海通证券:追风前行 均衡风格配置

　　1. 上周市场回顾：利好叠加齐欢乐，加息预期笼罩海外普跌

　　“扫清障碍促改革，利好叠加齐欢乐。截止到2014年8月1日，上证指数收于2185.30点，全周上涨2.76%，深证成指收于7880.98点，全周大涨4.00%。大小盘股齐齐上涨，分化不大，中证100指数、中证500指数、中小板综指和创业板综指分别上涨3.20%、2.94%、3.21%和3.30%。行业方面，伴随着外盘资源品价格上涨，前期涨幅相对落后的煤炭板块开始发力，全周大涨6.68%，军工借助建军节概念，涨幅也达到6.21%，其他如银行、食品医疗、医药的涨幅也都超过4%。受到地产登记制度推进的影响，上周地产板块表现不佳，涨幅远远落后于大盘，房地产、建材行业排在涨幅榜的最后两名。多重利好叠加令得A股市场出现近年来少有的全面大幅上涨。首先，政治上大老虎逐一落马，改革障碍已被扫清，国企改革稳步推进；其次，内外部资金面利好频传，央行频发PSL，定向降息力“逼”商行增加资金输血，下调正回购利率也是疏导资金的措施之一，而外部资金则在沪港通推出预期下，提前利用各种手段开始布局，带动低估值蓝筹股上涨；最后，先行指标继续走强，8月中采PMI再度上行进一步确认了中国经济短期企稳。不过周五市场在2200关口走出一根长上阴线，外盘因联储可能启动加息而大幅下挫，同时经过两周强势反弹，部分资金获利了结情绪高涨，都导致了尾盘A股走弱。

　　资金面利好推动债市反弹。上周债券市场在资金面利好推动下有所反弹，中债总净价指数上涨了0.11%，中债国债总净价(总值)指数上涨0.06%，中债企业债总净价(总值)指数上涨0.14%，中标可转债指数跟随股市上涨1.83%。上周央行于公开市场进行了410亿元正回购操作，结束了连续11周的净投放，净回笼资金110亿元。尽管央行重归净回笼，但14天回购品种利率下调10bps，还是向市场传递了正面信号，资金面较上周趋松，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.12%下降到上周五的3.90%，资金面的好转推动债市有所反弹。

　　加息预期笼罩，海外股市和商品市场普跌。上周美联储“提前加息”预期渐浓，包括美国第二季度GDP、PMI、美国7月非农报告等数据都显示美国经济复苏势头良好，增加了市场对加息的预期。受加息预期影响，美国股市回调，标普500与纳斯达克指数分别下跌2.69%与2.18%。亚太市场依然表现较强，恒生指数和日经225指数分别上涨了1.31%和0.42%，台湾加权指数下跌1.83%。商品市场方面，贵金属微跌，COMEX黄金一周下跌0.62%，工业金属、能源、石油、农业都均有下跌。

　　2. 上周基金市场回顾：股债齐涨，能源、军工、金融主题表现突出

　　上周除了股混型和债券型基金齐涨，商品型基金和投资海外的QDII股混型基金下跌。

　　能源、军工、金融主题表现突出。上周市场上涨，且风格分化不明显，主动股票型基金整体上涨2.41%，指数基金涨幅相对领先，涨幅为2.98%，混合型基金涨幅为1.6%。上周整体表现较好的依然是价值风格基金，尤其是在资源、有色、金融等行业配置较多的基金，另一类表现较好的基金是在电子等前期超跌近期反弹显著的行业和个股上配置较多的稳健成长风格基金，如博时新兴、金鹰行业优势、华安逆向策略、方正富邦红利、国富深化价值、泰达市值优选、上投智选30、德盛精选、长城久鑫、前海开源大海洋、广发主题领先、长盛航天海工装备等。指数基金中能源、军工、金融主题表现突出，如汇添富能源ETF、华夏上证能源ETF、富国中证军工、前海开源中证军、国泰金融ETF、信诚中证800金融、上证180成长ETF、鹏华中证A股等。

　　债基整体微涨，转债基金出色。上周债券基金整体上涨0.54%，可转债基金领涨，上涨2.75%；偏债型基金涨幅次之，为0.74%；准债型和纯债型基金涨幅分别为0.54%和0.28%。上周债基表现较好的是高配转债等权益类资产的基金，如博时回报债券、华安可转债、博时天颐、民生增强收益、建信转债增强、申万可转债、民生加银转债优选、中银转债增强等。

