网售处方药“松绑”成定局 利好医药电商
今年以来，外界一直对新版《互联网食品药品经营监督管理办法》何时正式出台保持高度关注，资本市场也对此预期高涨。
最新消息显示，广东省食品药品监督管理局本月已召集省内52家医药电商进行了座谈，会议透露 《互联网食品药品经营监督管理办法》终稿预计在2015年1~2月颁布，其中网售处方药放开已成定局。
中国医药电商研究中心主任张勇表示，受政策利好消息的刺激及资本的涌入，医药电商目前有动力、有能力尝试新的玩法。分析人士认为，放开处方药，意味着医药电商的市场空间将从2000亿元的OTC市场扩展至近万亿元规模的整个医药市场，医药电商的市场有望迎来放量。
如今，日渐变热的医药电商正在打破资本的窘境。今年6月，医药电商健一网宣布获得上海国际创投公司3亿元融资；8月，春雨医生获得5000万美元的C轮融资；9月初，丁香园也获得腾讯7000万美元投资，这也是目前国内移动医疗企业获取的最大一笔融资；9月中旬，九安医疗iHealth获小米2500万美元投资。
与此同时，互联网创业者们正在从挂号、问诊、买药、缴费等多维度切入这个年产值高达8万亿元的行业。阿里巴巴、九州通、京东商城等四家企业或将进行医药电子商务方面的试点拟通过信息技术来改造当前寻医问药流程；健一网8月发布在线问诊平台“健一医生”并推出手机端、网页版建立病患交流平台并尝试与医疗机构进行远程诊疗合作；壹药网8月份上线在线问诊平台“问医问药”，同时推出手机端及网页版；九州通集团旗下好药师网上药店，半年完成对“U糖”的参股，布局移动医疗，8月份宣布拟通过微信平台建网络医院。
在药品流通领域，门店的竞争已变成贴身肉搏，渐趋白热化，线上竞争正在成为制药厂商、大型连锁药店追捧的新热点。老百姓大药房与春雨医生联手做移动购药，双方将在春雨医生APP共同拓展“远程问诊+移动购药”业务。
在张勇看来，只有经营处方药才需要真正的药学服务，医药电商2.0的专业服务不仅限于药学服务，还引入了医疗服务。即便处方药网购放开，处方药购买仍需要处方(处方管理将会另外出台细则—记者注)，而处方药必须由医生开具，“医疗资源”将成为医药电商获取“处方药用户”的流量入口，医疗服务与医药电商将深度结合。
七乐康董事长石振洋则强调，就用户层面而言，首先，网上药店减少了流通环节，直接降低了药价，给用户更多实惠；其次，在正规网上药店从咨询下单到物流配送，整个销售环节有据可循，全程可溯源，更为安全有保障；第三，网上药店有强大的CRM系统做支持，可以为用户提供用药提醒、购药提醒、用药安全、健康托管等全方位的私人健康服务。
德邦证券认为，现在医药电商增速很快，将来的互联网销售药品将占市场份额的30%。2013年，药品流通业销售总额为1.3万亿元，如果按照2013年的药品销售额的30%来估算，医药电商的销售额还有3854亿元的市场空间。投资者可以重点关注已经投入大量资金进入电商行业的以岭药业和天士力。
在政策层面，目前网上药店能卖的药物品类，限于日常生活接触到的非处方药物品类，这部分的市场空间和利润比起处方药来说，要小很多。业内人士认为，监管办法中有关“允许处方药网售”的政策一旦放开，医药电商的市场空间将迎来巨大放量，这也意味着网上药店和医院、线下药房站在了相对公平的起点，预估5年之内，1万亿处方药市场空间按10%的量反映到线上，就是1000亿。加之网上药店覆盖范围不设限，一些二、三线城市和偏远地区用户在当地医院、实体药房满足不了的需求，也会转化到网上药店。
鉴于医药电商化是大势所趋，结合电子商务和医药的特点，拥有实体药店进军医药电商的龙头值得重点关注：九州通、一心堂、太安堂、上海医药、第一医药、桐君阁、中国医药等。(中国证券报)
九州通：积极打造医药电商平台
我们近期组织了公司的中报电话交流：公司中报收入、净利润同比分别增长 23%、18%，实现 EPS0.13 元基本符合预期。随着募集资金到位，2 季度增速均有所提升。公司利用自身仓储、物流等优势，积极布局医药电商业务，好药师B2C 电商业务收入1.6 亿，增长 162%。O2O 方面公司推出药急送业务并参股优伊网络科技公司，引入“U 医U 药”APP；同时借助微信平台及时推出新服务、新功能，未来公司将致力于打造医药电商平台，引入各类优秀的电商健康产品，将电商做大做强。我们看好九州通的平台优势，激励机制到位后，公司未来在医院纯销及医药电商平台方面仍具有较大的开拓空间，建议积极关注。详见正文Q&A.
