海通证券：见风使舵 均衡风格应对

　　1. 上周市场回顾：连续大涨后大盘股略休整，全球市场普跌

　　连续大涨后大盘股略休整，小盘股接过领涨大旗。截止到2014年8月8日，上证指数收于2194.43点，全周上涨0.42%，深证成指收于7885.33点，全周微涨0.06%。大小盘股涨跌互现，小盘股表现抢眼，创业板综指全周大涨3.52%，中小板综指和中证500指数分别上涨2.54%和2.41%，中证100指数反而下跌了0.49%。行业方面，资源板块出现分化，钢铁、有色金属涨幅居前，整体上涨都在5%以上，而煤炭则表现不佳，整体收阴，位居涨跌榜后列。其他表现较好的多为概念板块，例如计算机、传媒、电子元器件。受7月PMI数据走强的提振，周一大盘再现长阳，不过央行随后的正回购操作增加了货币政策收紧的预期，再加上近期大盘股涨幅实在太大，获利了结情绪浓重，大盘股开始回调。之前表现相对一般的小盘股接过上涨大旗，概念板块扎堆的传媒、计算机等板块表现出色。

　　债市两级分化，国债跌信用债涨。上周债市继续两极分化，国债跌而信用债涨，中债总净价指数微涨了0.04%，中债国债总净价(总值)指数下跌0.04%，中债企业债总净价(总值)指数上涨0.13%，中标可转债指数跟随股市下跌0.56%。利率债方面，央行连续净回笼，以及市场整体风险偏好提升，依然是利率债走弱的关键。信用债方面，上周公布的净出口额大幅超出市场预期等数据继续支持经济短期企稳，信用债受益基本面改善继续上涨。

　　全球市场震荡普跌，贵金属反弹。上周在乌俄、美伊地缘问题，以及俄罗斯对西方进行制裁等一系列外围负面消息冲击下全球市场走弱。虽然期间就业数据等数据显示经济复苏平稳，但美股自七月下旬受加息预期影响有一波调整，如标普500指数在7月24日盘中创出新高后持续震动下跌，但上周全周看美股微涨，标普500与纳斯达克指数分别上涨0.33%与0.42%。欧洲方面英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别下跌1.67%、1.31%和2.18%。亚太市场一改近期强势表现，日经225指数和恒生指数分别下跌了4.8%和0.82%，台湾加权指数下跌1.95%。商品市场则普涨，黄金止跌反弹，COMEX黄金一周上涨1.22%，工业金属、能源、农业、天然气等均有所反弹。

　　2. 上周基金市场回顾：成长风格基金反弹，QDII 基金普跌

　　上周除了投资海外的QDII其他各类型基金均整体获得了正收益。

　　成长风格基金反弹。上周主动股票型基金整体上涨1.48%，指数基金涨幅略低，为0.77%，混合型基金涨幅为0.99%。随着市场风格有所切换，前期涨幅较大的偏价值偏周期风格基金表现一般，而成长风格基金，尤其是创业板配置较多，在行业上偏好TMT的新兴成长风格基金表现出色，如东吴双动力、长安宏观策略、富国低碳环保、兴全轻资产、国联安优选、富国高端制造、德邦优化配置、浦银价值(519110,基金吧)成长、长盛高端制造、大摩资源、易方达新兴成长等。指数基金中创业板、TMT主题表现突出，如华夏上证原材料ETF、创业板ETF、融通创业板、鹏华中证信息技术、嘉实中创400ETF、深证TMT50ETF等。

　　债基整体微涨，权益类资产带动债基表现。上周债券基金整体上涨0.19%，可转债基金有所下跌，跌幅为0.43%；偏债型基金、准债型和纯债型基金涨幅差异不大，分别为0.23%、0.23%和0.24%。上周债基表现较好的是依然是高配权益类资产的基金，但这些基金权益类资产风格偏成长，如华富恒鑫、工银瑞信添福、华安安心收益、华富强化回报、银华永泰积极、华富收益、华商收益增强等。

　　货币基金收益继续下行。上周货币基金年化收益继续从前周的4.14%下降到4.07%，表现较好的个基有银河银富货币、长城工资宝、银河银富货币、易方达保证金、申万收益宝、兴全货币、诺安货币(320002,基金吧)、银华多利宝等。理财债基年化收益均维持在4%以上，个基中表现较好的有嘉实1个月理财、添富理财28天、大成月添利理财、长盛添利30天、广发理财30天等。

