“券商处于历史性的底部区域”，策略“一哥”张忆东10月29日晚掷地有声。截至记者发稿时，共有16家上市券商发布三季报，业绩表现十分靓丽。在对后市行情普遍乐观的情况下，沪港通延期开通消息带来的阴霾一扫而光，券商股出现连续大涨。
实际上，在今年上半年股市行情惨淡的情况下，券商业绩已经凭借融资融券、股权质押等资本中介业务走出了独立行情。在经济转型、直接融资占比将大幅飙升的大背景下，在券商布局资本中介业务将加大杠杆的大逻辑下，在券商创新业务不断松绑的大趋势下，证券行业的发展或将步入黄金季。
业绩飙升 沪港通延期阴霾一扫光
10月29日晚间，华泰证券和兴业证券均公布了三季度业绩报告。华泰证券前三季度净利润为26.45亿元，同比增长42.07%。兴业证券前三季度净利润为10.84亿元，同比增长84.85%。截至10月30日，除中信证券、东吴证券、方正证券外，其他16家上市券商均发布了极为靓丽的2014年度三季报。
Wind数据显示，多家证券公司今年前三季度业绩已经超越去年。其中增长最为显著的几家券商分别是太平洋、华泰、招商等。今年前三季度，太平洋归属母公司股东的净利润同比增长率达到343.44%，紧随其后的是国金证券，净利润同比增长率达到133.73%，山西证券达到98.26%。
太平洋证券业绩激增，9月份业绩的突出贡献可谓功不可没，9月份太平洋证券实现营业收入2.08亿元，较上年同期的6270万元增加了232%，环比增长104.16%；实现净利润1.05亿元，较上年同期的2107万元增加了397%，环比增长183.25%。
Wind数据显示，16家上市券商前三季度实现净利润222亿元，同比增长48%。记者统计发现，16家券商前三季度全部实现盈利，并实现营业收入与净利润双增长。前三季度，16家上市券商中，营业收入同比增幅在50%以上的有5家，分别是太平洋证券、西南证券、国元证券、山西证券和国金证券。其中太平洋证券实现营业收入8.74亿元，同比增长120.41%，位列首位。西南证券实现营业收入25.82亿元，同比增长107.24%。国元证券实现营业收入21.89亿元，同比增长57.31%。山西证券营业收入13.53亿元，同比增长52.51%。国金证券实现营业收入17.76亿元，同比增长53.29%。
数据显示，2014年9月，上市券商营业收入、净利润普遍呈现同比、环比双增的态势。9月份，债市逐步回暖，股市先降后升，市场活跃度进一步加强，经纪业务及两融业务交易量均持续扩张，预计自营及两融业绩持续较快增长；9月投行业务方面权益、债券融资业务延续了8月份的增长态势，增幅持续扩大。自营、两融及投行业务强劲表现推动9月份券商业绩同比环比双增，其中有16家券商营收、净利同比环比双增，中小券商业绩弹性优势尽显，净利同比成倍增长。
经纪业务方面，下半年以来市场好转带来交投活跃，根据WIND统计数据，7、8月份日均股基交易量环比增长分别达40%、27%，9月份市场持续发力，股基日均成交量达3910亿元，显著高于8月份日均3098亿元的水平，增幅达26%。
两融业务方面，截至2014年9月底，两融业务余额为6111亿元，较上月底增加874亿元，增量较8月份的787亿元持续放大，主要受益于7月份权益市场大涨之后市场保持平稳，带来市场交易活跃度的提升。
分季度看，多家券商均在第三季度实现净利井喷式增长。上述券商三季报同时显示，融资融券等资本中介业务的快速增长，是助推上市券商三季度业绩爆发的主要动力。以光大证券为例，数据显示，光大证券今年前三季度融出资金233.3亿元，较去年年末的129.9亿元增长79.77%。对比半年报，光大证券在第三季度中新增融出资金79.7亿元，占全年融出资金增幅的76.9%，融出资金大幅增长主要是由两融业务规模增加所致。
融出资金大幅增长带来了利息收入的增加。光大证券前三季度应收利息达到6.08亿元，较去年年底增长73.4%。西南证券在今年第三季度实现利息净收入1.8亿元，较去年同期增长10倍之多。
近日的证券业可谓“冰火两重天”。一边是前三季度业绩同比大幅增长，另一边是券商股的惨淡行情，不过这种局面并没有维持太久。
受到沪港通推迟“通车”影响，券商股从本周一开盘即重挫，板块平均跌4%，西部证券、东吴证券重挫逾7%，不过这种局面很快得到了逆转。在接下来的两天里，券商国元证券领跑，上涨9.83%；东吴证券上涨8%；太平洋证券、宏源证券等券商均有不同幅度上涨。
加杠杆逻辑 券商股领“秀”金融业
今年上半年，两市AB股合计日均成交1810亿元，环比减少11.7%，同比减少2.7%，在历史数据中也处于较低水平。就在这样低迷的市况中，大多数上市券商上半年业绩增幅超30%。
从传统视角来看，上市券商交出的这份靓丽的上半年成绩单绝不寻常。A股行情的既往表现，长期以来被视为券商业绩的晴雨表。这是因为过去券商收入结构依赖经纪业务比重较大。牛市时市场活跃，交易旺盛，券商业绩随之向好；而熊市统治A股市场，证券营业部门可罗雀，券商的年报、半年报也难见亮色。然而，这份“老皇历”却在今年没能应验。