上半年业绩基本符合预期，医院纯销增长83%。上半年实现收入、净利润199.1 亿元、2.09 亿元，同比分别增长23.2%和17.6%，实现EPS 0.13 元符合预期，扣非后净利润增速为21.2%。高毛利的二级以上医院纯销增速更快，毛利率同比提升0.3 个百分点。医院纯销实现含税收入30.7 亿元，同比大幅增长83.2%，预计15 年收入过100 亿元：主要原因是报告期内公司大力拓展中高端医院业务，新签约31 家项目医院，项目医院销售大幅增长所致。目前二级及以上医院客户2073 家。
积极打造医药电商平台。公司利用自身仓储、物流等优势，积极布局医药电商业务，好药师B2C 电商业务收入1.6 亿，增长 162%。O2O 方面公司推出药急送业务，已在上海、北京、广州等地完成近1500 家线下药店的签约及系统对接工作，并已试行药急送服务。同时，参股优伊网络科技公司，引入“U医U 药”APP；同时借助微信平台及时推出新服务、新功能，未来公司将致力于打造医药电商平台，引入各类优秀的电商健康产品，将电商做大做强。
盈利预测与投资评级：预计14~16 年净利润增长22%、24%和27%，实现EPS 0.36 元、0.45 元和0.57 元，其中医院纯销15 年收入达到100 亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业，正积极往医院纯销及医药电商平台转型，我们预计后续具有较大成长空间，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：医院纯销业务模式与以往模式不同，对公司管理提出更高要求。(招商证券)
中国医药：重组整合，做大做强
公司战略：依靠并购重组做大做强
通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块，为增强医药板块协同效应，增加产业链核心价值，未来有望逐步通过注入资产(实现集团医药资产整体上市)、并购整合进一步做大做强。
工业：并购天方、三洋后实力将大大增强，后劲十足
目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上，工业这块偏小，公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块，形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长，使得整个工业板块贡献毛利率占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元，增长7.8%，其中化学制剂9.55亿元，增长14%。计划两年内利润贡献由20%提升到50%以上。
子公司天方药业2012年、2013年净利润分别为3000万、300万，随着止血增效，2014年净利润贡献有望达到8000万，预计2016年净利润达到2亿元。
公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额，有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元，2014年有望增长到2.5亿元。
商业：拥有先天的渠道资源，收入和利润保持高增长
公司医药商业板块增长迅速，营业收入占公司收入总额的50%左右，2012年同比增长40.13%。2013年收入73.8亿元，增长21.7%。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围，完善医药商业网点布局，加强上下游协同，加快新品种引进(包括引进医疗器械产品)，系统提升专业化服务能力，尽快打造在国内医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。
通过美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售，我们估计该企业近年复合增长率在40%以上，且高增速将得以持续。
通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。
贸易：中药材的全产业链模式，盈利能力较强
公司的全产业链模式体现在核心产品：人参(公司垄断吉林最好人参产地长白县资源，并在外县布局，估计干参年贸易量在300 吨以上，)、甘草(公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权)、麻黄。
公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节，在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此，公司的中药材业务整体盈利能力较强，远高于一般贸易型企业。
后续发展：
公司作为通用旗下的医药平台，在重组天方药业完成之后，集团内部江药集团(药品零售)、海南康力(抗生素)和武汉鑫益(抗病毒药物)由公司托管，集团内部的医药资产还有上海新兴(血液制品)、长城制药(中成药)、通用电商(互联网商品及药品)，在未来4年内这些企业将逐步注入。
投资建议与盈利预测：公司过去是贸易为主的，最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50%以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品，进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现，公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。