　　QDII普跌，贵金属主题QDII表现较好。上周权益类QDII整体下跌1.37%，债券型QDII整体下跌了0.11%。其中，投资于贵金属主要是黄金的QDII表现较好，如添富黄金贵金属、嘉实黄金、诺安全球黄金、易方达黄金主题、国泰大宗商品、博时抗通胀等。

　　黄金ETF上涨。黄金价格上涨带动商品基金上周平均上涨2.11%。

　　3. 未来投资策略：见风使舵，均衡风格应对

　　股市方面，上周我们在策略中明确指出对市场整体乐观，但不排除短期有调整压力，风格上则依然建议投资者采取均衡策略。从上周市场的实际表现看，与我们预想的比较相符，虽然全周收涨，但日内波动较大，风格也有较为明显的从近期强势的大盘蓝筹向小盘成长转换的迹象，市场轮涨的特征比较明显。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场累计进行了500亿元正回购操作，连续2周净回笼资金，全周累计净回笼200亿元。资金面维持宽松，资金利率小幅下行，银行间7日质押式回购利率由前周五的3.90%进一步下降到上周五的3.47%。本周对资金面的展望看，本周公开市场共有640亿元资金到期，全部为前期投放正回购，比上周高出340亿元，对资金面较为有利。7月初我们在策略中开始提出股市可能有增量资金出现，近期从证券市场交易结算资金余额、A股新增开户数等数据看与我们猜测相符。而上周公布的贸易数据显示净出口额大幅超出市场预期，结合近期沪港通政策以及有所走强的人民币汇率，也与我们猜测的外部资金向国内涌入有一定相符性。结合上述分析，本周对资金面依然不悲观，虽然央行可能继续正回购回笼资金，但就股市本身的资金面看，从债市、其他资产以及外部可能依然有资金搬家进入，股市本身的资金面依然较为乐观。

　　基本面上，上周公布的重要数据主要是外贸数据和通胀数据：7月出口大增14.5%，大幅超于市场预期，外需改善明显，对欧美港口出口增速均在10%以上，但进口下跌了1.6%，总体看外贸数据支持经济短期企稳；7月CPI涨2.3%，与6月持平，但PPI同比下降0.9%，不过降幅缩小，物价总体稳定。本周基本面方面，即将公布M2、新增人民币贷款、固定资产投资、工业增加值、消费等一系列数据，投资者可以关注这些数据，市场可能会跟随数据有所波动。

　　政策面上，首先，各地陆续取消房地产限购政策，此举一方面短期利好地产但另一方面也显示了目前地产行业形式严峻。其次，8月8日下午，上交所召集沪港通动员大会，这一时点恰逢8月11日全天候测试前的最后时刻，显示上交所已经开始全面推动沪港通工作，沪港通10月上线应无重大阻碍。总体看，政策面依然是围绕稳增长展开逐步展开。

　　总体看，本周对市场依然偏乐观，后背的逻辑与上周并未发生变化，基于基本面改善和新资金带来的资金面改善。但本周需要提示投资者注意的风险有两点：一是外围风险，美伊，乌俄等地缘问题或引发全球避险情绪提升，投资者风险偏好如果短期快速降低对股市必然有一定冲击。二是经济数据，本周公布的经济数据较多，这些数据能否达到市场预期或影响市场走势。总体看，建议投资者本周见风使舵，顺应市场情绪进行仓位选择。在风格上，再次强调均衡策略，市场轮涨特征逐步显现，均衡或是较好的应对策略。

　　债市方面，就目前债券市场而言，由于M2已经超过年初制定的目标值，未来继续大规模放松的可能性不大，而且政府在各种场合都提到了降低企业融资成本，所以未来债券市场可能面临资金分流的压力，整体来说是偏空的。但是分券种来看，信贷增加能够提升企业的盈利能力，对于信用债来说无疑是减轻了其违约风险，因此目前我们在债券券种中依旧首推高风险品种，规避利率债。

　　基金投资方面，股混基金方面，短期对市场风格难下定论，因此投资者可以跟随市场进行防守反击策略，均衡组合风格，如前期风格过于成长建议增加价值风格基金配置比例，或者选择有市场自适应能力的基金经理。在成长风格基金配置上，着重选择选股能力强，注重业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理。债券基金方面，由于大类资产风格向高风险资产轮动，可在债基组合中适当加入权益风格的品种，尤其是操作较为灵活的基金经理。另外，重仓短久期信用债，具有较强个券选择能力的债券基金，也值得关注。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。