券商主推通道类私募债业务 发行市场整体遇冷

　　私募债又迎来违约事件。信达证券近日公告称，“13华珠债”的发行主体华珠（泉州）鞋业公司未能于付息日（8月25日）如期兑付800万元利息，已构成违约。这是继“12金泰01”和“12金泰02”本息兑付违约事件后，近日私募债市场出现的又一起违约事件。

　　相关背景是，中小企业私募债推出约有2年，由于私募债期限多为2～3年，首批完成发行的私募债或将迎来付息或到期兑付高峰期，风险正不断暴露和释放。

　　在今年私募债不断出现违约危机的同时，证券公司对私募债的承销热情也在不断降温。“我们今年已经尽量不直接做私募债业务了，主要是担心风险。”一家上海券商固定收益业务人士向证券时报记者表示。

　　定制化通道类私募债

　　“不直接做私募债业务”却隐含着另一层意思。证券时报记者了解到，今年以来多家券商都缩减了私募债承销规模，转而做起通道类私募债业务，相当于对银行“私人定制”私募债。

　　上述券商固收业务人士透露，“今年开始，我们主要做通道类私募债。”银行有好的中小企业融资项目，但不方便直接贷款，就找到券商，由券商设计中小企业私募债并发起融资项目，银行则以理财资金投资该私募债，相当于银行对中小企业的间接贷款。

　　券商直接承销私募债与为银行做通道的最大不同，在于买家的确定性与否。上述人士解释，以前券商承销私募债，产品发行前并不确定哪些投资者有认购意愿，仅仅在产品设计时向投资者询问认购兴趣。而通道类私募债更像是“私人定制”，一个项目只有一家银行认购，券商因为有了银行确定的认购意愿，才会进行专门设计。

　　对于银行为何要绕道券商为中小企业融资，而不直接放贷的原因，深圳一位券商人士表示，银行受限于贷款额度、存贷比和不良贷款率等诸多监管指标限制，无法为中小企业提供过多的贷款份额。而有的中小企业有好的项目，需要融资，但其他条件无法满足贷款要求，因此银行就借道券商提供资金。

　　一位股份制银行投行部人士称，银行用理财资金投资私募债还可以不受银监会8号文（《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》）关于“理财产品购买非标资产不能超过35%”的限制，银行信贷资产得以巧妙出表，同时银行可以赚取3%～4%的利率差，券商则赚取通道费。

　　私募债市场整体遇冷

　　其实，早在去年下半年就有券商试水通道类私募债，当时亦有不少市场人士认为这是私募债的救赎。然而，这一业务却未如此前预期的火爆。

　　上述深圳券商人士表示，虽然今年以来，所做私募债业务几乎全部为通道类，但私募债业务量却整体大幅萎缩。数据显示，今年1～6月，中小企业私募债发行量呈逐月递减态势。其中，1月共计发行42只中小企业私募债，6月份的发行量已减少至9只。

　　私募债发行量骤减缘于对兑付风险的担忧。上述上海券商人士表示，就拿私募债担保来说，以前只要担保公司愿意提供担保的企业信用评级在AA以上，即使发行主体资质稍差，该券商也会承销。但是，今年以来，接连有私募债发生兑付风险而担保公司不履约，出于防范风险并维护自身信誉，现在券商更倾向于做由央企提供担保或大企业的私募债业务。

　　风险绝非仅来自担保。上述人士介绍，今年以来私募债利率普遍在9%～10%，但即使如此，较高的风险下，该类产品仍吸引机构投资者。东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，私募债的市场流动性、市场定价机制和市场退出机制等问题没得到解决，对于当前机构投资者仍是鸡肋。

　　目前，券商在缩减私募债业务量的同时，也提升了该类业务的风控门槛。

　　据上述深圳券商人士透露，该券商就制定了一套严格的私募债承销立项门槛，从发行主体资格、财务标准、行业标准等多方面细化限制条件，如发行人最近一期末净资产不低于6000万元、不接受“两高一剩”及淘汰类产业的立项申请等。