预测公司2014-2016年营业收入增长34.92% 、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。
风险提示：国际贸易业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响，并购整合标的质量和整合效果需要观察。(方正证券)
上海医药：看好全年平稳增长 买入评级
2014上半年净利润同比增长11%，符合预期公司发布半年报，2014年上半年实现营业收入440亿元，同比增长14%；实现归属母公司净利润13.2亿元，同比增长11%；实现EPS0.49元，符合我们预期。公司二季度表现喜人，单季度实现净利润7.3亿元，同比增长30%。
展望下半年，我们认为新管理层上任后公司各项工作都在稳步推进，利润有望保持10%左右的稳健增长。
医药工业继续推行产品聚焦战略，营销改革稳步推进公司上半年医药工业业务实现销售收入56.87亿元，同比增长3.3%；毛利率47.8%，同比上升0.63%；其中64个重点品种实现收入33.47亿元，同比增长3.9%。受车间改造、营销队伍调整等多重因素影响，公司上半年工业收入增速有所放缓，我们认为上述因素的影响正在逐步弱化，公司下半年收入增长有望加快。公司营销改革稳步推进，我们预计全年销售过亿的品种将从2013年的21个上升至25个。
分销业务表现良好，新业务快速上升公司上半年医药分销业务实现收入385亿元，同比增长15%；毛利率6.02%，同比小幅下降0.09%。公司新业务继续保持快速上升趋势，DTP、疫苗、高值耗材业务分别实现收入10、12、6亿元，同比增长38%、31%、79%，新业务在公司商业业务的占比进一步上升。公司药品零售业务上半年保持稳健增长，实现收入16.45亿元，同比增长11%。
估值：目标价18元，维持“买入”评级我们看好公司的长远发展前景，维持盈利预测不变，预测公司2014-16年EPS分别为0.92/1.07/1.28元，根据瑞银VCAM（WACC8.2%）贴现现金流模型得到目标价18元，维持“买入”评级。
太安堂：大举进军医药电商 买入评级
3.5亿元并购医药电商康爱多，估值合理公司公告：拟以募集资金3.5亿元收购广东康爱多连锁药店有限公司100%股权。康爱多公司是一家专注于网上医药商品零售的医药电商企业，截止2014年7月31日，公司总资产4362万元，净资产2625万元，实现营业收入1.81亿元，净利润626万元。参考国内互联网行业通行的投资估值方法市销率（PS）法，此次收购对应2014年的PS为1.25倍，收购估价处于合理水平。
此次收购，康爱多管理层股东承诺：康爱多2014-2017年度实现的销售收入分别不低于2.8亿元、6.4亿元、11.5亿元和14.5亿元；2014-2017年度实现的净利润分别不低于500万元、800万元、2000万元和3000万元。
康爱多是国内医药电商的领军企业康爱多公司成立于2010年7月，旗下拥有自建交易网络平台“康爱多网上药店”、第三方交易网络平台（康爱多大药房旗舰店（天猫）等5家大型电商网站旗舰店），目前公司已形成互联网官网平台、天猫平台旗舰店、移动互联网三大终端技术产品覆盖。公司拥有丰富的供应链合作资源，与超过900个供应商有合作，在线产品超过1万个，月均客流量约为1800万人次，总交易用户数超过450万人。2013年、2014年1-7月销售规模在天猫医药馆居前三位。自2011年公司网站上线至2013年，康爱多连续三年获得“中国电子商务百强企业”的荣誉。目前公司正处于快速发展阶段。
我国医药电子商务市场前景广阔根据相关统计，2013年中国医药B2C继续呈现爆发式增长，全年交易规模达到42.6亿元，与2012年的16亿元相比，增长166%。预计2014年，我国医药电商的交易规模将达到68亿元。2013年我国医药B2C规模不到医药流通市场的1%，但美国药品网络销售额已占到整体药品零售规模近30%，日本达到17%，欧洲为23%。此外，2014年5月，国家食品药品监督管理局发布了《互联网食品药品经营监督管理办法》(征求意见稿)，拟允许网上药店销售处方药。目前我国处方药占据整个药品市场份额的约70%，如果该征求意见稿最终落实，将会给网上药店来带革命性变化，未来医药电商的市场规模将扩容至千亿规模。康爱多作为国内医药电商的先导者领军者，未来发展前景非常广阔。
此次收购有助于公司快速实现线上线下大融合战略作为国内医药上市公司收购医药电商的第一家，本次收购有助于公司快速切入医药电商领域，大大缩短公司电商业务的培育时间。公司产品线丰富，拥有371个药品生产批件，25个独家品种，收购有助于公司自有医药品牌在线下传统渠道的基础上打通线上渠道，实现线上线下渠道业务融合，进一步丰富优化公司的业务模式。我们坚定看好公司发展中药全产业链，上游进军人参及中药材产业，中游发展中药制剂业务，下游发展太安堂连锁药店和电子商务的发展战略。
风险提示1）此次收购尚具有不成功的风险；2）公司在医药电商布局尚处于探索阶段，面临持续投入和业绩不确定性的风险。
盈利预测及估值维持公司的盈利预测不变，预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.94亿元、2.76亿元、3.86亿元，定增摊薄后对应EPS分别为0.27元、0.38元、0.53元，以当前股价12.39元计算，PE分别为46.0倍、32.4倍、23.2倍。维持“买入”评级。
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