景气度有望触底 商贸板块渐显价值

　　近期商贸零售板块表现突出，自7月22日以来累计涨幅达到10.63%，领先沪综指2.1个百分点。昨日沪深两市全线飘红，中信商贸零售指数更以1.75%的佳绩占据行业涨幅榜前列。但分析人士表示，从近期发布的一系列行业数据来看，商贸零售业景气下滑三季度还会延续。不过，伴随着国资改革、行业并购整合的深入展开，商贸行业有望在四季度迸发出新的活力。

　　景气度仍处历史低位

　　国家统计局8月13日公布数据显示，2014年7月份，社会消费品零售总额为2.0776万亿元，同比名义增长12.2%（扣除价格因素实际增长10.5%）。其中，限额以上单位消费品零售额为1.0360万亿元，同比增长9.7%。综合来看，1-7月份，社会消费品零售总额为14.4974万亿元，同比增长12.1%。其中，限额以上单位网上零售额为2167亿元，增长55.25%。

　　环比来看，7月社消增长12.2%，增速环比6月略微下降0.2个百分点，较去年同期低1.0个百分点。这表明，7月份社会消费品零售增速符合预期，不过商品零售增速再度明显回落。经测算，剔除汽车、石油后7月限额以上商品零售额同比增长11.1%，增速环比6月显著放缓1.3个百分点。究其原因，7月份珠宝零售双位数下滑、食品饮料增速下滑、网购增速放缓是导致商品零售增速显著下降的主要原因。

　　根据一份对全国50家重点大型零售企业的数据跟踪，7月份增速同比、环比降幅也分别达到11.3PP、1.9PP，其中金银珠宝消费在2013年三季度冲上高点后持续回落，服装销售则出现小幅回暖。该数据显示，7月黄金珠宝销售额同比下降23.3%，增速同比、环比分别下降64.33PP、14.6PP，主要因为2013年7月社零限额金银珠宝增长41.7%，为年内第二高点，预计随着8月后高基数的小时，该数据将恢复正增长；与之相比，同期服装销售额同比增长4.1%，增速同比、环比分别增长-0.1PP、2.7PP，随价格回升而持续回暖。但食品、化妆品、日用品、家电则受三公消费限制基数影响表现依旧疲弱，同比增速分别为-0.1PP、-9.8PP、4.5PP、-6.4PP，环比增速分别为2.7PP、3.4PP、-3.5PP和-2.0PP。

　　首创证券研报认为，不断走低的消费数据显示，国内消费需求依旧疲弱，市场无明显的消费热点，大型实体零售企业销售增长压力依旧较大。目前正逢中报披露的高峰期，考虑到上半年零售行业整体较为艰难的处境，预料中报业绩难有改善预期。中信证券也认为，三季度经济低迷背景下零售景气度将仍处于历史低位，直到四季度随消费旺季到来增速或缓慢回升。

　　积极力量逐渐增强

　　尽管行业景气度平平，不过近期商贸板块的市场表现却不错。昨日中信商业贸易板块继续维持强烈的赚钱效应。84只正常交易的成分股中，有75只发生上涨，其中涨幅跑赢沪综指的达到59只，高鸿股份和茂业物流则成功封上涨停。分析人士表示，下半年，受惠于国资改革进入深水区、行业并购大潮来袭，以及线上零售业务井喷等利好，不断增强的积极力量将为板块行情带来较强劲支撑。

　　首先，国资改革确定性较强，能够为相关龙头公司带来业绩提升机会。而且国企改革可以为产业资本整合创造契机，改革背景下产业资本可能以低估值、改革机会、股权分散三维度选择并购标的。下半年国资改革加速推进，混合所有制大潮下资本或将以战略投资、控制权变更等方式深度介入，商贸板块及个股也将迎来重估机会。

　　其次，线下商企散、小、低效现状下，A股零售上市公司经营现金流持续恶化，其中超市低集中度造成过度竞争，而百货多层代理模式则造成供给过剩、价格高企。中信证券研报认为，低景气倒逼行业整合以寻求规模效应，大并购时代或到来。在行业及重点个股估值水平于低位进一步企稳，龙头优质个股机构减持压力逐步缓解格局下，预计行业整合将以两条主线展开：一是同业横向并购实现份额提升，二是类似南京新百（600682,股吧）收购House of Fraser探索自营跨界融合促进转型。

　　再次，当前中国电商份额正在快速崛起，2013年网购1.85万亿元交易规模超过美国水平，占社消比例8.0%。根据商务部数据，上半年网络零售市场交易规模约为1.1万亿元，同比增长33.4%，显现出强劲的增长态势。中国互联网协会专家预估，到2020年，该交易规模将超过10万亿元，占社会零售总额比重达到16.3%。