个股点评：
大冷股份：公司重新起航，行业景气度攀升
大冷股份 000530机械行业
研究机构：信达证券分析师：谢从军撰写日期：2014-06-24
事件：
近期，我们实地调研了大冷股份(000530.sz)公司，与公司董秘进行了充分交流。我们对公司的判断如下：
1、公司基本情况
公司是中国最大的工业制冷设备生产企业，致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调以及制冷部件事业， 覆盖了制冷产业链的关键领域，打造了中国最完整的冷热产业链。
2013年年度销售收入中，工业制冷事业约占40%、食品冷冻冷藏事业约占30%、中央及商用空调事业约占10%、制冷零部件事业约占10%、工程和服务事业约占10%。公司利润主要来自合资公司的投资收益(2013年联营和合营企业的投资收益9090万，占公司净利润的62.6%).
2、股权激励进程或将加快
公司在2006年股权分臵改革中曾作出承诺“尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制”。
承诺内容：在本次股权分臵改革完成后，将授权大冷股份董事会按照国家有关政策法规，尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制。 公司关于未完成履行的具体原因的解释及下一步计划：大冷股份管理层股权激励因客观条件不成熟暂未实行。基于上述股改承诺履行情况，为保证大冷股份管理层股权激励的最终实行，对大连冰山集团有限公司所持限售股份的25% (19213921股)继续予以锁定，待大冷股份管理层股权激励最终实行后申请解除限售。
关于股权激励一直未实施的主要原因。我们认为主要是因为管理层未能实现顺利交接，前两任董事长由于年龄原因不适合参与股权激励计划。而2014年公司的管理层交接完成。纪志坚当选公司董事长，刘凯为公司总经理。
纪志坚：男，1967年生，大连理工大学毕业，管理学博士。1992年7月-1996年7月，任大连大洋运输冷冻工程有限公司董事兼副总经理。1996年7月-2003年5月，任大连三洋饮食设备有限公司董事兼总经理。2003年5月起至今， 任大连三洋冷链有限公司董事兼总经理。2014年2月14日起，任大连冰山集团有限公司总经理。
刘凯：男，1974年生，西安交通大学机械设计及制造专业毕业，大连理工大学工商管理硕士学位。1998年，任本公司产品开发部螺杆室设计员。2000年，任大连冰山集团有限公司团委书记。2006年，任本公司机械加工事业部部长。2009年，任本公司生产管理部部长。2011年至今，任本公司总经理助理，兼生产管理部部长。2013年1月11日至今，任大
连冰山集团有限公司董事。
新的管理层上任后，股权激励不能顺利进行的年龄因素消除(新任董事长47岁、总经理40岁)，我们认为股权激励的推进速度有望加快。
3、公司迎来新的发展机遇期： 我们认为公司发展机遇主要表现在以下几个方面。
受前期管理层过渡不畅的影响，公司经历了几年原地踏步走的过程，在制冷主业上被烟台冰轮赶超，丧失行业龙头老大地位。目前管理层过渡结束，新任管理层年富力强，新管理层上任后(2014年3月)提出公司快速发展战略，公司经过几年沉寂，有望迎来新的快速增长期。
冷链行业机会。由于人们收入水平提高、城镇化推进、政府对食品安全的重视以及我国冷链物流水平整体偏低的多重因素的助推，预计未来市场对冷链的需求增速将会出现攀升的局面，增速有望超过15%，此外，目前京东等大型电商企业布局冷链，是近两年市场重要的增长点。目前公司董事长原为大洋冷链总经理，长期的冷链行业管理经验或能带领大冷股份更好把握冷链行业的整体性机会。
