四季度经济料企稳 政策宽松预期再升温

　　经济形势逐步改善

　　“三季度GDP同比增长7.3%，较二季度经济有所放缓。一方面因去年同期基数高，另一方面因房地产市场低迷拖累固定资产投资导致经济内生下行压力大，但随着经济政策转向稳增长，预计四季度经济增长略好于三季度。”民生证券研究院执行院长管清友认为，“最坏的时刻”暂时过去。

　　“从三大需求角度来看，预计四季度出口和消费增速将保持平稳，固定资产投资增速可能企稳。四季度经济环境可能略好于三季度，经济增速可能企稳略升至7.4%左右。全年GDP增速仍可能维持在7.4%左右的合理区间。”交通银行（601328,股吧）首席经济学家连平对于四季度经济走势亦表示乐观。

　　数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。分产业看，第一产业增加值37996亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值185787亿元，增长7.4%；第三产业增加值196125亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.9%。

　　固定资产投资增速放缓成为拖累经济增长的重要因素。前三季度，固定资产投资（不含农户）357787亿元，同比名义增长16.1%（扣除价格因素实际增长15.3%），增速比上半年回落1.2个百分点。其中，国有及国有控股投资112369亿元，增长14.1%；民间投资231509亿元，增长18.3%，占全部投资的比重为64.7%。全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%（扣除价格因素实际增长11.7%），增速比上半年回落1.6个百分点。

　　消费也在放缓。前三季度，社会消费品零售总额189151亿元，同比名义增长12.0%（扣除价格因素实际增长10.8%），增速比上半年回落0.1个百分点。管清友表示，这是由于房地产销售下行促使家具、家电和建材装潢等消费均放缓；前期经济下行、流动性收缩开始后周期影响消费。

　　尽管市场对于经济暂别“最坏时刻”存在一定共识，但依然存在相对较谨慎的观点。中金公司分析师预计，今年四季度GDP环比增速较三季度回升，同比增速与三季度接近，维持四季度GDP同比增速7.2%、全年增速7.3%的判断不变。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，四季度经济增长速度将进一步放缓至7%，2014年全年的预期为7.3％，2015年增速为6.8％。“这一判断与我们对房地产下行的判断一致，即便出台了房贷新政和其他稳增长微调措施，房地产建设活动在金九银十之后可能继续放缓，因而经济增长的下行压力将在今年年末重现。房地产对经济增长的影响十分显著。根据我们的测算，考虑直接和间接渠道，房地产建设量每下滑10个百分点，将拖累GDP增速约2.5-3个百分点。”

　　政策宽松趋势未变

　　分析人士认为，要实现四季度经济的平稳增长和保证明年经济能有良好开局，未来宏观调控政策应兼顾稳增长、调结构和促改革，政策放松的大方向不变，预计四季度货币政策仍将以定向宽松为主，若经济下行压力明显加大，明年可能出台包括降息在内的总量宽松政策。

　　中金公司分析师认为，投资放缓带来经济增速下行压力，货币政策放松空间较大，具体措施包括继续降低银行间市场利率、向银行间市场继续注入流动性等。

　　汪涛表示，决策层似乎不愿意降息，也许他们认为其会释放全面宽松信号；同时，在利率市场化推进的过程中，人民银行可能希望避免直接调整基准利率。不过，汪涛认为降息很有必要，并预测年底之前，最迟明年年初，可能降低基准利率，尤其是贷款基准利率。

　　她认为，如果房地产建设活动如在四季度和明年初进一步下滑，经济增速滑坡可能会使决策层出台涉及面更广的宽松政策。降息并不是全面刺激信贷的措施，而是全面缓解债务负担的工具。在通胀压力缺失、通缩压力加大的情况下，降息是降低实体经济融资成本、缓解企业债务负担、降低坏账上升幅度的有效方式。

　　连平预计，结构性支持力度会进一步加大：一是继续实施简政放权，积极稳妥地推动财政金融改革，择机推进土地、户籍改革，持续释放改革红利。二是加大力度运用财政政策支持薄弱环节，支持战略性新兴产业发展，鼓励社会资本投资，激发市场活力和创造力。三是货币政策应增强灵活性、针对性和预见性，综合运用各种工具合理开展微调。通过优化或消除不合理的制度因素，如存贷比监管，切实推动社会融资成本下降，保证货币信贷合理增长。加大对按揭贷款和优质房地产企业的金融支持力度。加快小微企业信用体系建设，通过加强增信来提升小微企业融资能力。

　　国泰君安首席经济学家林采宜预计，明年定向宽松会以财税政策为主。例如，对一些特定的行业或者企业实施结构性减税。“国家鼓励发展的环保、绿色产业以及服务业都将包括在特定行业的范围中。”

　　企业盈利压力增大

　　对于明年的经济形势，分析人士认为，经济增速放缓带来企业盈利的压力，信用违约、跨境资本流动等风险点值得关注。

　　“明年房地产市场还会继续下行，政府的限购限贷政策退出只能延缓房地产销售及其价格的下行速度和强度，不会改变房地产进入下行周期这个根本趋势。”林采宜认为，明年经济的风险点主要来自于房地产下行造成的房企财务恶化，以及上游产业去产能过程中可能出现的破产清盘，从而导致部分信托理财产品以及信用债违约。

　　汪涛认为，明年企业盈利增长面临一定下行压力。经济增长放缓和过剩产能问题是拖累企业盈利增长的主要因素。受房地产结构性下行的影响，预计明年经济增长将继续放缓至6.8%，这将使总体的企业收入增长乏力，进而抑制企业盈利表现，其中与房地产休戚相关的行业等受到的影响尤为突出。不过，外需稳健和原材料价格回落可能会支撑部分行业盈利改善，预计2015年出口增速达8.5%左右，这将使得出口导向型的部分行业和企业的盈利可能出现一定改善。

　　瑞银证券中国证券研究副主管兼首席策略分析师陈李说，2015年的GDP增速会比2014年更低一些，企业盈利复苏比较困难。特别是企业所承受的财务费用率、应收账款的增加都非常迅猛。财务费用高起、应收账款上升是目前困扰企业盈利两个最主要的隐忧。

　　此外，汪涛表示，明年经济还需要防范两大风险点：一是应防范因加强影子银行监管而引起的信贷意外收紧。按照监管层对影子银行管理的思路，未来更多类型的影子银行业务都将纳入监管。在这一过程中，决策层可能要小心地提防因监管加码引发的信贷意外收紧，并在必要时通过适当放松表内贷款额度限制、调整存贷比要求、进一步扩大债券发行规模等方式缓冲影子银行监管引发的信贷收缩影响。

　　二是应防范跨境资本流动波动性上升带来的潜在风险。随着人民币单方向升值预期被打破、双向波动增加，资本项目开放步伐进一步加速，市场对美联储QE退出计划和升息预期增强，中国经济也在房地产结构性下行和政府稳增长措施共同作用下踯躅前行，这都使得中国的跨境资本流动波动性显著增加。预计未来这一趋势将延续，可能为中国金融体系稳定和央行货币信贷政策管理带来新挑战。