　　货币基金收益微幅下行。上周货币基金年化收益从前周的4.28%下降到4.14%，表现较好的个基有信诚货币、兴全货币、长盛添利宝、国金通用鑫盈、富国富钱包、农银货币、中银货币、上银慧财宝、嘉实活期宝、宝盈货币等。理财债基年化收益均维持在4%以上，个基中表现较好的有添富理财7天、广发理财7天、建信双周安心理财、中银理财21天、融通七天理财、添富理财14天、易方达双月利、长城岁岁金等。

　　亚太主题QDII股混型基金表现较好。上周权益类QDII整体下跌0.85%，债券型QDII整体上涨了0.04%。权益类投资于香港等亚太市场的基金业绩较好，如华夏恒生ETF、添富恒生、海富中国海外、易基亚洲精选、嘉实恒生中国、富国中国中小盘、易方达恒生中国ETF等。

　　黄金ETF下跌。黄金价格下跌，商品基金上周平均下跌0.84%。

　　3. 未来投资策略：追风前行，均衡风格配置

　　股市方面，上周我们在策略中明确指出应该跟随市场进行防守反击，在风格上均衡配置，从市场各类风格普涨的实际走势看，一定程度上与我们的判断相符。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场进行了410亿元正回购操作，结束了连续11周的净投放，净回笼资金110亿元。尽管央行重归净回笼，但14天回购品种利率下调10bps，还是向市场传递了正面信号，资金面较上周趋松，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.12%下降到上周五的3.90%。此外，上周期末证券市场交易结算资金余额创有统计数据以来的最高值，A股新增开户数连续5周突破10万户大关，确认了新增资金入场的事实，近期A股赚钱效应有望吸引更多资金流入股市，总体看资金面并无大碍。

　　基本面上，7月PMI为51.7%，连续5个月回升，其中生产指数和新订单指数反弹较大，显示制造业继续向上回升的态势更加明显。再次验证了GDP等多项经济数据，显示经济短期企稳概率进一步加大。

　　政策面上，上周并无重要政策出台，比较重要的一是央行1日发布的二季度《中国货币政策执行报告》指出将继续坚持“总量稳定、结构优化”，着力降低社会融资成本。二是四川房贷新政出台，对首套房贷进行补助。总体看无论是货币政策还是财政政策，较前期基调并无重要的变化，货币略松，房地产等刺激政策逐步出台。

　　上周我们在策略中指出市场分析框架可能发生了一些变化，如果原来经济短期难见底和存量资金博弈的前提假设被打破，表现出新资金入场、经济企稳概率增加等迹象，则市场可能会从震荡结构性市场转换到趋势性市场。从上周的情况看，新资金入场和基本面企稳都有进一步数据的支持，因此市场大框架转换的概率进一步加大。

　　本周对市场总体依然偏乐观，后背的逻辑与上周并未发生变化，只是得到了更多的数据支持。但是同时强调，市场能否持续强势的上行难以断定，毕竟前期大盘已经累计了较多的涨幅，短期或有调整压力。在风格上，依然建议投资者采取均衡策略，前期组合偏成长的投资者可以适当增加价值风格基金的配置。总体看，本周投资者可以追风前行，均衡风格应对，仓位上积极根据市场变动调整。

　　债市方面，基本面判断上我们与之前没有变化，还是认为短期经济企稳对利率债和高评级债偏空，继续看好中低评级信用债。估值数据的统计也进一步验证了上述判断，随着短端利率大幅上行，期限利差已经降至历史的下十分之一，高评级债和城投债的信用利差也降到历史底位，而中低评级信用债的利差仍在历史均值之上。鉴于此，在债券资产中，我们推荐短久期+中低评级信用债的组合，短久期控制利率风险，而短期利率、信用利差和高票息又在基础利率趋升的环境中提供了足够的保护。

　　基金投资方面，股混基金方面，短期对市场风格难下定论，因此投资者可以跟随市场进行防守反击策略，均衡组合风格，如前期风格过于成长建议增加价值风格基金配置比例，或者选择有市场自适应能力的基金经理。在成长风格基金配置上，着重选择选股能力强，注重业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理。债券基金方面，由于大类资产风格向高风险资产轮动，可在债基组合中适当加入权益风格的品种，尤其是操作较为灵活的基金经理。另外，重仓短久期信用债，具有较强个券选择能力的债券基金，也值得关注。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。