凯石工场对冲基金评级：泽熙强势上榜 _中国经济网—

　　凯石工场对冲基金评价仅对运作一年（含）以上产品以及管理一年（含）以上管理人进行评价。为体现公平原则，按照投资策略（如股票多头策略、市场中性策略等）及收益分配形式（如管理型、分级型）不同，进行区分评价。

　　为了全面比较区分产品特征，本评价体系兼顾收益和风险两方面要素。为强调长期稳定表现，期限最长设定为五年，具体划分为一年期、两年期、三年期、五年期四个时间阶段，分别进行评级（分级型产品因运作时间较短，仅对一年期进行评级）。凯石工场对冲基金评价每季度进行一次评级，每季度初推出截止上季度末评价结果。

　　本期评级计算截止时间为2014年6月最后一个估值日/开放日，个别产品因信息披露因素顺延到2014年7月前几个工作日，各阶段评级起始时间为以截止时间为基准向前追溯12、24、36及60个月。

　　第一部分对冲基金评级结果（2014年二季度）

　　1.1 股票多头策略管理人星级评价结果

　　股票多头策略中，共有249家管理人参与不同期限评价。五年期共有89家管理人参评，其中深圳展博投资管理有限公司、上海精熙投资发展中心、上海重阳投资管理有限公司等18家获得五年期五星级评价；三年期179家管理人中，包括上海泽熙投资管理有限公司、西藏银帆投资管理有限公司、北京久富投资管理有限公司在内的36家管理人被评为三年期五星级；两年期共212家管理人参评，广州市创势翔投资有限公司、北京和聚投资管理有限公司、上海景富投资管理有限公司等42家管理人为两年期五星级；一年期249家管理人中，上海玖逸投资有限公司、上海丰煜投资有限公司、淡水泉（北京）投资管理有限公司等54家获评一年期五星级。

　　1.2 产品星级评价结果

　　1.2.1 股票多头策略对冲基金

　　共有720只管理型对冲基金、31只分级型对冲基金参与星级评价。管理型对冲基金中，五年期共计169只参评，其中华润信托展博1期、中融-翼虎成长1期、平安财富中国机会三期等34只基金获封五星级。三年期的525只产品中，包括山东信托-泽熙3期、联华信托新价值15期、中融-久富1期在内的105只产品被评为五星级。两年期共613只参评，中融-景富趋势成长1期、粤财信托-创势翔1号、深国投理成风景2号等123只基金被评为五星级。一年期有720只产品，其中西安信托-玖逸一期（长安投资25号）、平安财富*丰煜如意理财一期、华宝信托励石一号等144只产品为五星级。

　　分级型对冲基金共有31只运作满一年，其中华润信托-鼎萨2期、中海-浦江之星13号（第2期）-混沌3号、厦门信托-泽龙投资（聚富二号伞形分组11）等6只产品被评为五星级。

　　1.2.2 其他策略对冲基金

　　其他策略对冲基金按照不同策略分别评级。因样本数量较少，凯石工场仅对管理人不少于5家且基金数量不少于10只的策略类别进行评级。因运作时间较短，仅针对一年期进行评价。管理型对冲基金中，符合评级标准的是股票对冲策略-市场中性策略（23只），其中中信信托-盈融达量化对冲1期、华宝信托宁聚爬山虎1期、外贸信托-民晟B号、中融-宁聚稳进、外贸信托-民晟C号这5只产品获评五星级；分级型纳入评级的是固定收益策略（11只），中融信托-融期A3号成长基金、北京国投·季享红利1号这2只被评为五星级。

　　第二部分凯石工场对冲基金评级体系介绍

　　2.1 评级基本原则

　　凯石工场对冲基金评价体系强调长期稳定表现，期限最长设定为5年。为体现公平原则，按照投资策略（如股票多头策略、市场中性策略等）及收益分配形式（如管理型、分级型）的不同，进行区分评价。

　　2.2 评级理论方法

　　基于简洁清晰的思路，凯石工场首选单因素模型，并最终选取索提诺比率（Sortino Ratio）指标作为衡量风险收益特征的参考指标。该比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的（超额）回报率。

　　MAR（Minimum Acceptable Return）：基金最低可接受的收益率

　　DD（Downside Deviation）：下行标准差。

　　凯石工场对冲基金评级以索提诺比率为核心，并结合国内对冲基金的发展特点、国内外基金评价方法的最新进展以及我们对对冲基金行业的理解，予以适度修正。具体模型修正方法如下：

　　MAR选取基金期间最大回撤与期间无风险收益率（目前选取定存利率）中的高值。

　　由于目前国内对冲基金收益披露密集程度不够，下行标准差或存在为0或极低的情况，为避免对于风险的过度修正，DD暂取标准差。

　　若E（Rf）＜MAR，则DD选取标准差的倒数。

　　2.3 管理人评级方法

　　凯石工场在对冲基金产品评价基础上，仍以修正的索提诺比率为核心，通过对管理人管理的多只产品（包含在评价期限内已经结束的产品）的平均风险及收益情况的汇总平均，在区分策略情况下对管理人进行评价。

　　2.4 星级评定方法

　　本评价体系采取星级评定方法，共设五个星级：五星级、四星级、三星级、二星级、一星级。所有参加评级的产品或管理人按照评级指标得分从大到小排列，前20％为五星级，20％－40％为四星级，40％－60％为三星级，60％－80％为二星级，后20％为一星级。如果当期评价样本少于10只，或管理人少于5家，则不进行星级评定。