金螳螂:业绩符合预期,电商业务值得期待

　　事件:

　　金螳螂公布2014年半年报:2014年上半年公司实现营业收入86.56亿元,比上年同期增长28.11%,实现营业利润9.74亿元,比上年同期增长33.98%,实现归属于上市公司股东的净利润8.13亿元,比上年同期增长36.01%,对应EPS为0.46元,基本符合预期。

　　同时公布2014年1-9月盈利预告:公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长30%-50%。

　　点评:

　　伴随2013年新签订单的逐渐结转,公司2014年上半年实现营业收入86.56亿元,同比增长28.11%,完全符合我们的预期(图1)。公司2014年上半年实现营业收入86.56亿元,同比增长28.11%,增速较去年同期略有下滑:1)分季度来看,公司2014年Q1、Q2分别实现营业收入40.49亿元、46.07亿元,同比增长31.07%、25.61%,由于2014年上半年新签订单增速放缓,Q2收入增速有所回落;2)分业务结构来看,公司2014年上半年的设计业务、装饰业务、幕墙业务、家具业务分别实现收入7.51亿元、69.72亿元、8.90亿元、0.38亿元,同比增长17.34%、31.32%、17.88%、-15.56%,如果扣除HBA的影响(HBA实现收入3.91亿元),2014年上半年公司的设计业务实现收入3.11亿元,同比增长15.76%;3)分区域来看,公司2014年上半年在省内、省外分别实现营业收入27.97亿元、58.55亿元,同比增长14.54%、35.97%,省外收入放量驱动公司收入增长;4)分公司来看,2014年上半年母公司、子公司分别实现收入53.34亿元、33.22亿元,同比增长24.74%、33.90%,子公司收入的快速增长主要源于园林绿化景观子公司和住宅集成装饰公司收入的放量。

　　盈利能力屡创新高,2014年上半年实现综合毛利率17.66%,较去年同期提升0.10%,实现净利率9.52%、,较去年同期提升0.53%(图2)。1)分季度来看,公司2014年Q1、Q2分别实现综合毛利率16.68%、18.52%,较去年同期提升0.08%、0.15%;2)分业务结构来看,公司2014年上半年的设计业务、装饰业务、幕墙业务、家具业务分别实现毛利率27.96%、17.41%、10.45%、23.68%,较去年同期增减-1.10%、0.65%、-1.74%、-0.76%,装饰业务毛利率的提升是公司上半年综合毛利率提升的主要原因;3)分区域来看,公司2014年上半年在省内和省外分别实现综合毛利率17.98%、17.51%,较去年同期提升0.21%、0.23%;4)分公司来看,2014年上半年母公司、子公司分别实现毛利率18.89%、15.68%,较去年同期提升1.38%、-1.96%,金螳螂母公司的毛利率创下历史新高。

　　公司2014年上半年实现期间费用占比3.89%,较去年同期大幅下降0.51%,公司并表HBA之后管理协同效应彰显,期间费用占比大幅回落(图3)。公司2014年上半年的三项费用率为3.89%,较去年同期下降0.51个百分点,分项来看:1)公司2014年上半年实现销售费用占比1.48%,与去年同期基本持平;2)公司2014年上半年实现管理费用占比2.23%,较去年同期下降0.72%,主要源于公司并购HBA后管理协同效应彰显;3)公司2014年上半年实现财务费用占比0.18%,较去年同期提升0.29%,主要源于公司将部分资金用于购买银行理财产品导致利息收入的减少。

　　2014年上半年的每股经营性现金流净额为-0.33元,Q2由于收现比的回落导致现金流净额略低于预期(图5)。分季度来看,公司2014年Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额-0.37元、0.04元,Q2的经营性现金流净额略低于我们的预期。从收、付现比的角度来看(表1),Q2收现比的回落是现金流净额低于预期的主要原因。从资产负债表的分析来看,Q2应收账款较Q1增加13亿元,我们认为这是由于公司Q2项目密集开工所致,下半年公司的现金流情况将会有所好转。

　　公司与家装e站合作,进入家庭独立装修的万亿市场,公司上半年的拓展效果喜人:

　　(1)公司通过成立电子商务平台,进入家庭独立装修工程的万亿市场。住宅装饰装修(单个家庭独立装修工程)市场产值超过1万亿元,全国建材家居市场容量超过1万亿元,市场容量巨大。公司通过成立电子商务平台,进入家庭独立装修工程的万亿市场;

　　(2)公司上半年在家装电商业务方面的拓展效果十分喜人。上半年,家装e站已经签约城市综合服务商184家,上线城市44家,体验店落地19家。公司线上线下累计承接订单2251件,成交金额9200万元,拓展效果十分喜人,我们会持续跟踪家装e站的业务拓展成绩。

　　(3)公司凭借自身的品牌优势、供应链管理优势、卓越的施工管理能力,结合家装e站成熟的商业模式,建立各项资源充分整合的深度家装O2O模式,我们期待公司在万亿市场中开启成长新篇章。

　　盈利预测、估值和评级。2014年上半年公司各业务收入和盈利情况,我们修改公司的盈利假设:1)下调公司的设计业务收入增速;2)下调幕墙业务收入增速;3)下调公司的资产减值损失占比。我们调整公司2014-2016年的EPS为1.19元、1.50元、1.92元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期、回款不达预期