业内人士：推出外汇期货刻不容缓

　　民币汇率波动加剧愈来愈牵动市场心弦。

　　中秋节假期后，人民币中间价两个交易日升值282点，在人民币汇率中间价的走势图上出现了一道几乎垂直的升值线，涨幅之大为近三年所罕见。

　　上半年，在人民币阶段性贬值过程中，多家公司出现汇兑损失。伴随着经济全球化、人民币国际化的推进，汇率风险凸显，推出内地人民币汇率期货的呼声再次响起。

　　汇率波动扰乱市场神经

　　今年上半年，人民币出现阶段性贬值，令多家公司出现汇兑损失。Wind数据统计显示，披露今年上半年汇兑损益情况的1817家上市公司中，有703家存在汇兑损失，损失总额高达116.72亿元。

　　其中航空、能源、钢铁、矿产等行业以及海外业务等沦为重灾区。以四大航空公司为例，上半年累计汇兑损失高达27.7亿元，而去年同期则因人民币升值实现汇兑收益40.58亿元。此外，中国石油、中国石化等上半年汇兑损失分别高达19.11亿元和12.75亿元。不过，也有公司并未在这轮人民币汇率双向波动中受到冲击，反而因此获益。

　　自2005年7月人民币汇率改革以来，人民币汇率和各国汇率间的波动，体现在会计科目的汇兑损益直接影响到我国上市公司的财务费用，进而吞噬它们的净利润。“对于我国企业来说，人民币汇率波动加大，除了增加经营风险外，又多了资金方面的变数，而这样的风险，企业无法通过传统的方法进行规避或者转移，业绩非常不稳定。”有业内人士表示。

　　因此，近年来人民币汇率受到市场广泛关注。今年年初，人民币即期汇率延续了去年单边升值的预期，但进入2月下旬后快速转向贬值，随后维持在6.23—6.26元的区间内震荡。进入6月，人民币汇率又出现反弹，8月中旬已回升至6.14元附近。

　　宝城期货研究员程小勇表示，今年上半年人民币汇率波动呈先贬后升，主要是受一季度信用违约事件爆发一度引发资金外流以及央行干预影响。二季度则开始先是企稳，后面逐渐回归升值，主要受央行结束干预，即减少离岸人民币的投放，以及微刺激政策使得外资对中国经济信心回升所带动。

　　一般而言，人民币一旦出现大幅贬值，拥有大量外币货币性资产权益或产品大量出口的加工型上市公司产生了巨额汇兑收益。与之相对应，人民币贬值使得飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅增加，同时以美元计价的大量外债将明显增加。

　　有分析人士表示，虽然央行承诺将减少对外汇市场的日常干预，但不能排除央行出于外汇流动性管理的目的，重回阶段性买入美元，从而影响短期市场预期，并再次引发人民币反向波动的风险。

　　据程小勇介绍，目前企业规避外汇汇率波动风险主要依靠风险管理，比如选择预期有利的、自由兑换的货币，或者是选用“一篮子”货币，进行平衡抵消法等措施。还有，就是运用场外的衍生品工具，比如与银行签订外汇远期、外汇互换等。

　　离岸、场外汇率产品无法覆盖风险敞口

　　作为世界上第一个金融期货产品，40多年来，外汇期货已经成为国际金融市场汇率风险管理不可缺少的工具，并在促进对外贸易、对外投资便利化和服务实体经济方面发挥着重要作用。

　　20世纪70年代初期，国际金融体系发生巨大变化，布雷顿森林体系难以为继，汇率波幅从1%扩大到2.25%，外汇期货应运而生。1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)设立国际货币市场分部(IMM)，并推出包括英镑、加元、马克、法郎、日元、瑞士法郎在内的七种外汇期货交易品种，第一个金融衍生品就此诞生。随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，海外外汇期货交易多年保持着旺盛的发展势头。

　　值得一提的是，自2005年7月中国汇率改革成功推行之后，海外交易所纷纷推出人民币期货。比如，2012年，港交所推出的离岸人民币期货合约。不过，这一金融工具所反映的仅是我国香港地区作为国际离岸市场的影响。此外，新加坡交易所将在今年第三季推出包括人民币期货在内的亚洲货币期货，为相关金融业务提供汇率避险工具。

　　在海外各大交易所紧锣密鼓地推出人民币期货的同时，“倒逼效应”逐渐显现，促使国内尽快推出人民币衍生产品。据了解，目前，人民币外汇市场可细分为离岸人民币(CNH)市场和在岸人民币(CNY)市场。其中，人民币离岸业务是指在中国大陆以外经营人民币的各项业务，人民币在岸市场指的是传统的国内市场。在岸人民币市场可以细分为零售市场和银行间市场。零售市场主要指银行或者其他金融机构与客户进行的基于人民币的外汇衍生品交易。银行间市场主要功能是为外汇指定银行提供平补结售汇头寸余缺，并提供清算服务。

