货币宽松预期逐渐升温

　　8月宏观经济骤冷令人意外　　

　　8月经济骤冷，包括工业增加值、固定资产投资、消费等在内的诸多经济指标全线下滑，颇令市场意外。货币宽松预期由此逐渐升温，不少机构认为第四季度或打开降息窗口，为经济增长托底。

　　三大指标齐降

　　国家统计局最新数据显示，今年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份回落2.1个百分点。尽管数据是在上周末公布，但依然惊出市场一身冷汗。要知道，工业增加值一直是用来判断GDP增速的最直接经济指标，而6.9%的增速创下了5年半以来的最低点。

　　除了工业生产之外，在需求端的资本形成和消费亦表现不佳。1至8月，全国固定资产投资（不含农户）305786亿元，同比名义增长16.5%，增速比1至7月份回落0.5个百分点。8月，社会消费品零售总额21134亿元，同比名义增长11.9%（扣除价格因素实际增长10.6%），名义增速较上月回落0.3个百分点，实现了三个月连降。

　　宽松预期重现

　　“在目前的政策风口下，决策层似乎不太可能降息，但我们认为，未来一两个季度经济活动将会进一步放缓，通缩压力加大可能会迫使决策层最终下调基准利率。” 瑞银证券昨日公布的报告认为，目前市场约70%的存量信贷仍围绕着贷款基准利率定价，而降息是降低实体经济融资成本最直接、最有效的方法，在此之前，决策层可能会先选择定向降低房贷利率。

　　瑞银认为，“在利率市场化进程中，降息与推进改革并不矛盾——降息是为了缓和经济减速而进行的逆周期操作，而利率市场化则是可以改善中长期资本配置的结构性改革”。

　　国内机构国泰君安公布的报告也认为，8月份的工业增长显著低于市场预期，发电量下降2.2%，年内首度出现负增长，显示传统增长动力大幅回落。而8月CPI、PPI均低于市场预期，通胀温和偏弱，不会成为货币政策托底式宽松的掣肘。预计9月后政策力度将加大，出现托底式宽松。

　　定向调控可能性更大

　　尽管如此，也有反对观点认为，全面降准的可能性不大。

　　民生证券研究院执行院长管清友发文表示，全面降息年内不会出现，兼顾“稳增长、促改革、调结构”的定向调控依然是主基调。央行在降息、降准前，还有定向降准、再贷款等“小招”可以使用，部分定向工具行使了财政化职能，缩短了货币停留在银行间的时间差，对经济的带动作用或许更加显著。

　　管清友还认为，中央反复强调货币政策“总量稳定、结构优化”的原则，不管出于什么原因，高层都不愿意向公众传递“全面放水”的预期，无论是降准还是降息，信号意义都过于强烈。因此，定向宽松相比全面宽松更合情、更合理。

　　国家统计局公布的郭同欣署名文章也认为，“要全面看待8月份经济运行出现的新情况新变化，在经济运行新常态下，部分指标出现波动是正常的，一定程度上也是市场自主调整的结果。尽管经济下行压力较大，但依然要保持定力、稳定政策，同时也要主动作为、科学调控。”市场普遍认为，官方表态也表明了货币政策将继续保持稳定，“全面放水”短期不太可能。