兴业证券张忆东表示，对券商战略看多，这是历史性的底部区域。未来几年，从结构性行情向全面行情演变，其核心区动力就是直接融资取代间接融资，成为经济转型的核心驱动力。未来不论是资产证券化，还是利用股市债市优化资源配置，未来的核心驱动力都是资本市场，券商和保险有明显机会。券商机会更确定一些，因为其新业务发展快，特别是融资融券业务，券商杠杆目前是2倍，未来可能向银行、信托的10倍杠杆率靠拢，未来有可能EPS和PE双提升，长远来看，这属于券商的战略性底部区域。短期市场受沪港通推迟情绪波动影响，券商属于高波动性标的，建议逢低买入。
“很看好券商股，目前的资本杠杆2倍都不到，而海外券商杠杆均在10倍左右，券商如银行一样赚取无风险巨额利差的时代已经来了，券商的壮大对股市的发展大有裨益，属良性循环”，有分析人士指出。
在刚出炉的基金三季报中，在第二大加仓行业金融业中，基金三季度的操作则是减持银行股、增持券商股，其中农业银行、民生银行、兴业银行、招商银行是基金三季度前四大减持个股，唯一大幅增持的银行股是交通银行；而增持投数超千万的券商股则有东吴证券、长江证券、中信证券、方正证券、兴业证券、华泰证券、宏源证券、招商证券。
另一方面，值得注意的是，中信证券、国金证券、广发证券、招商证券等多只券商股的融资净买入额居前。分析人士指出，沪港通预计将在10月份开启，对于券商股构成显著提振，这可能是融资客短期加仓券商股的主因。不过考虑到沪港通此前预期已较为充分，后续如不能超出预期，短期券商股回调压力料增大，建议投资者保持谨慎。
兴业证券策略说，对于大盘蓝筹和白马股，我们认为“沪港通”推迟启动，短期会影响大盘蓝筹股和白马股行情的启动，但是中期来看，“沪港通”是推迟，不是无期限搁置，外资进入是大趋势，可从为明年布局的角度逢低加仓大盘蓝筹和白马股，年内应该有相对收益。比如，消费、医药、家电、金融、地产等可以讲“涨得少而跌得少”的相对收益，以及估值切换的逻辑。特别看好券商股，现在处于历史性底部区域，值得战略配置。
广发证券认为，券商是少有的还能大幅加杠杆的行业，为盈利能力提升打开了想象空间。随着宏观经济从“增量经济”转向“存量经济”，国内大部分传统行业将不再具有加杠杆的空间，这意味着他们的ROE水平也会见顶回落。而券商行业在前几年受制于业务模式和政策限制，杠杆倍数较低，直接限制了ROE水平（2013年ROE仅6%）。随着券商创新业务的不断发展，我们相信对于券商杠杆限制的政策会不断松绑，券商会成为少有的还能大幅加杠杆的行业，从而为ROE的提升也打开了想象空间。
券商长期走牛格局初现
对于券商今年以来面临的经营环境和发布的一系列靓丽业绩数据，可以有多种角度解读。悲观者认为，在互联网冲击下，券商传统经纪业务佣金率继续下降，而两融、股权质押等资本中介业务本质上创新不多，依然摆脱不了靠天吃饭的“魔咒”。一旦市场再度转冷，券商业绩将很快回到解放前。而乐观者或许看到，在宏观环境发生深刻改变的当下，“这次真的不一样”。
过去几年，券商在严格监管政策下创新的空间有限，主动性也不足，多处于被动等待监管政策松绑的状态。最近一两年，互联网金融的迅速崛起改变了整个社会的生态，加之“一码通”的推出，固化的市场格局有了重新洗牌的可能，从而倒逼券商必须在服务模式和内容上主动求新求变。在传统经纪业务领域，中小券商迅速敞开拥抱互联网以求弯道超车；大型券商也积极触网，巩固先发优势。与此同时，券商大力发展资本中介业务，今年上半年实现了A股行情低迷下的业绩逆市飞扬。
更需要看到的是，伴随经济结构的调整，一系列深层次的金融市场改革已经到来，券商可以创新的市场空间将逐步打开。在国务院近日下发的《关于加快科技服务业发展的若干意见》中明确提出，到2020年我国科技服务业产业规模要达到8万亿元，成为促进科技经济结合的关键环节和经济提质增效升级的重要引擎。
推动科技产业蓬勃发展，伴随而来的必然是直接融资比例提升。此前，新三板已经降低门槛大幅扩容，并推出了做市商制度。监管部门还提出要推动尚未盈利的互联网和科技创新企业登陆资本市场，并发布了新的重大资产重组管理办法，注册制相关改革也在积极推动之中。监管部门近期动作还显示，资产证券化业务的开展主体也即将进一步拓宽。这一切必将推动券商业务模式不断创新，兼并收购、资产证券化、金融衍生品、场外市场等都给券商带来新的业务机遇。
此外，为推动创新监管政策进一步松绑的迹象也越来越明显。根据中国证券业协会发布的2013年度证券公司经营数据，2013年券商整体杠杆率有所上升，由2012年末的1.41倍上升至2.06倍，但与国际投行仍有很大差距。虽然目前监管层还没有就资本监管出台政策明确放松指标，但提高券商经营杠杆的趋势越来越明显。随着券商杠杆倍数迅速提升，证券行业ROE的提升也势必成型。
从短期来看，“沪港通”出现了延期，但一切准备工作已经就绪，迟来不等于不来。一旦“沪港通”启动，不仅可以给券商直接贡献利润，还将有力推动中资券商提升国际化水平，打开目前海外市场徘徊不前的局面，为打造数家国际一流投行奠定基础。因此，目前券商业绩大幅增长不应只看到市场环境回暖这一个因素。如果从中长期的角度，站在我国经济结构调整必然带来的资本市场改革大背景下来看，证券行业的发展已经迎来黄金期，长期走牛的格局初现。
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