于正股。在正常时期和危机期间，二者股价正相关性的强弱程度会发生变化。在银行经营稳健，资产质量向好时，正股股价波动性通常强于优先股，因其分享了股票的成长性，相对而言，优先股只是获得了稳定的资本利得；在资产质量恶化，银行遭遇重大经营风险或系统性风险时，优先股的安全性将会显现出来。

　　优先股与普通股的各自特点，决定了对于不同类型投资者的吸引力不同。对于追求相对收益的投资者而言，优先股缺乏吸引力。但对于追求低风险较高收益的机构投资者而言，优先股的吸引力较大。

　　投资银行优先股，我们认为有三大风险值得关注：

　　一是信用风险。按照相关规定，银行优先股不强制分红，而且不分红并不构成违约。当净利润下降，银行被认为不足以或者不愿意支付股利时，优先股的信用风险会凸显。

　　二是强制转股风险。根据相关规定，当银行遭遇重大危机，比如巨额核销不良资产、出现巨亏或者遭遇兑付危机等，导致“触发事件”发生，银行优先股将强制转为普通股，而转股价格是事先确定的。此时普通股的市场价必然大幅下挫，而事先确定的转股价格远高于普通股市场价格，对投资者较为不利。

　　三是流动性风险。银行优先股在全国中小企业股份转让系统交易，转让范围限于200个合格投资者。从海外经验看，优先股的流动性要低于正股。而国内对于银行优先股交易和转让范围的安排，对优先股流动性也存在制约。