公司的全产业链优势。公司的核心竞争力，主要体现在产业链和综合服务能力上。产品链方面，公司已通过自主研发与合资合作，拥有了大多数冷链关键节点设备，打造了中国最完备的冷热产品链。今后，公司将围绕核心产品规划，对现有产品进行优化升级。业务链方面，公司已在设计、采购、生产、销售、安装等关键业务环节形成竞争力，接下来将在售后维保、节能服务、远程监控等业务环节积极拓展。
公司对产业链进行了优化。跟据行业和公司情况做了“加减”法。减法项：先后处臵了大连三洋空调机、沈阳三洋空调机、大连三洋家用电器、大连佳乐股权，主要原因是经营欠佳，产品不符合公司发展大局；加法项：先后完成对三洋制冷、武汉新世界制冷、冰山进出口的增资，并与三菱重工合资生产离心式压缩机，来提升公司压缩机的竞争力。
4、公司投资收益相对稳定
公司投资收益是公司利润的主要来源。2013年联营和合营企业的投资收益9090万，占公司净利润的62.6%。
从近几年联营公司利润情况可以看出，大冷股份联营公司总体经营比较稳健，其中利润主要贡献点三洋压缩机经营趋势良好，加上联营公司主要产品主供消费领域，未来行业趋好，所以我们认为公司投资收益将会继续给大冷贡献可观业绩。
烟台冰轮：提货偏慢和汇率变化影响利润表现
烟台冰轮 000811 电力设备行业
研究机构：广发证券分析师：罗立波，真怡撰写日期：2014-04-23
核心观点：
2014年1季度，烟台冰轮实现营业收入313百万元，同比减少10.6%；归属于母公司股东的净利润为15百万元，同比减少48.6%，EPS 为0.04元。
收入有所下滑：1季度是公司产品传统的淡季，尽管去年下半年以来公司新签订单增长较快，排产饱满，但1季度客户提货速度慢于往年水平，导致订单不能及时转化为销售收入。这与部分客户受到资金约束，整体投资项目进度偏慢有关。根据国家统计局的数据，1-3月份，我国城镇固定资产投资到位资金同比增长12.8%，增速较上年同期下降了6.8个百分点。
费用控制良好：1季度公司的综合毛利率为24.7%，较上年同期下降了1.8个百分点，但三项费用率合计为19.7%，较上年同期下降了3.0个百分点。测算由主营业务贡献的营业利润为11百万元，高于上年同期的4百万元， 显示通过上线MCP 平台的降本挖潜作用。
汇率变化影响投资收益：1季度公司的投资收益仅为6百万元，较上年同期的26百万元降幅明显，这与参股公司烟台现代冰轮重工为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合约在报告期内产生了较大额的公允价值变化损失有关。未来随着货款交付，相关损失在后续有望逐渐冲回。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,782、2,071和2,300百万元， EPS 分别为0.582、0.678和0.762元。公司受益于冷链行业发展，并且积极通过降本挖潜提升利润水平，结合业绩情况和估值水平，我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨导致利润率存在下滑的风险；由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动，进而影响公司产品需求的风险。
汉钟精机一季报点评
汉钟精机 002158 机械行业
研究机构：中银国际证券分析师：张君平，许民乐撰写日期：2014-04-28
汉钟精机(002158.CH/人民币16.98， 谨慎买入)发布2014 年第一季度业绩，报告期内公司实现营业收入1.83 亿元，同比增长26.97%，实现归属于母公司所有者净利润2,915 万元，同比增长42.95%。分产品来看，公司空压机推出了更小型的机体，新产品促进销量增长，抢占了更多的市场份额，使公司保持高于同行业的增速。制冷产品中冷冻冷藏压缩机受益于冷链行业复苏，销量快速增长。报告期内公司订单保持较高水平，带动收入增长，且毛利率保持稳步上行，较去年同期增长1 个百分点，达到33.33%。同时公司期间费用控制得力，三项费用合计同比增长23.12%，影响公司净利润率增长1.78 个百分点，达到15.92%。
