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货币宽松不止 债市长牛难休

2014年10月22日 07:27    来源: 中国证券报    

  10月以来,在央行调降正回购利率、向股份制银行注入资金等新一轮宽松政策刺激下,债券市场尤其是利率债市场,在前期年初以来已经累积较多涨幅的情况下,再次出现急速上涨。上海证券研究所总经理助理兼首席分析师胡月晓、广发银行金融市场部利率及衍生交易主管欧阳健表示,10月至今市场的上涨是对于货币宽松尤其是货币成本下降的合理反映,虽然前期市场已累积了较多涨幅,但未来较长时间内,仍将是“货币宽松不止、债市长牛难休”。

  经济短期难彻底走出困境

  中国证券报:最近一周,9月份和三季度主要经济数据陆续公布,三季度GDP7.3%的同比增速略高于市场预期。如何看待这些最新数据?

  胡月晓:从本周二公布的投资消费等一些工业增加值的数据来看,工业增加值等指标正在企稳。整体而言,虽然政府在制造业领域等方面对结构转型和改革做了一定对冲,使得宏观经济未来不会持续下滑,但是短期内走出困境还很困难。预计四季度GDP增速会略好于三季度,全年增速预计在7.4%和7.5%之间。

  欧阳健:从已经公布的三季度经济数据来看,还是有很多经济领域会受到房地产投资下滑、经济增速下降的明显挤压。因此,三季度和9月份宏观经济仍然还只是阶段性的反弹,很难说是一个趋势的转变。而从未来更长时间来看,明年GDP的增长指标,还会小幅下一个台阶,而这能够更好地推动实体经济去杠杆、去过剩产能、去泡沫化。就经济复苏的风险而言,未来宏观经济反弹难持续,增速再度下滑的可能性仍然存在。

  四季度债市仍将走强

  中国证券报:如何解读今年以来债券市场的持续上涨?

  胡月晓:货币数量(即流动性)收紧的同时,成本可以下降。这是今年货币环境出现的一个与往年显著不同的新变化。年初以来,央行在数量保持稳中偏紧的同时,持续引导货币成本下降,从而带动了债券估值的持续上涨。尤其10月国庆长假之后公开市场回购利率第三次的下调,全面点燃了市场的做多热情。

  欧阳健:相较于往年,今年央行的货币调控手法显然出现了明显改变,在货币总量并没有大幅增加的前提下,通过国开行的回购开盘利率、SLF、降低正回购利率等手段,在控制货币总量的前提下,实现了货币利率的大幅下行,并因此形成了持续性的牛市。

  中国证券报:如何判断四季度余下时间货币政策和债市走向?

  胡月晓:在经济持续平稳、低位徘徊的情况下,货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度。预计未来一段时间货币政策在数量上还是稳中偏紧,推动过剩产能和落后产业的淘汰。在四季度剩余时间内,货币环境又会进入基础货币投放减速但货币成本再下降的阶段。央行引导货币成本下降趋势不变,必然意味着债券市场牛市的基础没有改变。整体而言,四季度10年期国债收益率有望降至3.60%附近,10年期国开债收益率的目标则在4.50%左右。

  欧阳健:面对经济的相对弱势,未来央行还会继续引导资金成本下移,而四季度债市的牛市形态也仍然没有问题。以回购利率来定价的话,债券牛市远未完结。如果以7天回购维持在3%以下水平来定价,从长期来看,政策性金融债券收益率全面跌破4%是可以期待的,10年期国债中期则可以看到3.5%的位置。


(责任编辑: 关婧 )

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