　　国泰君安期货金融衍生品研究所所长吴泱表示，远期结售汇在国内应用较为广泛，它的优点包括交易灵活，到期日选择范围较广，如果授信充足的话，无需缴纳保证金，资金成本相对较低，由银行提供服务，相对安全可靠等;缺点是在企业授信不足时，金额会受到限制。远期外汇交易要求按时按量进行交割，但企业外汇收付期限和交割日可能较难确定。与此同时，远期外汇交易在锁定汇率不利变化时可能发生损失的同时，也放弃了汇率有利变化可能带来的收益。

　　据了解，目前外汇交易多为场外远期合约，但场外交易仍存在一定风险。虽然企业在OTC市场通过与银行签订外汇掉期合约可以规避一些汇率风险，但OTC市场存在信息不充分、市场不透明的问题。此外，场外市场通常是信用交易，没有每日结算制度、涨跌停板和熔断制度，且基本不存在追加保证金的情况。

　　整体来看，尽管我国的汇率衍生品市场场外产品相对较多，但公开、透明的标准化风险管理工具——人民币汇率期货一直缺失。

　　与人民币汇率期货相比，其他衍生品工具的弊端十分明显。程小勇表示，虽然其他工具方式比较灵活，但仍存在实施比较繁琐、成本较高、对手方存在违约风险等缺点。

　　外汇期货待“蒂落”

　　事实上，伴随经济国际化程度逐步加深，境内外资金流动不断扩大，实体企业、金融机构、融资者、外汇投资者等外汇避险、投资需求不断高涨。此外，对比国际成熟市场的外汇衍生品市场品种和交易规模，我国外汇衍生品市场仍有巨大的发展空间，市场参与者殷切期望我国场内外汇期货交易品种尽早推出。

　　“内地金融市场推出人民币汇率期货非常有必要，不仅仅是因为可以缩小离岸市场现汇差价，还可以平衡离岸市场人民币汇率期货的偏差。”不少受访者表示。

　　目前我国只有人民币汇率衍生品的场外交易市场，场内交易市场仍处于空白。而CME早在2006年8月28日便推出了人民币期货和期权，香港交易所也在2012年9月17日推出了人民币期货交易。

　　国务院发展研究中心金融所所长张承惠曾表示，在未来人民币波动幅度加大的情况下，无论是金融机构还是企业，汇兑风险、投资风险都在不断加大，如果没有相应的风险管理工具，就无法应对越来越大的市场风险。

　　一般而言，参与国际贸易的企业都会面临较大的汇率风险，以外币计价的资产与负债常常因汇率变动发生价值上升或下跌情况，汇率上升或下降可能给债务人或债权人带来意外损失，外汇期货的出现可以很好地规避这一风险，不管是避险成本还是避险效果都明显强于传统的避险工具。

　　“如果国内迟迟不推出人民币汇率衍生品场内市场，人民币汇率定价的主导权将面临旁落。”吴泱表示，在人民币汇率形成机制市场化改革全面深入、人民币越来越国际化的大背景下，大力推进人民币汇率场内衍生品市场的需求也越发紧迫，人民币外汇期货等衍生品市场也必将迎来迅猛的发展，在为国民经济服务、为实体经济服务方面也必将大有可为。

　　外汇期货是标准合约，相对于其他套期保值工具成本更低。华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民表示，我国是对外贸易大国，大量贸易商需要套期保值工具，外汇期货对他们来说是重要的选项之一。

　　程小勇表示，国内推出外汇期货首先可以为国内企业提供面临外汇波动的风险管理工具，进而服务实体企业、服务实体经济;其次，可以进一步加快国内外汇波动市场化，有利于防止热钱盲目的流入;三是，可以增加对外汇管理和外汇储备的管理，实现国际收入科学管理。

　　据中国证券报记者了解到，中金所一直在从事外汇期货方面的研究工作，目前基础设计工作已经准备齐毕。

　　前景虽好，但外汇期货的推出并不是一朝一夕能完成的。张承惠认为，推出外汇期货首先需要处理好市场发展和风险防控的关系。现在不少人仍觉得金融衍生品风险巨大，这种观念亟待修正。另外，外汇期货市场的发展还需要现货市场的配合。目前外汇现货市场自身的定价机制、流通机制都存在缺陷，即使推出期货，也不可能很好地发挥作用。

　　程小勇表示，汇率市场没有全面放开，市场化程度不高，外汇期货的推出必须要与利率市场化、金融市场改革开放一起进行，单一放开外汇会增加金融市场的系统性风险;外汇市场相关的法律法规尚不健全也可能成为制约外汇期货面世的障碍。