公司的永磁无刷变频空压机组、无油螺杆空压机组、离心机、膨胀机等新产品今年将继续推广，未来有望成为公司新的增长点。公司今年转子产能继续扩张，将带动自制比例提高，毛利率有望保持稳定。
受益于订单快速增长及自制率提高，公司业绩将保持稳定增长。长期来看，我国冷链物流行业在消费升级的大背景下正快速发展，冷链设备需求旺盛，并将长期保持向上趋势。我们看好公司长期发展，维持谨慎买入评级。
开山股份：螺杆膨胀机步步推进
开山股份 300257 机械行业
研究机构：招商证券分析师：管孟，刘荣撰写日期：2014-06-05
事件：
近期我们调研了开山股份，与公司高管就传统空气动力用螺杆压缩机、冷媒压缩机、气体压缩机和重点业务螺杆膨胀机的最新情况进行了交流。
评论：
1、螺杆空压机行业需求未见起色，高效能受益节能减排。
经济增速放缓对空压机需求形成压力。空压机需求与固定资产投资密切相关，经济增速放缓，固定资产投资增速也在下降，今年1-4月份我国累计固定资产投资同比增速17.3%，与2013年增速相比下降了2.4个百分点，并呈现逐月下降趋势，对空压机需求形成压力。由于2011年行业景气高峰带动的产能释放，在目前需求放缓背景下，空压机行业竞争预期将更加激烈。
节能减排压力提升高效节能空压机需求。按照十二五规划，前3年我国单位GDP能耗下降仅完成目标54%，根据国务院近期发布的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，2014-2015年单位GDP能耗要求分别逐年下降3.9%以上。根据统计，空气压缩机耗用了我国发电总量6.3%的电力，鉴于国内处于运行状态的空气压缩机产品大多数是3级能效产品，很大一部分甚至没有达到3级能效标准，属国家强制淘汰产品，空气压缩机领域节能空间巨大。
开山策略：稳住低端，开拓高端。2013年在行业竞争加剧的情况下，开山螺杆空压机仍增长4.6%约至2.8万台，今年公司仍将采取低端产品在价格上压制对手，高端产品继续开拓的策略，5月份公司和卧龙电气合作将成立合资公司共同为空压机配套开发永磁高效电机，同时开山也将加大在电机方面的高端人员引进，继续加强在高端高效空压机方面的竞争优势。虽然行业竞争加剧，但我们认为不必过于担忧公司的毛利率，在原材料价格维持低位和公司高端产品占比提升情况下，预计全年公司毛利率仍望稳中有升。
2、螺杆膨胀机示范推广节节开花，空间广阔
目前国内螺杆膨胀机真正实现商业化运作的仍只有开山股份，因而在推广的时候没有可比对象，导致客户在做决策时相对谨慎，因而进度比市场预期要低一些，但随着各个领域示范项目的不断推进，经历时间的检验后续进度有望加快：
钢铁行业应用不断获得客户认可。开山在钢铁行业相继开发了元力、天丰和东亚钢铁等示范项目，并获得客户认可，但大的钢铁行业以国企为主，决策过程较长，同时行业不景气也对这种需要一定投资回收期的项目需求减弱。
中石化海南炼化项目为公司进入石化行业奠定基础。5月30日公司为中石化海南炼化公司芳烃热水发电项目设计的总装机容量1300kW的一期项目正式并网发电，按照设计，项目消耗冷却热水量200t/h，进水温度118℃，在环境温度24.9℃的情况下，每吨热水设计净发电量为4.63度，测算净发电功率70%左右。海南炼化目前具备1000万吨原油综合加工能力，热水产量约800 t/h，一期顺利完成后将进行二期的建设。2013年我国原油炼化能力为6亿吨，参照海南炼化项目，仅热水这块如果全部利用，装机容量可达312兆瓦，对应大约30亿元的设备容量需求，加上热油的利用，石化领域市场空间很大。我们预计随着这次合作的成功，公司未来有望与中石化形成深度合作的可能，从而加快在石油石化领域的市场开拓。
