基金：优先股来了 银行估值修复行情可期

　　银行 优先股真的来了。中国基金报记者获悉，上周，农行优先股正式启动发行，机构已经完成认购报价，在此之后， 中国银行 、 光大银行 、 兴业银行 等也将次第发行优先股。

　　2013年底以来，国务院、证监会、银监会等相关部门相继研究出台《关于开展优先股试点意见》、《优先股试点管理办法》、《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》等法规文件，推动新型资本工具优先股的推出。中国基金报记者采访的多位业内人士认为，优先股的发行对于银行以及地产、 保险 等行业均是利好，不过，由于相关政策出台较早，二级市场早已提前反应。

　　优先股来袭

　　今年5月， 华泰证券 研究员沈娟发布 研究报告称，优先股是对市场的重大制度变革，将助力估值提升，利好银行股与A股市场，平安、华夏、浦发、兴业等银行将从优先股发行中获益最大，估值修复空间达30~50%。

　　而自5月以来，沪深300指数上涨16.2%，同期申万银行指数仅上涨8.4%。有业内人士称，银行板块启动估值修复行情，很难与优先股联系起来，更多是与沪港通政策变化相关，相较而言，沪港通、股息率、利润率更能刺激银行股的上涨，尤其是沪港通政策带来的资金面预期，更是让估值偏低的银行业有所表现。事实上，10月24日中国银行境外优先股上市当天，其A股和H股均表现平淡，A股甚至微幅下跌0.37%。不过，银行板块上周连续4天上涨，周涨幅达5%以上，广东一家私募基金总监向记者表示，主要是受到农行优先股利好消息的刺激。

　　但对整个市场而言，该私募基金总监表示，由于相关政策早已出台，市场几经讨论，早已反应过了，此外，从优先股的发行方式和流动性等方面来看，其也不会引致市场上资金的外流，机构在资产配置上抛弃正股买优先股的概率很小。

　　而近年来公募基金对于银行股的兴趣已经很低，北京一家公募基金经理向记者表示，从目前银行股的机构投资者结构来看，公募基金配置银行板块只有三种情况，指数成分股配置、对冲策略配置和主动配置，但主动配置的比例较低。 华商基金一位基金经理也表示，主要银行多为重要的指数成分股，基金被动配置的需求较大。

　　数据显示， 基金三季报中， 浦发银行 作为16家上市银行中的基金第一重仓股，也仅有111只基金重仓持有，占基金总数量不足6%，其次是兴业银行、 招商银行 ，分别有104只和98只基金重仓。而 宁波银行 仅有两只基金重仓，排名倒数第一。从季报基金持仓变动来看，16只银行股中，有11只被基金减持， 农业银行 、 民生银行 、兴业银行被减持最多，分别为4.8万股、2.9万股和2.3万股。可见，在优先股相关政策出台以来，基金并未受其影响而增持银行股。

　　不过，上述私募基金总监认为，未来机构投资者在蓝筹股之间的资金配置，可能会因为优先股的发行而向银行股转移。

　　长期利好银行股

　　优先股将利好银行板块，这一点已成共识。

　　大成基金认为，优先股推出对银行业是利好，因为银行是杠杆经营，随着业务发展及规模扩张，资本缺口逐步显现，优先股能够较好地帮助银行补充资本金，提升杠杆水平，减轻银行二级市场股权融资压力；进一步说，银行资本实力充足，将加大对实体经济的支持，从而推动整个宏观经济发展。

　　华商基金认为，银行发行优先股，丰富了银行筹集资本的渠道，优先股可以计入一级资本，对于资本充足率较低的银行来说，解除了资本瓶颈，提升了生息资产的扩张空间，“我们认为这将有利于银行正股的业绩改善，进一步提升估值。”

　　此外，华商基金认为，银行发行优先股，实际上是加大了财务杠杆，短期看可能会摊薄普通股的归属净利润和分红，但带来的业绩改善会在很大程度上覆盖不利因素，总体来说， 优先股发行，虽然短期看会分流一部分银行普通股的资金，但长远看有利于改善银行基本面，对于普通股利大于弊。

　　海富通基金投资部首席投资顾问谢淳淇对本报表示，优先股的推出总体来说对银行股是中性偏利好，一方面，由于银行融资缺口仍然比较大，银行对二级市场依然存在融资需求，虽然优先股方案利于银行补充一级资本，但优先股的推出并没有对银行改善资产有实质性影响；另一方面，作为杠杆工具，优先股发行可以提升普通股投资者的回报率，同时有助于银行盈利水平的改善，并缓解银行在二级市场的融资压力。“我们认为，随着优先股的不断推出，普通银行股也将受益于优先股的发行，或可进一步提升银行股估值。”

　　或惠及地产保险

　　华商基金认为，优先股的发行，解除了部分银行的资本瓶颈，有利于其风险资产扩张。优先股的融资成本要高于其他的融资工具。从目前看，大型银行优先股的股息率可能在6.5%左右，而股份制银行的股息率可能更高。如此高的融资成本，决定了增量资金的资产配置将会侧重于高收益的领域。 房地产 行业等利润率较高的行业有望受益，银行对其的信贷等资金支持力度可能加大。

　　不过，一位上海私募基金经理分析认为，银行发行优先股，不意味着未来企业贷款会更加容易，尤其是房地产行业，无论从地产企业的融资成本，还是按揭购房的贷款 利率来计算，银行的成本都很高，优先股弥补资本充足率以后，银行业务会惠及哪些行业还有待观察。

　　此外，华商基金认为，优先股的出现拓宽了保险公司的投资渠道，对于保险业的投资收益改善有着积极意义，因此追求绝对收益的保险业也将受益。

　　而北京某基金经理表示，银行业不仅仅与房地产行业关系密切，与制造业和消费的关系也很密切，至于具体影响到哪个行业，要视银行的发展战略、国家的政策引导等因素而定，无法笼统判断。