美股高处不胜寒

　　受马航客机坠毁事件影响，美国纽约股市三大股指7月17日大跌，并创下3个月以来单日最大跌幅。此前，截至7月16日，道指今年以来已经连续15次创下收盘历史新高。虽然美股仍处在历史高位，但其上涨模式正悄然发生变化，曾经遭遇抛售潮的小盘股再次呈现低迷状态，投资者追捧的股票从高估值的成长型小盘股转向更为稳健的大盘股。亿万富翁、激进投资者卡尔·伊坎近日警告说，投资者是时候对美股持谨慎态度了

　　美国资深金融网站BI曾用这样一幅图来描述当前美股市场的状况—在一个盛大的晚宴上，嘉宾们觥筹交错，他们不断用勺子舀着碗中的汤，这个碗非常大，里面的汤似乎永远舀不完。

　　善于用漫画来“讽世”的美国人，这幅图是用来讽刺美联储的“慷慨”。正是因该行将美国利率维持在历史最低位，并不断通过购买国债来压低长期利率，才导致全球热钱疯狂涌入美股。

　　如今，情况似乎在发生微妙的变化。一方面，美联储主席耶伦的发言似乎有为美股降温的意味。另一方面，代表小盘成长股的罗素2000指数7月3日以来出现连续下跌，价值股和成长股、大盘股和小盘股之间的分歧加大。在这样的背景下，媒体统计的数据散户在加速涌入股市。按照巴菲特“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”的投资原则，现在似乎到了选择更安全的投资去处的时候，下一个目标会是最近几年熊冠全球的A股吗？

　　美股拉警报

　　“现在在逐渐降低美股的仓位，腾挪一些资金回A股市场打新。”美股投资者李效君日前在和《国际金融报》记者网上沟通时表示。这与他一个月前接受记者采访时的态度相似。当时，美股科技股遭遇重创，在别人都加仓的同时，他却保持观望。如今，他开始主动调低仓位。

　　“股指是在迭创新高，外部的舆论环境日渐紧张，这不安全。”李效君说。

　　美股的表现让每一个A股投资者“羡慕嫉妒恨”。

　　2013年以来，美股频繁突破重要关口，道琼斯工业指数单年创下54次新高，远高于历史平均水平。同年11月底，标普500指数也首次收于1800点以上，纳斯达克综合指数13年来首次收于4000点以上。

　　2008年的金融危机席卷全球，美股一度深跌，但从2009年3月开始，美股开始掉头走升。这一涨就是5年。

　　统计显示，道指从14000点涨到15000点花了约6年时间，而从15000点涨到16000点只花了约半年时间，从16000点涨到17000点花了约7个半月时间。标普从1500点升至1600点花了13年零1个月，而突破1700点和1800点都只用了约3个月时间，从1800点涨至1900点花了约半年时间。美国主要股指突破关键点位的速度大大加快。

　　2013年基数太大，使得进入2014年后，美股的涨势明显放缓。

　　7月16日，道指收于17000点上方，报17138.01点，再度刷新历史新高。但截至当日的一个月内，纽约股票交易所的交投持续萎缩。2014年已经过去7个多月，道琼斯、标普和纳斯达克指数累计涨幅分别为3.39%、7.21%和5.97%。而2013年，道琼斯、标普和纳斯达克三大股指分别上涨26.5%、29.6%和38.3%。

