交银施罗德：沪指涨2.41%创年内新高

　　今日（7月28日）沪深两市高开高走，主板延续上周上升走势，一路震荡上扬，沪综指盘中最高探至2181.50点，创出今年以来的新高。截止收盘上涨2.41%，收于2177.95点。

　　交银施罗德分析认为，首先6月货币数据超市场预期——6月末广义货币(M2)同比增长14.7%，这与去年8月创纪录的最高增速齐平，不仅高于市场预测的13.6%，也远高于央行设定的13%增速目标，显示出金融对实体经济的支持在加强。

　　其次，央行近期为国开行提供了3年期1万亿元抵押补充贷款（PSL）。交银施罗德分析认为，央行此番借力PSL货币政策工具，意图降低实体企业融资成本。这对市场也构成了一定的利好。

　　此外，近期公布的经济数据似乎也在显示宏观经济回暖的迹象明显。最新公布的7月中国制造业PMI初值为52%，高于预期值51%，也高于上月终值50.7%，这是该指数连续第四个月回升，也创18个月以来新高，显示中国制造业持续回暖，这也在一定程度上刺激了市场风险偏好的上升。

　　从市场风格来看，蓝筹股依然是领涨主力，券商和银行强势领涨，并带动有色和煤炭合力做多。交银施罗德分析认为，在此轮上涨中，与经济反弹预期相关的周期品种普遍表现较佳。展望未来，预计该状况或能持续约一段时间，未来市场或仍将有小幅修复空间。

　　“小而美”并没有看上去那么美

　　今年以来，股票市场中“以小为美”的风格特征尤为突出。应该说，这个话题并不是今年才有的。可能，自从有了股票市场，就有了这样的争论。特别是近年来，诸多银行、钢铁、建筑和运输板块的表现持续低迷，股价长期在净资产附近甚至以下徘徊。但今年的情况又有所不同，一些跌幅较大的个股包括食品饮料、电子和传媒等，很多是去年受到追捧的成长股，甚至是创业板的龙头股，这些优秀成长股的估值大幅下挫，是很多投资人始料未及的，但又是不得不认真思考的事实。今年以来，涨幅居前的大多是100亿元乃至50亿元市值以下的个股，国内市场的这种“小而美”究竟是什么原因造成的呢？是否会持续很长时间呢？

　　通过国际比较，我们看到欧美等成熟市场，甚至包括新兴市场中的香港，大多数小盘股都是处于市值很小、关注度很低的情况，估值水平也很低。而无论是传统行业还是新兴行业，基本上都有一些大公司能够持续成长，并没有出现如同国内市场类似的“小而美”的情况。那么国内市场这样的不成熟特征具体是由什么原因造成的呢？

　　首先，国内市场的深度和广度都远未达到成熟市场的规模。衡量股票市场深度的重要指标是经济总量和股市市值的比重。比如美国，截止2013年底的股票市场规模为23.5万亿美元，GDP为16.5万亿美元，二者的比值为1.4：1。2013年，中国GDP的总规模为8.5万亿美元，股票市场规模为3.4万亿美元，二者之比在0.4。相比之下，巨大的差距导致市场的投资理念、投资风格和估值体系都非常不同。作为机构投资者，过多依赖于传统经济学理论的估值体系和投资理念，这可能在某种程度上本身就是不合理的。作为一个新兴市场，国内的股票市场无论在制度化建设、投资者结构、上市公司行为还是估值体系上，都有着深刻的阶段性特征。短期而言，IPO、股东套现等行为导致股票供给源源不断，而投资者很难有稳定的、与巨大波动的风险所相称的回报，使得进入市场的资金严重不足。因此，短期内无论是成长股抑或周期股，无论是质地如何优良的公司，可能在股票市场上都会面临“成长的烦恼”，也就是说市值到了一定的规模，就无法突破天花板。

　　要打破这种循环，必然是一套系统化的工程。短期内，“沪港通”等制度性的革新，可能会带来增量资金，有利于这些明显低估的公司得到估值修复。但如果这一套系统化的工程不继续得到修复和改良，恐怕海外资金也不能持续充当“雷锋”的角色。因此，可能市场必须关注长期的制度建设。股票市场的存在根源，是在于促进资源更有效率地配置。如果长此以往，这些优秀的基石企业无法得到相应的资源配置，股票市场的存在也就没有任何意义！