汽车拆解“拥抱”互联网 四模式布局万亿市场

　　编者按：互联网商业模式正在迅速影响着各个行业，而汽车产业链商品和服务也在互联网浪潮中开始密集“触网”，这也进一步倒逼了汽车拆解/再制造产业链的发展。随着我国汽车保有量的快速上升，汽车零部件市场通过“C2B2B+O2O”模式进行线上线下融合，将开启数万亿市场空间。虽然目前来看，汽车拆解/再制造产业链“触网”之路仍存在一定的挑战，但目前已经较为成熟的四种“触网”模式，也为投资者提供了该领域的方向。

　　行业“触网”提速 前景向好

　　当前互联网正以其独特的创新思维倒逼汽车拆解/再制造产业链发展，加之特斯拉将其在美国的自建经销商渠道和官网卖车的模式带入中国市场，并给传统的4S店模式带来的冲击，整个汽车产业链商品或服务开始密集“触网”。

　　其中，汽车零部件与其他传统商品不一样，汽车售后需要频繁的维修、保养；一辆汽车由几万个零部件组成，且不同的车型、款式和批次所用的零部件也可能不同，即使车主自己拿到配件也存在如何安装或修理的问题。汽车零部件市场非常需要进行线下服务，因此并不是简单的B2C或B2B就能解决问题，而是通过“C2B2B+O2O”模式进行线上线下融合，才能极大地使汽车零部件得到再利用，打开数万亿市场。从国外行业发展经验来看，美欧的互联网汽车零部件市场的“NAPAAUTOPARTS”、“Autozone”、及汽车拆解企业“Callparts”等专业O2O汽配商的运行模式较为成熟，企业首先通过线上导购让客户购买到性价比最高的零部件和服务，然后再引导客户到线下实体店或亲自上门维修的方式去享受服务。

　　总体来看，由于我国汽车产业发展较晚，互联网对国内汽车零部件厂商的影响还处于刚刚起步阶段，专业汽配数据库也尚不完善，稳定的盈利模式也在持续探索之中。然而从2000年开始，我国汽车产销量开始爆发式增长，2013年汽车产销量突破2000万辆，截至2013年底我国汽车保有量已经超过了1.37亿辆，汽车数量仅次于美国，预计到2020年后我国汽车保有量将会达到美国的规模，汽车保有量的大幅增长将为汽车零部件“触网”提供了更大的施展空间。

　　“触网”尚存挑战 四模式布局

　　互联网与汽车拆解产业链的交点在零部件上，而零部件产业的“触网”，有助于打破被整车企业及4S店几乎垄断的汽车维修服务行业。允许五大总成通过零部件再制造、再销售，消费者通过“C2B2B+O2O”网络商业模式获得价格更透明、品质更保险、服务更优秀的零部件和服务。

　　但与此同时，汽车拆解/零部件再制造企业“触网”也面临着三个方面的挑战。首先，前端废旧汽车原料回收困难，目前汽车报废率仅为保有量的4%左右，而拆解再制造利用率只有0.5%—1%，严重低于发达国家6-8%的水平；其次，中端上我国目前尚缺乏欧美发达国家汽车拆解零部件制造的信息追溯体系，欧美国家的零部件拆解再制造产品，具有一个类似“身份证”的条形码，里面记录着一整套信息档案以保证零部件的可追溯；最后，后端上，维修市场纵向垄断+专业数据库急需完善，国内汽车维修市场目前主要被厂商4S店所垄断，第三方维修服务公司因此受到较大影响，同时专业的零部件数据库不够完善，也影响到汽车拆解/零部件行业与互联网的融合。

　　综合来看，汽车拆解/零部件再制造企业“触网”有四大模式，同时也代表着该行业的四大投资方向。一是欧洲Callparts的B2B/C的自营网络平台模式，因为其具备较好的基础且未来发展空间迅速；二是网络交易平台为主的熊猫网模式，具体是通过网络平台把众多拆解企业、再制造企业、个人等零部件供应商和众多维修企业和汽车使用者等客户联系起来；三是汽车拆解/再制造企业建设的“以旧换再”网络平台，通过该网络平台即保障了原材料，也扩大消费群；四是互联网企业凭借平台资源优势直接介入汽车拆解产业链。

　　格林美(行情,问诊):异地扩张再起，业绩增长确定性增强

　　事件:拟收购扬州宁达60%股权.

　　近期，公司公告与厦门梅花实业有限公司、樊启鸿、樊红杰签署《股权转让框架协议》，公司拟以现金方式分别收购厦门梅花、樊启鸿及樊红杰持有的扬州宁达50%、5%及5%共计60%的股权，标的转让价格暂定为31，200 万元。

　　点评:

　　1）电子废弃物资质扩容，资质规模提升40%.

　　扬州宁达业务主要包括电子废弃物拆解、工业固废填埋和稀有金属锗的提炼，其中拆解资质能力达到200 万台/年。收购若能完成，公司电子废弃物基地数量将从4 个增加到5 个，进军长三角，处臵能力提升40%。

　　2）价格合理，增强利润高增长的确定性.