　　标准普尔的一份分析报告说，这一轮牛市是自1929年股市崩盘以来持续时间第四长的牛市。

　　这样的表现让向来保守的中国人都按捺不住地将投资触角伸向了海外。李效君就是其中之一。

　　不过，经历长时间的上涨之后，市场的情绪开始发生变化。

　　7月初以来，有迹象显示，散户对美股的警报突然拉响。汤森路透旗下基金分析公司理柏（Lipper）日前公布的数据显示，7月2日当周散户将资金撤出美国股票基金。

　　理柏指出，当周股票基金净流出17亿美元，为去年12月以来首次出现，反观上市交易基金（ETF）则净流入48亿美元。

　　理柏资深分析师巴里·芬内尔表示，许多散户可能锁住部分获利。芬内尔认为，许多散户可能预计美股涨势不会持续下去。

　　不过，也有分析认为，资金流向变动可能是因为当周适逢季末，一些投资人重新调整旗下的资产组合所致。

　　已到恐惧时

　　“与一个月之前不同，现在市场看空的情绪开始上升。”总部位于纽约的一家对冲基金华裔投资经理Shawn Lee对《国际金融报》记者表示，“这样的变化来自多方面，尤其是美联储态度的变化。”

　　北京时间7月16日，耶伦发表了一番被外界认为是给美股降温的言论。当天，耶伦的发言前半段令投资者欣喜。她指出，美国经济正在改善，但复苏尚未完结。经济正在改善，肯定有利股市；复苏尚未完结，说明美联储需要保持宽松的货币政策支持经济复苏。随后，她话锋一转，称如果劳工市场继续超预期地好转，美联储可能会提前加息，而幅度亦可能较预期大。

　　在此之前，高盛曾预计，美联储首次加息时间将为2015年第三季度，而不是之前预测的2016年第一季度。

　　高盛首席经济学家詹·哈祖斯在7月7日发布的报告中表示，之所以预期提前是因为考虑到过去几个月就业市场、通胀因素和金融环境的多重变化。修正后的预测更加符合目前市场预期，但是哈祖斯表示，因为此次是高盛自金融危机后首次提前加息预测，因此意义重大。

　　他表示：“我们将此事看作是美国经济在克服房地产市场衰落和信贷泡沫方面取得了实质性进步。”

　　高盛预计，到2018年，联邦基准利率会逐步上调至4%。10年期美国国债收益率将会小幅上涨到2.648%。

　　虽然市场普遍预期，美联储将会自明年下半年开始加息，但6月份失业率降至6.1%，已令市场人士对加息开始的时间产生分歧。这对持续冲高的美股来说不是好事。

　　此外，来自市场方面的变化也令人不安。

　　根据彭博社及美国投资公司协会（ICI）统计，美股共同基金及ETF过去1年流入了1000亿美元，高达前12个月的10倍之多。而过去10个月中多达8个月，散户投资者注入美国股票基金的现金增加，且6月份再注入95亿美元；与2008年至2012这5年间股票基金共遭赎回3000亿美元的情况截然不同。

　　“股票是零和博弈，这意味着一部分人获益，那就一定会有人受到损失。如果市场大多数的筹码都是机构持有，那么一定要有接盘者，这些机构才会获益。谁最有可能成为接盘者，当然是实力较差的散户。”Shawn说，“传奇基金经理人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）认为散户的情绪是判断股市泡沫的良好标杆，回顾历史，每一次股市都是在散户们疯狂涌进时见顶。”

　　瑞银、汇丰等机构的分析师都认为，目前股市估值创4年新高，涨势将暂缓。

　　业绩定走势

　　“我们还在等最后一根稻草。”李效君说，“现在是美股财报季，还会有一波财报行情，等这一波行情过去，美联储持续削减刺激措施，美股调整的概率会很大。”

　　7月8日开始，美国股市正式进入第二季度财报季。美国铝业公司作为“开门炮”拉开财报季的序幕。当日盘后，美国铝业发布财报称，公司第二季度同比实现扭亏为盈，且调整后业绩好于市场预期。

　　“机构对于美股第二季度的财报预期普遍看好。”Shawn说。

　　美国金融数据软件公司预计，标准普尔500指数成分股企业今年第二季度每股收益预计与去年同期相比将有4.9%的增长，营收预计增长2.7%。4.9%的增幅虽然与2013年第四季度8.6%的涨幅相比仍有很大差距，但仍高于第一季度的2.1%。

