景顺长城：稳健获取超额收益

　　精选五大新兴行业

　　在国内众多基金经理中，陈嘉平的背景显得较为特殊。他来自台湾，2001年先后任职于台湾兆丰金控旗下的兆丰证券、德盛安联证券，管理过德盛安联亚洲动态基金和德盛安联全球绿能趋势基金。2007年陈嘉平加入景顺长城基金国际投资部，随后转做A股研究员，2012年初开始担任景顺长城优选股票的基金经理。多年的海外基金管理经验在其个人投资风格上留下了鲜明烙印，基于长线视角选股、重仓股换手率较低、注重风险分散和抑制基金净值波动，是其接管景顺长城优选后，该产品体现出的显著特征。

　　在基金经理陈嘉平看来，过去几年A股市场的每个上涨阶段，涨幅靠前的股票都不一样，从早年的金融、地产，到近年来的医药、电子、文化传媒等，各个板块领涨的股票都发生了变化。这背后的逻辑是，在中国经济结构改革的进程中，需要寻找符合3至5年的产业趋势中，能够带来较好回报的股票。比如，同样是基建行业，以前看的是铁路、公路、港口，而如今更为看重的则是与城市化有关的行业，比如环保、垃圾处理、污水处理、城市地铁、轻轨等。在这种思路指导下，陈嘉平在行业层面将医药、公用环保、绿化、园林装饰和文化传媒等五大板块作为主要配置方向。

　　与利用财务指标进行筛选的传统方式不同，陈嘉平更为注重从产业的价值链中去分析和挖掘个股。以污水处理行业为例，好的商业模式和过硬的技术等指标缺一不可。在整个产业链中，涉及获取订单、设备、在建工程等，但核心的环节在于技术。因此，在进行深入调研时，不但需要了解企业最核心的技术是什么以及行业的发展情况，还需要横向比较该行业在海外的情况，海外在使用什么技术，哪一项是目前世界主流，以及公司是否与之接轨等。除了技术过硬，商业模式是否合理以及是否可复制也是重要的考察指标。由于污水处理是各地方政府职责所在，嗅觉敏锐的公司会选择与当地政府所有的水务公司合作，取得政府支持推进污水处理，同时上市公司又获得了业绩支撑，这看起来就是好的商业模式。而此类在新兴产业中既有核心技术又有成熟商业模式的公司便容易得到陈嘉平的青睐。

　　均衡配置追求风险收益比

　　对于一名绩优基金的基金经理来说，良好的历史业绩固然是评价标准之一，但风险调整后收益和风险系数同样是不可或缺的重要指标。由于曾经管理过全球基金，陈嘉平对均衡投资的理念理解得更为深刻，因而在实际操作中，无论其多么看好一个行业，会将配置比例保持在相对均衡的水平，以控制组合的下行风险。根据2013年和2014年上半年季报显示该基金平均基本保持在75%左右的股票持仓，环保、装饰园林、文化传媒、医药及电子五大行业的配置比例通常在10%至15%之间；同时，陈嘉平结合市场环境、估值情况及个股表现对其比例进行灵活调整，但总体上会维持相对均衡状态。

　　作为一只成长风格基金，景顺长城优选时刻将风险控制放在至关重要的位置。观察其重仓股情况可以发现，即便以成长股为投资主轴，陈嘉平仍然会为周期型个股留出10%至15%的仓位，以平抑基金的净值波动幅度。因此，无论从波动率还是业绩稳定性等方面来看，该基金均体现出相对于同类基金较低的风险水平。根据晨星风险评估数据显示，景顺长城优选三年及五年的标准差和风险系数均处于股票型基金下游，用于衡量风险扣除后收益的夏普比率优于同类基金平均水平。

　　一般来说，陈嘉平的投资组合不会轻易改变，他坚信成长股的投资组合一旦恰当地确立后，就应当在较长时间里稳定持有。在产业周期的早期阶段介入产业链中最具成长性的公司，当它们处于相对较小规模或中等规模时长期持有，就可以获得最大收益。只要他最初投资公司的基本面因素保持不变，就不会轻易做出买卖决定。这也是相对于其他同业者，其重仓股换手率较低的原因。当他决定抛出股票时，最大的理由是来自于行业趋势的改变。陈嘉平往往通过产业爆发的长线买点和产业成熟的卖点来把握合适的投资时机。例如，当环境污染不再受到关注或者医改空间逐渐消失，环保、医药行业也就不会再成为其投资的主轴。