强势逻辑未变 踏准小牛节奏

　　尽管系统性牛市是否到来尚需观察，但以低估值和经济企稳为依托，凭借国企改革和沪港通两大催化剂护航，市场阶段风险偏好已经逆转，短期强势格局确立无疑。在强势逻辑没有改变的情况下，未来一段时间大盘有望呈现“进二退一”的走势特征，短期调整如果出现，有望成为较好的加仓时机。

　　7月下旬以来，沪深股市一改此前持续低迷的走势特征，出现大幅上涨。经过7月28日的强势井喷，沪综指目前已经有效突破2013年年初2444.80点以来形成的下降通道。不过，伴随近期市场重新出现震荡，部分投资者对于本轮反弹行情能否延续开始信心不足。从融资融券交易看，近期融资买入额和融资偿还额出现了同比例的巨幅放大，形象描绘了当前市场激烈的多空分歧。

　　判断强势格局能否延续，首先要厘清支持本轮反弹的上涨逻辑是否继续有效。本轮市场上行的基础有二：其一，整体市场估值处于显著低位。纵向比较，在沪综指2000点位置，A股整体估值已经明显低于2005年998点时的水平，处于历史最低位；横向比较，统计显示，与G8国家以及金砖四国主要市场指数相比，A股也已经明显身处洼地之中。其二，宏观经济阶段企稳复苏。5月以来，主要宏观经济数据显示经济出现企稳迹象，7月汇丰PMI更是录得52%的良好数据，透露出经济在企稳后逐渐复苏的迹象。估值水平过低与宏观经济阶段向好出现一定背离，股市上涨具备较好的基础。

　　在反弹基础逐渐夯实的情况下，催化剂也开始出现，即国企改革与沪港通。相对于新能源汽车、军工、网络等“小众”题材，7月下旬以来逐渐被市场关注的国企改革和沪港通，不仅题材覆盖面更广，而且更多涉及蓝筹股群体，对整体市场的撬动作用更加明显。实际上，7月下旬以来走强的蓝筹股，基本都与上述两题材相关，银行股近期的井喷行情则更是央企混合所有制改革试点催化的直接结果。

　　只要本轮反弹的基础依然坚实，且催化剂继续有效，那么行情保持强势格局的概率就会很大。展望后市，一方面，尽管实现明显上涨，但沪深股市仍然没有走出低估区域，当前全部A股年化滚动市盈率只有12倍，沪深300市盈率不到9倍；另一方面，经济阶段复苏脚步有望保持，而投资者最为担忧的房地产调整，也需要在9-10月才能根据销售数据进行判断，短期并不会对经济预期构成显著负面冲击。此外，沪港通10月开闸几无悬念，目前正处于利好发酵蜜月期；而国企改革则更是一道中长期命题，在央企试点之后，随着改革的稳定性近期得到进一步巩固，地方国企改革有望持续展开。由此看，未来一段时间，A股市场大概率仍将保持强势格局。

　　当然，在行情启动初期，市场的犹豫、纠结势必不时出现，强劲上涨后的短期调整也难以避免。但值得注意的是，本轮反弹启动的一个特点就是迅速，这令很多资金猝不及防，参与程度有限。这种状态意味着，后市一旦股价调整出现，市场就可能涌入规模较大的前期踏空资金，而这将显著制约调整的空间和时间。

　　不过，在市场阶段向好的背景下，对于系统性牛市是否已经出现，仍然需要进一步观察。理论上，一轮牛市的启动需要两个条件：一是经济持续扩张，二是场外资金持续入市。目前看，这两大条件尚不完全具备。一方面，经济转型的大趋势决定了“产能出清”仍将继续，经济在短期重新进入持续扩张阶段的概率不大；另一方面，尽管市场利率今年以来持续下行，但信托 、理财等其他资产配置渠道目前仍能提供具备吸引力的回报，这决定了场外资金进入股市仍将是一个渐进的过程。

　　总体来看，在中长期担忧情绪阶段下降后，当前A股正处于一个难得的风险偏好上行期，反弹行情止步2200点的可能性不大。