　　汤森路透的数据更加乐观，该公司预计第二季度标普500成分股公司每股盈利预计同比增长6.2%，营业收入预计同比增长3%。

　　摩根大通动态增长基金的管理人格雷戈·勒特雷尔表示：“人们会想看到企业盈利提高，以此来确定增长的确在步入正轨。”勒特雷尔手中一直持有类似脸谱（Facebook）这样的成长型股票。今年三四月份，由于担心这类科技型股票的估值过高，投资者曾一度大量抛售这类股票，但是勒特雷尔则选择持有。他认为，这些股票的估值现已下降到了合理的范围，而且假如这些公司持续获得强劲的收益，他们的股票也会变得更有吸引力。但勒特雷尔提醒投资者，不应当过于乐观。

　　事实上，市场对于美股风格未来走势存在较大分歧。中信证券分析师毛长青表示，虽然年初就有观点认为今年价值股表现将好于成长股，特别是3月科技成长股大跌强化了这一观点，但截至7月中旬，标普500成长指数累计涨幅仍好于价值指数。

　　“未来科技股走势如何，第二季度的报表非常重要。”Shawn说。

　　钱要去哪儿

　　如果美股不牛了，钱要去哪儿？这是一个关键问题。

　　李效君的回答是重返A股。“A股已经熊了这么多年，估值可以说是没有最低，只有更低。在这样的情况下，和风险已经较高的美股相比，A股事实上已经具备投资价值。”李效君说。

　　这样的看法也获得了专业投资者的共鸣。一位QFII投资者对记者表示，他们已经开始加码中国市场。

　　交易所公布的数据显示，7月8日至7月15日，沪深两市共有372笔大宗交易成交，涉及15.25亿股，成交金额95.66亿元，环比大增八成。其中，瑞银证券上海花园石桥路证券营业部豪掷22亿元，购入50只大盘蓝筹股。该证券营业部驻扎机构众多，是有名的QFII营业部。

　　此外，7月以来，部分RQFII-ETF基金出现大额申购，南方A50和博时FA50成为主要目标。7月1日至13日，南方A50和博时FA50分别出现3.85亿份和1.14亿份净申购，净申购占比分别达10.46%和34.08%。南方基金公司基金经理杨德龙表示，RQFII-ETF获得大额申购，说明海外机构看好A股未来发展。

　　股票市场走势最终还是依托宏观经济，分析人士认为，海外市场对A股的关注除了低估值之外，经济基本面的乐观预期才是核心。

　　“今年中国经济实现7.5%的增长目标问题不大，目前政府不会启动大规模的经济刺激方案。”财政部财政科学研究所所长贾康日前在上海参加由上海国家会计学院举办的SNAI-ASU企业家高层论坛时表示，目前政府对GDP增长指标的容忍度比较宽松，在保证就业率的前提下，目前CPI指标处于低位，物价稳定。同时，政府希望，在经济下行压力下，能够依靠市场的调节作用，淘汰一批落后产能企业，提升中国经济增长质量。

　　财政政策方面，贾康认为，今年政府拟安排财政赤字1.35万亿元，财政赤字率维持在2.1%左右。这体现了财政政策的积极稳妥。而且，政府赤字是靠举债而非靠货币发行，这不会造成通胀。货币政策则依然稳健。

　　“决策管理部门希望能够把今年实际运行增长速度通过微刺激，再让它表现得更好一点。事实上，这个微刺激手段已经表现出来。”贾康说。

　　华泰证券分析师王乐乐认为，在第一季度经济大幅下滑、经济内生增长动力较弱的背景下，政府出台了一系列“微刺激”政策，尽管经济面的下行压力仍不可忽视，但经济确实已经出现了一些企稳、改善的信号。

　　高盛研究报告指出，宽松政策执行与改革推动股市前景改善。高级政府官员着重强调退出宽松政策的有效执行，这应有助于提振市场情绪。该机构预计，2014年第三季度市场可能企稳，预计到2014年底存在10%的上行空间。