中石化股价为何不升反跌？

　　“混改”方案破题这事这么牛　　

　　释 疑

　　为什么是腾讯不是阿里？

　　早在上半年中石化披露将要进行混合所有制改革时，阿里巴巴就曾透露已经与中石化进行接触和商谈，但阿里却最终落选。虽然中石化和阿里均不予置评，但一位接近中石化销售公司的人士透露，阿里并不符合中石化的引资原则。

　　根据中石化公布的引资门槛，包括3个优先，其中一个便是“国内投资者优先”。而从阿里的股权结构看，其第一大股东和第二大股东均为外国公司，两者占据了阿里超过50%的股份。晨报记者 韩元佳

　　机构缘何热衷“混改”？

　　根据中石化公告，25家境内外投资者将以现金1070.94亿元认购29.99%股权。其中，嘉实基金公司代表即将成立的嘉实元和基金认购50亿元，嘉实资本认购100亿元；华夏基金控制的两个注册在境外的公司合计认购81.5亿元；工银瑞信基金的子公司认购20亿元。3家公募基金占据了“混改”认购金额的近四分之一。

　　业内人士表示，中石化销售公司预计明年上半年在香港上市。而基金研究员认为，机构投资者股权获利有三个阶段：上市前入股增资；IPO发行时打新；二级市场交易。参与中石化“混改”，相当于把三段获利方式累计到一起。市场预计其上市后获利的概率和幅度会大大提升，比单纯‘打新股’收益更高，风险更低。晨报首席记者 王洁

　　花 边

　　个人可间接参与“混改”

　　作为普通投资者，如果你的资金在10万元以上，也可以间接参与中石化“混改”。中石化公告显示，在入股“混改”的3家基金公司旗下5家相关公司中，嘉实基金管理有限公司是唯一一只以公募基金产品形式入资的机构，其他机构则以专户或其他形式参与。

　　今天，嘉实元和直投封闭式混合型发起式基金将正式召开新闻发布会公布具体细节。而昨天，北京晨报记者从主承销商处了解到，嘉实元和基金预计本周发布招募文件，近日开卖。该基金计划通过嘉实基金直销中心和招商证券等券商渠道发售100亿，其中50亿资金投资重组后的中石化销售公司原始股。

　　据业内人士透露，嘉实元和基金存续期为3至5年，但可在3年后提前结束，其认购门槛设初定为10万元，从而成为目前普通投资者能够参与中石化混改的最低门槛和最便捷的方式。

　　晨报首席记者 王洁

　　光 环

　　中石化“混改”股权合作方案终于落地。境内外25家机构成功突围，加入到中石化全资子公司中国石化销售有限公司（简称销售公司）的股东名单中。随着这宗今年最大的并购交易落定，销售公司的未来发展之路备受关注。

　　“混改”样本落地

　　9月14日晚间，中石化发布公告称，销售公司于9月12日与25家境内外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》，25家投资者以现金共计1070.94亿元（含等值美元）认购增资后销售公司29.99%的股权。中国石化将持有销售公司70.01%的股权。

　　今年2月19日，中石化宣布油品销售业务将引入社会和民营资本，实现混合经营。4月1日，销售公司完成业务重组。中石化所属油品销售业务资产整体移交给销售公司拥有、管理和控制；所属31家省级分公司及其管理的长期股权投资、中国石化燃料油销售有限公司、中石化（香港）有限公司、中石化（香港）航空燃油有限公司的业务、资产、人员全部注入到销售公司。4月24日，中石化确定中金公司、德意志银行集团、中信证券、美国银行集团等4家公司为销售业务重组财务顾问。6月30日，中石化完成销售公司审计评估。

　　今年全球最大并购交易

　　这也是今年以来全球最大的一次并购。

　　根据《增资协议》，这25家投资者囊括了国内资本圈的核心力量，既包括大润发、复星、新奥能源、腾讯、海尔、汇源等9家产业大腕，也有嘉实基金、工银瑞信、华夏基金等公募巨头，而中国人寿、生命人寿等4家险企也成功入围。据了解，入股的民营资本共有11家，投资金额382.9亿元、占比35.8%。

