黑石中国投资术：做有把握的事

　　为肢体创伤、脊柱及关节骨科提供内植入耗材的医疗器械企业——苏州欣荣医疗器械有限公司(下称“苏州欣荣”)本周获得了来自黑石集团的注资，这是黑石集团私募股权投资高级董事总经理罗一加盟后操盘的第一个项目。

　　这也是黑石集团在中国私募股权领域今年落下的第二单，第一单是3月参与完成的对软件外包服务提供商文思海辉的私有化收购。

　　9个月的时间仅完成2个项目，从数量上来说“过于稀少”，但罗一在接受《第一财经日报》专访时表示，黑石集团全球的PE投资数量每年都控制在12个~15个左右，同时对于私募股权投资，黑石集团有着明确的投资纪律。

　　这是罗一第一次接受中国媒体的采访，而在与他的交流中，一向神秘低调的黑石集团在PE领域的投资逻辑渐渐清晰。

　　黑石的投资纪律

　　很难想象，当大部分的外资同行都在疯狂地用金子在中国的市场上插遍他们的投资项目的大旗时，罗一却花了2年半的时间来寻找他认可的项目。但这在罗一看来，就是黑石的投资风格。

　　专注寻找在全球战略范围内的医疗健康、科技服务类产业内的投资机会是黑石在PE领域一致的投资方向。为此与不少外资机构喜欢设立区域基金有所不同的是，黑石在私募股权领域仅有一个全球基金，目前正在运作的是从2011年开始投资的6号全球基金，规模约为160亿美元。

　　罗一提供的信息显示，2007年黑石将触角伸至中国开始设立公司，而真正在中国开始做PE投资已是2009年之后的事。截止到目前，黑石的PE团队在中国共投资了5个项目，如果加上房地产基金的话，黑石在中国PE领域的投资总额已超过22亿美元。

　　罗一进一步说道，对于这只全球基金而言，每个市场的投资分配并无固定的比例。换句话说，在同一平台上中国的项目需要与诸多的欧美及亚洲其他地区的项目较量，是否能分得这个基金的投资份额，全凭各个国家的PE团队的眼光和实力。

　　“在这个全球的投资平台上，投或不投严格按照项目来说话。”在罗一看来，投资团队如何将这个项目值得投资的理由及其背后的价值向全球投委会表述清楚是决定最终投资与否的关键。

　　但这个前提是，必须遵循黑石内部的投资纪律找到足够优秀的项目，而这是一项铁律。“不管是在哪个国家，我们都是用同一套全球投资标准。”即首先是规模，原则上单笔投资不低于1亿美元。其次，从产业角度来讲，不一味追求热门的朝阳行业或是摒弃夕阳传统行业，相反更看重企业管理层、产品、营销网络未来的提升空间能有多大。

　　“在投资判断上我们有自己的标准，更看重企业管理层对业务发展方向的把握，企业内在的价值本身。同时在评估项目时，我们会把杠杆因素排除在外，不看重通过财务结构的调整能够给PE产生多少的价值，相反更关注在我们注资后，我们的加入给企业带来的改变能够额外产生多少的价值。”罗一说，“在投资前我们都会对这个未来的价值有一个具体的量化。”

　　在这样一个判断体系下，罗一并不否认，“我们可能会错过一些机会，但是反过来说一家投资机构不可能赚尽所有的钱。”

　　做有把握的事

　　当黑石接触到苏州欣荣这个项目时，罗一发现这家企业在产品多样性、研发水平、加工质量上都保持了很强的竞争力，几乎覆盖了全系统的骨科产品，在国内市场上有着极高的产品覆盖率。

　　“这家企业要面对的最大竞争对手已不是国内的同行，而是如何与跨国企业正面交锋，怎样才能迅速提升自己是摆在企业面前最大的问题。”据罗一透露，在决定引入私募股权投资之前，该企业还收到了来自国外的战略公司的收购邀约，但最终企业还是放弃了走并购的道路。

　　“在我们做出投资判断时还有重要的一条即是在以前我们是否有接触或投资过类似的企业，抑或是对这个项目所在的行业有足够的了解。”罗一说，在投资苏州欣荣时，其实黑石在海外已投资另外两家做骨科植入耗材的医疗器械企业，包括全球第二大骨科医疗器械生产商Biomet以及美国著名的运动及康复器材制造商Djo，对全球范围内骨科康复领域有着深入的投资和管理经验。

　　“正因为有这种对比以及过往相似案例的经验积累，让我们能看得更清楚目前苏州欣荣处于一个什么样的发展阶段，同时更有把握如何来对企业进行调整改进。”罗一说。

　　事实上，苏州欣荣的创始团队由于皆为工科背景，因此在产品研发与生产上放置了相当多的精力，但在如何更好地打造成熟的市场营销体系和品牌管理能力方面却是短板。

　　罗一告诉记者，通过黑石的资源嫁接，现已从国外最好的骨科企业招募了优秀的管理人才加盟苏州欣荣，同时海外市场的拓展也已列入规划中。“我们对企业的目标是希望在5年内规模能较现在增长3倍。”

　　每一个季度，黑石都会召开合伙人季度会议，对未来的战略布局做一些思考。罗一说最近在复盘一些此前黑石在全球投资的项目时发现，做得好的都是在经济下行时投的项目，而现在中国正处于一个经济转型期，他认为抓住这个转折点，加大在中国的投资力度势在必行。

　　“但这并不意味着我们要加快投资速度。”罗一坦言，“在中国，现在看到很多同行都在积极地做项目，我们也有很大的压力，但这并不表示我们的投资就要顺势为这种短期的压力做调整。”

　　在他看来，黑石在PE领域全球基金的设置外加“5+5”年的基金存续期，让他不用像其他的同行那样顶着既定的投资指标压力，相反他可以在不为市场所动的前提下，用近乎挑剔的眼光在有能力做好的行业领域里精挑细选。getty图