　　扬州宁达2014-2016 备考业绩分别为4000 万元、5000 万元、6000万元，对应收购价格14 年PE 为13 倍，价格合理。本次收购对公司业绩增厚意义重大，有利于在募投项目短期无法贡献业绩的情况下实现业绩高增长。

　　3）电子废弃物进入整合期，未来有望持续收购.

　　基金政策执行后，电子废弃物拆解迅速放量，但由于基金补贴发放周期长的原因，资金实力差距致企业分化。小企业由于资金匮乏，经营压力大，生存困难，大企业市场份额不断提升，行业迎来整合契机。我们认为公司目前收购为顺应行业趋势，未来继续收购增加市场份额是大概率事件。

　　资源化龙头:短期看规模，长期看精耕细作.

　　公司为再生资源领域龙头，技术为最突出优势，未来将为国内最顶尖的再生资源回收商，向优美科看齐。而短期，我国再生资源领域仍处于粗旷式发展，高精尖的贵金属提炼、趋势性汽车拆解机会仍处孕育期，我们认为公司短期通过并购取得规模化优势，有利于公司的长期成长。不考虑收购的业绩贡献，我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.24 元、0.33 元，给予15 年40 倍，目标价13.20 元，维持“买入”评级。

　　风险提示:收购失败的风险；募投项目不达预期的风险。

　　华宏科技(行情,问诊):需求有望复苏，积极关注下游开拓

　　调研目的:近日，我们调研了华宏科技，与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。

　　投资要点:废钢价底部持稳，需求有望复苏。

　　废钢价格自2012年三季度持稳上升之后，随着钢铁供给过剩，小型钢厂受影响，废钢需求下滑，据中国废钢铁应用协会统计，1月一9月份，纳入统计范围的重点钢铁企业消耗废钢铁总量约为3200万吨，同比减少160万吨，降幅为4.8%；炼钢废钢铁综合单耗为89千克/吨，同比下降4.4千克/吨。预计2013年我国废钢消耗量在8000万吨左右，按2013年我国粗钢产量在7.82亿吨计算，则可以计算，2013年我国废钢单耗在102千克/吨钢左右，是06年以来的最低值。

　　废钢价格在2013年整体表现仍然疲弱，整体震荡向下，目前的废钢价格已经接近08年经济危机时价格区间，从价格趋势来看，短期有望弱势持稳。结合相关机构预计2014年国内废钢市场将呈现弱势趋稳的态势，重型废钢价格或将持续在2200-2500元/吨左右的范围持续震荡；随着废钢价格趋稳，对废钢回收设备需求将会有一定的修复作用。

　　2013年寻底，废钢价持稳和政策有望带动复苏。

　　从公司中报业绩来看，因废钢价格下行及需求疲弱，废钢破碎线大幅下滑（一58%）、小型金属打包设备下滑明显（-16.7%）、配件下滑32%；因废钢行业准入门槛提高，大中型废钢加工中心和废钢配送基地建设增加，大型龙门剪等金属剪切设备需求较好，带动金属剪切设备收入业绩基本持平、毛利率水平能提升明显；受非金属垃圾回收景气度较好，非金属打包压缩设备稳步增长。

　　废钢价格2014年或底部持稳，有助于需求弱复苏，公司也将对中小型设备市场营销加大力度，来年业绩回升值得期待；随着国家对中大型废钢加工中心进一步扶持政策日益明朗化，也将对公司中大型设备需求起到提振作用。

　　正式进入下游市场，未来可期待。

　　公司已公告在东海县成立控股子公司打造废钢加工配送中心（或示范基地），东海县是独特的报废汽车拆解基地，市场及物料来源有助于公司积极探索下游行业，并逐步介入再生资源产业园区建设与运营；公司将会利用自身设备制造的优势，向广阔的下游废钢、废旧汽车拆解市场进军。

　　公司设立加工配送，建设废钢回收规模大于10万吨，预计未来两年将逐步投产；公司进入下游市场的模式日渐清晰，未来有望进一步外延式扩张发展，前景值得期待。

　　估值和投资建议:13年行业需求或已触底，来年废钢价格有望底部持稳，需求将随之恢复，我们预计公司2013-2014年EPS至0.30元、0.41元和0.52元。

　　假设公司废钢回收业务2014、2015年回收规模4万吨和8万吨，保守按照每吨净利润50元，那么相应eps有望增厚0.02和0.03元，2014-2015的EPS或达到0.43和0.55元。

　　未来受益循环经济政策支持及再生资源回收利用产业良好前景，公司积极探索进入下游，未来发展模式日渐清晰，具备中长期的投资价值，股价若有回调将是好的介入时点，维持“增持”评级。

　　重点关注事项:股价催化剂（正面）:废旧汽车报废拆解相关政策，大型设备订单获取，废钢回收相关利好政策，下游外延式拓展。

　　风险提示（负面）:原材料价格上升，竞争加剧导致毛利率下降。