打新扰动减弱 资金面稳定性增强

　　在三季度经济数据出齐后，短期内政策面重新归于平静。周四（23日），央行开展的公开市场正回购操作量价持平，全周回笼量与到期量相当。货币市场上，新股发行及企业缴税的影响有所显现，但资金面总体仍保持稳定。市场人士认为，得益于央行适时的流动性支持及持续乐观的政策预期，资金面抵御短期波动的能力明显增强，预计未来仍将以平稳宽松为主。

　　正回购量入为出

　　公告显示，央行周四上午在公开市场继续开展正回购操作。本期正回购期限14天，交易量200亿元，中标利率3.4%，均与前次操作持平。

　　9月末以来，央行14天正回购交易量已连续六期稳定在200亿元。在资金面相对平稳的局面下，央行公开市场操作主要扮演着平滑流动性和发挥价格指引的角色。数据显示，本周公开市场有200亿元央票和200亿元正回购到期，央行先后开展两期共400亿元的正回购交易，恰好将到期量全部回笼。上周，央行公开市场操作也以完全中性冲销收场，正回购操作呈现出量入为出的特征。

　　而实际上，当前市场对于公开市场操作的关注点并不在量上面。9月份以来，虽然资金面压力出现季节性上升，但公开市场到期量大为减少，每月1000亿元左右的到期资金量显得有些于事无补，有鉴于此，近期央行主要依靠SLF、再贷款等渠道增加基础货币的投放。与此同时，央行屡次通过调整正回购利率来引导市场利率下行的预期，使得公开市场的价格变化相对操作量变化更加引人关注。

　　往后看，分析人士认为，受制于到期量的约束，央行可能在公开市场操作量上延续中性，公开市场操作的意义将主要在于传递利率政策信号。而对冲外汇流入减少、增加基础货币投放的重任，则将更多依赖于央行SLF、PSL、再贷款、再贴现等手段。由于市场对于公开市场利率的进一步下调仍存在期待，正回购等利率变化始终会是关注的热点。

　　新股申购扰动有限

　　周四央行公开市场操作中规中规，对资金市场几无指引，而新股发行等时点性因素的影响则有所增强。

　　周四，地尔汉宇等三只股票拉开新一轮新股发行的序幕。据Wind数据显示，本月23日至27日的三个交易日，共计12只新股将陆续展开网上网下申购。此外，由于长假因素，本月企业季度所得税的征期顺延至24日结束，最近几日应属于企业缴税的高峰期，对短期资金面的影响比较集中，且与新股发行的扰动形成一定的重叠。

　　从货币市场上看，周四交易所市场回购利率波动较上一日有所加大。上交所隔夜回购（GC001）盘中最高成交在12%，较前一日高点高出约9%，全天加权平均利率报7.87%，较前一日加权利率上涨5.7%；此外，两天期、7天期回购加权利率也略有上涨。银行间市场方面，隔夜质押式回购加权利率稳定在2.43%，7天、14天加权利率则分别上涨8bp、5bp至3.06%、3.52%。

　　交易员指出，新股申购及企业缴税令短期资金面略微收敛，但影响非常有限。以交易所隔夜回购利率为例，虽然日内一度成交在10%以上，但该品种在周四的利率本来就要比其他交易日高，也即新股发行等对市场利率的冲击并没有数据反映得那么显著。

　　资金面抗短期波动能力增强

　　事实上，观察回购利率走势可见，新股发行对市场资金面的影响正趋于弱化。比较今年6月份新股发行重启以来，历次新股集中申购期间的GC001最高值可发现，新股发行对市场利率的扰动逐渐减弱：6月18日为30%、7月24日为25.8%、8月28日为50.5%、9月25日为25.02%。其中，8月回购利率有所反复，主要原因是此轮新股申购临近月末，新股发行扰动被显著放大。

　　前述交易员也称，24日（周五）的网上申购比较集中，不排除交易所回购利率进一步上涨，但周四尾盘交易所回购利率出现明显回落，则有别于前几次的情况，这表明市场认为新股发行的冲击难具持续性。数据显示，23日GC001最终收报1.165%，只比前日收盘利率微涨8bp，GC002、GC007收盘利率更是较前一日下跌101bp、20bp。

　　事实上，不光是新股发行、企业缴税，季末、节假日等时点性因素对市场资金面的影响也在减弱，共同反映出资金面抵御短期波动的能力明显增强。市场人士认为，在银行体系超储率本身不高的情况下，资金面稳定性提升主要缘于市场流动性预期的改善，即宽松政策环境下，市场对央行在关键时刻提供流动性救助存在强烈的信心。上月及本月新股发行前，皆传出央行开展定向三个月SLF操作的消息，有力维护了货币市场的稳定。考虑到当前经济增长偏弱、政策宽松方向明确，预计未来资金面仍将以平稳宽松为主。