　　值得一提的是，本次销售公司的估值远超预期。银河证券油气行业首席分析师裘孝锋表示，中国石化销售板块在2013年的利润为240亿元，去除财务费用，利润约为210亿元，按11倍左右的PE，则原销售公司板块资产价值约为2300亿元左右。而增资扩股后的销售公司估值最终是3570.94亿元，折算原销售公司资产价格估值为2500亿元左右，高于原估值。

　　打造非油业务新盈利点

　　中石化方面表示，在引资过程中，销售公司同步与产业投资者商谈了业务合作协议，先后与12家业务合作伙伴形成了产业合作协议。

　　“纯粹引资不能解决‘混改’的根本问题，不过从机构名单看，多数投资者都是冲着和中石化未来可能的合作而来，都在寻求1加1大于2的效果，也即战略投资者。从这一点来看，‘混改’实现了较为实质性的一步。”厦门大学能源经济研究中心主任林伯强接受媒体采访时表示。中石化也表示，引资只是中国石化销售业务重组改革的阶段性成果。

　　人保腾讯麦盛投资团表示，引资完成后，中国人保、腾讯、中国石化将共同探索加油卡业务创新，为客户提供更好加油体验，三方还将重点探索和挖掘非油品业务的未来增长潜力，提升非油品业务的更广阔增长空间。

　　中宇资讯分析师高承莎表示，今年中石化在非油业务动作频频，或意在将非油业务打造成未来新的盈利点。目前石化非油业务主要包括便利店、电商、汽车服务、广告等，其计划在未来几年大力发展便利店、O2O、金融、广告、汽车服务、环保产品等新业务。

　　晨报记者 韩元佳

　　阴 影

　　股价不升反跌

　　市场担心混改沦为上市引资工具

　　晨报讯（记者 韩元佳）中石化“混改”终于取得实质性进展，但市场却并未等来其股价的一飞冲天。昨日，中石化A股、H股不升反跌，有分析称或有机构投资者做空，另有评论担忧中石化混改沦为为上市引资。

　　在A股市场，中国石化昨天高开后一路下跌，收市时跌0.71%，其港股股价也下跌了6.76%。

　　此前有传闻称，中石化销售公司完成引资增资后，将于明年年初启动赴港上市进程。对此，中石化昨天未予回复。但根据中石化在公告中的表述，中石化销售公司或将于3年内完成上市。

　　财经评论员叶檀暗示，中石化在资本层面的引资合作，目前还看不出除了融资然后上市圈钱之外的意义。财经作家吴晓波也称，对包括中石化混合所有制改革在内的国企改革并不看好，中石化等巨型国企掌握着所在产业的上下游，外界资本尤其是民营资本进入以后，可能会形成“关门打狗”的情况。

　　对于外界的担心，中石化在公告中表示，将和投资者一起，按照市场化、规范化、专业化的思路完善销售公司的公司治理和体制机制。具体而言，销售公司将建立多元化的董事会。初步考虑，销售公司董事会由11名董事组成。其中，中石化派出董事4名，投资者派出董事3名，独立董事3名，职工董事1名。

　　中宇分析师高承莎表示，在销售公司中，中石化与25家投资者持股比例为7比3，但相应的董事人数占比仅为4比3，这预示着销售公司未来的管理模式或将打破原有体系。但细究25家投资者公司经营体系，不难看出，未来民营资本发力点或主要集中在非油业务上，而在油品及其他业务板块上，其经营模式将难做改观。目前中石化销售公司的油品业务是支撑利润增长的主要板块，预计民营资本将仍以资本形式参与其中。

　　29.99%

　　中石化引进的25家投资者多以财团名义出现，其中涵盖了此前与中石化已开始跨界合作或传出过合作绯闻的大润发、复星、新奥能源、腾讯、海尔、汇源等9家产业大腕，也包括嘉实基金、中国人保等财务投资巨头。