行情“下半场”布局医药消费

　　我们三季度看多市场的逻辑主要有三：一是政策托底带来的累积效应，二是经济环比改善，三是流动性保持相对宽松状态。目前看，这三个逻辑中的后两个均出现了较为负面的变化；而在政策方面，我们预计受8月全面低于预期的经济数据影响，政策定向刺激将再度加码，但依然较难看到全面财政或货币政策刺激。此外，受“约束商业银行存款冲时点行为”影响，预计9月份季末流动性冲击时点将提前，区间将拉长。总体来看，市场运行来到十字路口，短期调整或难以避免。

　　在行业配置上，建议布局稳定增长的细分领域创新医药龙头和品牌消费；同时优选方向明确、空间较大的科技股，如新能源汽车、机器人、智能生活。主题配置上继续推荐国家安全产业链(国防军工、信息安全)及发达地区国资的混合所有制改革题材。

　　经济数据低于预期

　　8月份经济数据同比增速全面低于预期，环比改善程度减弱。根据统计局数据，8月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，比7月份回落2.1%，环比增长0.2%。1-8月份工业增加值同比增长8.5%，预期为8.8%。

　　固定资产投资增速继续下滑，1-8月全国固定资产投资累计同比名义增长16.5%，增速比1-7月回落0.5%。分项看，房地产开发投资1-8月累计增长13.2%，比1-7月回落0.5个百分点，续创年内新低。占房地产开发投资比重68.1%的住宅投资累计增长12.4%，增速回落0.9个百分点。基建投资1-8月累计同比增长21.57%，比1-7月下降1个百分点，基建仍是政策支持的一个主要抓手，增速保持在20%以上，但也只能在一定程度上对冲房地产投资的下滑。制造业投资1-8月累计增长14.1%，比上月下降0.55个百分点，制造业投资与经济周期及行业自身产能相关性较高，保持缓慢下降趋势。

　　消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长11.9%，创今年新低。其中，商品零售8月同比增长12.3%，餐饮收入同比增速8 .4%，分别较上月下滑0.27个百分点、1个百分点。

　　政策全面刺激概率不大

　　政策托底动力很强，但预计不愿也较难全面刺激，定向刺激仍将是主要手段。政策方面，管理层9月9日在2014年夏季达沃斯论坛上表示，今年上半年中国经济增长是7.4%，就业比上年同期有所增加，CPI控制在2.5%，在合理区间运行。中国政府更关心就业形势，8月中国的城镇新增就业已接近1000万，接近全年目标。GDP增长在一定的区间都是可接受的，目标是7.5%左右，高一点低一点都可以。下一步要实现主要的预期目标，在保持定力的同时有所作为，进行区间调控、定向调控，根本还是靠改革激发市场活力，增加有效供给，依靠实体经济发展，促进新兴产业发展。

　　我们认为，在8月份经济全面低于预期情况下，政策四季度的托底压力还是比较大的。但是受增值税增幅较低以及房地产相关税收增幅明显回落等因素影响，中国8月财政收入同比增长6.1%，降至五个月新低。在未来经济下行压力依然存在，而且去年收入基数较高，财政增收仍较困难的同时，一些地方收入也可能明显回落。预计全面的刺激政策可能性不大，定向刺激将再度加码。

　　流动性波动时点或提前

　　8月新增社会融资总量9574亿元，同比少增6267亿元，其中人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三者新增仅117亿元，影子银行继续被抑制。8月末，M2余额119.75万亿元，同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个百分点、1.9个百分点。

　　9月12日晚，银监会 、财政部 、人民银行三部委下发《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，设立月末存款偏离度指标，“八不得”约束商业银行违规吸存、虚假增存行为。我们认为，这一规定的出台主要是希望“避免类似今年6、7月份金融数据大幅波动，从而影响对于经济判断的情况再度发生，降低流动性的季末冲击”。以往银行的拉存款往往集中在季末、月末最后一周，受新规影响，银行可能会提前开始拉存款，这样可以避免因最后时间点存款上升造成偏离度超过3%。如此一来，季末流动性冲击时点将会提前，时间区间将拉长，预计9月中旬起流动性波动将加剧。