同时，公司膨胀机产品在国内也已经进入冶炼、电厂、化工、垃圾处理等行业，为了加快产品推广，1月份公司与隆华节能签订了《投资合作意向书》，拟合资成立公司共同推广包括余热发电站在内的节能产品生产和销售，2月份公司与中冶建筑研究总院签订合作协议，双方将在钢铁行业共同推广开山螺杆膨胀发电技术。
国外市场开拓进展顺利。去年12月份公司提供给Cyrq 能源的ORC螺杆膨胀机在新墨西哥州LGD地热发电厂顺利运行发电，装机容量4GW供4000个家庭使用，LGD地热发电厂计划明年提供1万个家庭的用电，假定用电同比例情况，将新增6GW的装机容量，设备将主要由开山提供。同时公司还和Cyrq能源在所有地热发电项目上进行全面合作，包括提供发电设备给停止运行两年的冰岛卡琳娜循环地热发电项目，除此之外双方合作范围还将从地热发电扩展到余热余压利用的领域。另外公司阿拉斯加项目以及与GE合作也都在顺利进行之中。 看好螺杆膨胀机的发展前景。全年看，我们维持今年螺杆膨胀机收入约5-6亿的判断，从销售形式看，去年以通过集团同荣公司EMC 为主，但今年直接销售和EMC 方式已经各占一半，显示下游对公司产品认可度在提升，在国内节能减排压力和国外分布式能源需求增加情况下，我们看好螺杆膨胀机的发展前景。
3、冷媒压缩机和气体压缩机正在按步推进
公司在气体压缩机方面已经开发完善了KSG 系列、SGY 系列天然气气体压缩机等产品，并已经开始批量在煤层气、化工等领域批量化应用；冷媒压缩机开发了半封闭螺杆压缩机楼宇制冷产品和CO2/R22复叠式制冷系统，下游应用正不断开拓之中。我们预计冷媒压缩机和气体压缩机今年能分别各贡献5000-6000万元。
4、投资策略
维持“审慎推荐-A”投资评级。看好公司螺杆膨胀机的应用前景，新产品气体压缩机和冷媒压缩机业务也在稳步推进，维持2014-2015年EPS 分别为1.12、1.48和1.92元预测，年复合增长率33%，目前股价对应2014年动态27.7倍，维持“审慎推荐-A” 投资评级。
风险因素：螺杆膨胀机推广进度低于预期；经济增速下滑使空压机需求下
双良节能14年一季报点评：机械利润翻番，BOT运营好转
双良节能 600481 家用电器行业
研究机构：国泰君安证券分析师：黄琨，吕娟，王浩撰写日期：2014-04-28
投资要点：
结论：公告2014年一季度收入、利润12.27、0.62亿元，同增-5.84%、62.29%，EPS 0.08元，符合市场预期，判断2014年热泵成长加快，苯乙烯利润小幅增长，维持2014-16年EPS 0.77、0.92、1.10元不变，分别赋予2014年化工、机械12、25倍PE，维持目标价16元不变，维持增持。
机械利润翻番，BOT 项目经营大幅好转：报告期公司实现利润6216万元，同增62.3%，其中机械业务实现收入4.27亿元，同增16.5%，实现利润7095万元，同增113.8%，主要来自于热泵产品收入小幅增长和毛利率提升，预计后续热泵产品毛利率将维持稳定；苯乙烯和山西朔州BOT 项目合计亏损约880万元，而2013年同期实际亏损约2800万(剔除4500万元的税前财政补贴收入)，即不考虑财政补贴，报告期苯乙烯和山西朔州BOT 项目合计减亏2000万，考虑到苯乙烯业务2014年一季度归属母公司利润同比减少约1000多万，BOT 项目减亏约2500-3000万，经营状况大幅好转。
化工业务利润逐月改善，热泵成长加快：进入4月后，苯乙烯和原材料乙烯、苯价差逐渐拉大，判断2014年苯乙烯利润较2013年将小幅增长；2014年京津冀地区燃煤锅炉整顿将加速，受制于天然气紧缺和高成本，集中供热是最佳方案，从而催生溴冷机(热泵)巨大需求，判断公司将加强与合同能源管理公司战略合作，市占率将从目前不到10%大幅提升，保守预计新增收入1.5亿，中性2.4亿，热泵成长加快。
风险提示：纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。
股价催化剂：海水淡化项目交付、大额订单签订。
盾安环境点评报告：投资MEMS领域，拓展配件市场空间
盾安环境 002011 机械行业
研究机构：浙商证券分析师：刘迟到撰写日期：2014-05-14
投资传感器领域提升公司估值水平
根据公司的可行性报告，传感器项目完全投产后将产生销售收入4.76亿元，税后净利润5516万元，项目建设期2年，第三年投产，因此，预计2014年、2015年将传感器项目将难以为公司创造利润。MEMS传感器应用范围宽广，公司将从家用空调领域推广MEMS产品，除应用于传统家电产品之外，MEMS在汽车、医疗、工业等多个领域，应用范围广阔，市场前景一致看好，通过该项目实施，公司将从传统制冷配件产业转型升级，开拓汽车、医疗等行业。
收购原平鑫堡项目着重于在于和公司原有项目整合
公司此次投资3亿元收购原平鑫堡相关资产，相对于评估资产增值25%左右，原平鑫堡已建成200万平米供热面积，计划建成500万平米。公司2012年中期公告将在原平投资4.8亿元进行合同能源管理项目投资，完成后规划完成600万平米的建筑供暖。预计截至2014年年底，公司和原平鑫堡供热面积将合计达到500万平米左右，收入达到1亿元。按照计划，原平鑫堡项目每百万平米投资6000万元，公司每百万平米投资约8000万元，收购该项目将有利于公司整合原平供热管网、热源等，降低生产成本。
2014年业绩将逐步恢复
第一季度公司净利润同比下滑17%，公司一季度阀门出货量良好，其中电子膨胀阀出货量更是超出预期，阀门收入二季度将继续实现较快增长，由于去年出售光伏及煤炭权益增加净利润2.4亿元，因此，上半年净利润将同比下滑40%以上，如果扣除非经常损益后，预计上半年净利润将实现150%以上增长。
盈利预测及估值
预计公司未来两年EPS分别为0.35元、0.48元，对应的动态市盈率分别为23倍、17倍，给予“买入”投资评级。
常发股份2011年年报与2012年一季报点评：上游铜铝项目投产增厚毛利
常发股份 002413 机械行业
研究机构：国泰君安证券分析师：方馨撰写日期：2012-04-26
投资要点：
常发股份201 1年全年实现营业总收入17.37亿元，同比增长7.0%； 营业利润1.29亿元，同比增长24.5%；净利润0.96亿元，同比增长12.7%。每股收益0.44元。分配预案为每10股派1元。2012年一季度收入同比下降25.7%，利润同比下降38.2%。
冰箱两器稳定增长，空调两器收入下降。冰箱两器收入全年增长10.7%，空调两器收入全年下降16.8%，下半年收入同比下滑41.4%， 主要因空调行业下滑，整机厂商零部件自供比例提升。
毛利与毛利率提升来自冰箱两器与铝箔改善。空调两器收入占比与毛利率双降至21.15与11.6%，而冰箱两器双提升，全年综合毛利率上升0.7个点至12.6%。铝箔毛利率由1.9%提升至3.9%，净利率2.3%， 收益大幅改善但仍未达募投项目预期。
虽铝箔一期未达预期，超募投入铝箔而且与铜管一期将投产。铝箔一期(3吨)部分对外销售；超募资金建设的铝箔二期(3吨铝箔4吨铝板)与精密铜项目一期(1吨)均已完工，其中铝箔二期望大幅拉动铝箔收入增长，而铜管一期暂全部自供，提升两器毛利率。
期间费用率基本平稳。营业费用与管理费用低速增长，费用率较为稳定。2011年全年实现财务收益，主要因上市后现金充足，利息收入增加；一季度财务收益也为正。
股权激励草案撤销，因公司业绩不达锁定期解锁目标。
目前公司向产业链上游的渗透属于加工环节，或有进一步渗透的可能性。简单估算上游铜铝加工业务每吨可提供700-1000万元的毛利， 其中部分为提升两器毛利率。我们预计公司2012年-2014年EPS 分别为0.41元、0.47元与0.51元，动态PE 22.6x，给予“中性”评级
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